发布股权激励计划，激发经营活力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 威孚高科（000581） 证券研究报告 2020年10月13日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.02元 目标价格 33.84元 基本数据 A股总股本(百万股) 836.57 流通A股股本(百万股) 836.48 A股总市值(百万元) 21,767.57 流通A股市值(百万元) 21,765.22 每股净资产(元) 16.77 资产负债率(%) 29.56 一年内最高/最低(元) 26.57/16.36 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 文康 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040002 wenkang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《威孚高科-半年报点评:国六稳步推进，后处理业务翻番增长》 2020-08-24 2 《威孚高科-公司点评:国六切换在即，后处理龙头受益》 2020-06-07 3 《威孚高科-年报点评报告:年报略超预期，分红率接近50%》 2020-04-20 股价走势 发布股权激励计划，激发经营活力 事件： 公司发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1959.6万股限制性股票，约占总股数的1.942%。 点评： 股权激励的实施，有望进一步激发公司的经营活力，绑定管理层利益。本次股权激励对象主要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心人员。涉及的标的股票为公司从二级市场回购的本公司A股普通股。我们认为本次股权激励能有效绑定股东与管理层、中层管理人员和其他核心人员的利益，激发公司的经营活力，利好公司长远发展。 激励计划的考核目标为稳定增长+高分红。激励计划的主要考核目标有3点：（1）21-23年加权平均净资产收益率不低于10%；（2）21年-23年自营利润绝对额不低于8.45/8.92/9.58亿元，较19年增长不低于10%/12%/20%；（3）21-23年现金分红比例不低于当年可供分配利润的50%。 国六标准稳步推进，后处理市场空间大增。20年7月，城市重卡将开始执行国六a标准。受疫情影响，销售国五标准的轻型车的时间延长到21年1月，但生产端不延长。2021年7月，全国范围所有重型汽车均将执行国六a标准。国六标准下柴油车需加装DOC+DPF装置，乘用车需加装GPF，形成新的增量市场。随着国六标准推进，后处理市场空间将持续增长。 2020年中报后处理板块营收大幅增长。公司后处理板块的主要收入来源——子公司威孚力达20H1实现营收33.1亿元，同比+147%；实现净利润0.89亿元，相比去年同期的0.33亿元，大幅增长了172%，净利润增速超过营收增速，规模效应明显。未来随着后处理市场空间的进一步扩大，威孚力达的营收和净利率有望继续提升。 投资建议： 我们预计20-22年公司归母净利润分别为25.7、28.4和32.4亿元，对应PE分别为10倍，9倍和8倍，对应目标价维持33.84元，维持“买入”评级。 风险提示：国六切换、国三淘汰实施进度低于预期，重卡行业需求低于预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,721.67 8,784.36 14,810.43 18,276.07 23,046.12 增长率(%) (3.28) 0.72 68.60 23.40 26.10 EBITDA(百万元) 3,148.61 3,422.64 2,940.29 3,243.65 3,668.95 净利润(百万元) 2,396.08 2,268.03 2,570.32 2,840.76 3,242.05 增长率(%) (6.82) (5.34) 13.33 10.52 14.13 EPS(元/股) 2.37 2.25 2.55 2.82 3.21 市盈率(P/E) 10.96 11.58 10.21 9.24 8.10 市净率(P/B) 1.65 1.55 1.44 1.33 1.23 市销率(P/S) 3.01 2.99 1.77 1.44 1.14 EV/EBITDA 4.86 3.70 6.37 5.62 4.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-1%9%19%29%39%49%59%2019-102020-022020-06威孚高科汽车零部件沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：威孚高科16年至今单季度营业收入及同比（亿元，%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：威孚高科16年至今单季度归母净利润及同比（亿元，%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：威孚高科16年至今单季度三费率（%） 图4：威孚高科16年至今单季度毛利率及净利率（%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -30%-15%0%15%30%45%60%75%-10-50510152025营业收入（亿元，LHS）同比（%，RHS）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-6-4-20246810归母净利润（亿元，LHS）同比（%,RHS）-10%0%10%20%30%2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q1销售费用率管理费用率0%10%20%30%40%2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q1毛利率净利率 vNrRnOtPtRpRuNoPyR6McM9PnPoOoMqQiNnMmMlOnMmP9PnMqNuOmNxPuOqQoQ 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：博世汽柴16年至今营业收入及同比（亿元，%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图6：博世汽柴 16年至今净利润及同比（亿元，%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -20%0%20%40%60%-300306090营业收入（亿元，LHS）同比（%，RHS）-20%0%20%40%60%80%-505101520净利润（亿元，LHS）同比（%，RHS） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,616.32 1,596.89 3,526.67 3,935.32 5,632.84 营业收入 8,721.67 8,784.36 14,810.43 18,276.07 23,046.12 应收票据及应收账款 3,067.90 4,122.81 9,042.02 6,560.90 13,519.46 营业成本 6,691.86 6,670.35 11,549.17 14,242.54 18,033.59 预付账款 94.65 139.24 204.04 239.92 336.91 营业税金及附加 65.39 66.63 114.11 138.82 175.81 存货 1,438.53 2,418.74 3,096.13 3,986.01 4,696.45 营业费用 237.84 259.65 387.23 505.48 640.39 其他 4,716.72 5,020.54 5,169.61 5,313.14 5,469.51 管理费用 585.01 514.03 930.03 1,147.66 1,414.32 流动资产合计 11,934.12 13,298.23 21,038.46 20,035.29 29,655.16 研发费用 403.26 417.92 694.71 857.27 1,086.16 长期股权投资 4,976.77 5,322.41 5,322.41 5,322.41 5,322.41 财务费用 (17.39) (57.89) (29.30) (15.81) (26.34) 固定资产 2,707.37 2,845.18 2,811.59 2,739.54 2,644.00 资产减值损失 250.87 (169.46) 66.88 49.43 (17.72) 在建工程 166.41 247.86 160.71 108.43 77.06 公允价值变动收益 (0.49) 25.02 0.00 0.00 0.00 无形资产 324.89 430.59 402.92 375.25 347.58 投资净收益 1,955.67 1,614.54 1,703.58 1,736.76 1,780.79 其他 782.46 1,814.08 921.30 1,077.04 1,258.90 其他 (4,061.23) (3,010.70) (3,407.16) (3,473.52) (3,561.59) 非流动资产合计 8,957.92 10,660.12 9,618.94 9,622.66 9,649.94 营业利润 2,610.90 2,454.26 2,801.18 3,087.44 3,520.70 资产总计 20,892.04 23,958.35 30,657.39 29,657.95 39,305.11 营业外收入 1.26 2.41 5.22 2.96 3.53 短期借款 298.93 312.15 300.00 300.00 300.00 营业外支出 9.98 6.13 7.29 7.80 7.07 应付票据及应付账款 3,065.70 5,057.47 10,341.42 7,825.91 15,698.02 利润总额 2,602.18 2,450.54 2,799.11 3,082.61 3,517.16 其他 507.65 622.89 668.19 704.03 798.49 所得税 135.89 147.81 165.39 176.35 207.06 流动负债合计 3,872.29 5,992.51 11,309.61 8,829.94 16,796.51 净利润 2,466.29 2,302.74 2,633.71 2,906.26 3,310.10 长期借款 30.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 70.22 34.71 63.39 65.50 68.05 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,396.08 2,268.03 2,570.32 2,840.76 3,242.05 其他 537.78 481.18 517.95 512.31 503.81 每股收益（元） 2.37 2.25 2.55 2.82 3.21 非流动负债合计 567.78 481.18 517.95 512.31 503.81 负债合计 4,440.07 6,473.69 11,827.57 9,342.25 17,300.33 少数股东权益 538.14 494.25 557.64 623.14 691.19 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,008.95 1,008.95 1,008.95 1,008.95 1,008.95 成长能力 资本公积 3,416.02 3,391.53 3,391.53 3,391.53 3,391.53 营业收入 -3.28% 0.72% 68.60% 23.40% 26.10% 留存收益 14,92