本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月28日 医疗器械 行业深度分析 骨科行业深度系列一：核心细分赛道政策落地，制度设计不断优化，国产龙头开启发展新篇章 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.1 -4.5 -4.8 绝对收益 3.5 -8.4 -8.5 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 创伤集采续约规则更加温和，关注龙头标的估值修复机会 2023-09-20 行业政策端：核心细分领域集采均已落地，规则设计日益优化。  目前，关节类国采、脊柱类国采和创伤大范围联盟集采（覆盖全国大范围地区）均已开展，运动医学市场规模小且主要以国外厂商为主，目前暂时不在集采范围中，核心三大领域集采基本落地，骨科集采政策底已现。  从集采的具体规则设计来看，2021年的关节国采、2022年的脊柱国采和2023年的创伤联盟集采续约，趋势上表现为规则的不断优化和完善，对恶性价格竞争的抑制，以及降价幅度和淘汰机制的更加温和。关节集采通过不同分组、低淘汰率、复活机制等规则防止企业低价冲标，降价幅度相对温和，中选率较高；脊柱集采与创伤的集采续约均增加了保底机制，前者规定以最高有效价为基准降价超60%即可中选，后者更是明确只要企业的申报价格低于最高有效价，即大概率可获得拟中选资格。  在未来集采价格走势的判断上，我们认为骨科已走出政策底，后续出现政策进一步收紧或是价格再下降的概率较低，价格基本企稳。 建议关注骨科重点细分赛道的优质国产龙头。 （1）大博医疗，创伤行业龙头，不断丰富业务布局；（2）威高骨科，中国骨科器械领域龙头，产品线布局全面；（3）三友医疗，疗法创新奠定公司高端产品优势地位；（4）春立医疗，深耕关节领域，积极创新拓展业务领域；（5）爱康医疗，骨科关节领域龙头，业务发展稳中有进，3D打印国内领先；（6）凯利泰，椎体成形微创介入国内领先，产品特色性强。 风险提示：国产替代不及预期的风险、行业竞争加剧导致净利润下降的风险。 -12%-2%8%18%28%38%2022-092023-012023-052023-09医疗器械沪深300 行业深度分析/医疗器械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 政策端：核心品种集采落地，国产加速替代进口份额............................. 4 1.1. 创伤：集采以区域联盟为主要形式，23年最新续约规则进一步优化........... 5 1.2. 关节：国采后价格平均降幅达82%，国产份额持续快速提升.................. 7 1.3. 脊柱：国采规则趋向温和化，增加保底机制避免过度价格战 ................. 9 2. 重点标的：建议关注国内骨科器械头部企业.................................... 12 2.1. 大博医疗：创伤行业龙头，不断丰富业务布局 ............................ 12 2.2. 威高骨科：中国骨科器械行业龙头，产品线全面 .......................... 16 2.3. 三友医疗：疗法创新奠定公司高端产品优势地位 .......................... 18 2.4. 春立医疗：深耕关节领域研发，创新产品积极拓展 ........................ 21 2.5. 爱康医疗：骨科关节领域龙头，发展稳中有进 ............................ 22 2.6. 凯利泰：椎体成形微创介入国内领先，产品特色性强 ...................... 24 图表目录 图1. 2021年国产化率和集采中国产化率对比...................................... 5 图2. 创伤类十二省集采中各公司占比（按数量计） ................................ 6 图3. 关节类主要公司产品数量及占总意向采购量比重（按数量计） .................. 9 图4. 关节类主要公司采购市场份额占比（按金额计） .............................. 9 图5. 脊柱类集采市占率（按数量计算） ......................................... 10 图6. 脊柱类集采份额占比情况（按金额计算） ................................... 11 图7. 2015-2023H1大博医疗营收及增速.......................................... 13 图8. 2015-2023H1大博医疗归母净利润及增速.................................... 13 图9. 2015-2023H1大博医疗业务营收占比........................................ 14 图10. 2015-2023H1大博医疗毛利率和净利率..................................... 14 图11. 2018-2022年大博医疗研发费用及研发人员数量............................. 14 图12. 近三年大博医疗医疗器械注册证数量 ...................................... 14 图13. 威高骨科发展历程 ...................................................... 16 图14. 2017-2023H1年威高骨科营业收入及增速................................... 17 图15. 2017-2023H1年威高骨科归母净利润及增速................................. 17 图16. 2019-2022年威高骨科产品分类营收占比................................... 17 图17. 威高骨科整体毛利率及细分业务毛利率变化 ................................ 17 图18. 威高骨科拓展领域 ...................................................... 18 图19. 三友医疗产品和技术先进性 .............................................. 19 图20. 2016-2023H1三友医疗营收及增速......................................... 19 图21. 2016-2023H1三友医疗归母净利润及增速................................... 19 图22. 2016-2022年三友医疗营收占比........................................... 20 图23. 2016-2022年三友医疗毛利率............................................. 20 图24. 2017-2023H1年春立医疗营收及增速....................................... 21 图25. 2017-2023H1年春立医疗归母净利润及增速................................. 21 图26. 春立医疗营业收入构成 .................................................. 21 图27. 春立医疗整体毛利率及细分业务毛利率变化 ................................ 21 图28. 春立医疗产品概览 ...................................................... 22 图29. 爱康医疗公司框架 ...................................................... 23 图30. 2017-2023H1爱康医疗营收及增速......................................... 23 行业深度分析/医疗器械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图31. 2017-2023H1爱康医疗扣非归母净利润及增速............................... 23 图32. 2017-2022年爱康医疗营收占比........................................... 23 图33. 2017-2023H1爱康医疗毛利率和净利率..................................... 23 图34. 爱康公司产品概览 ...................................................... 24 图35. 2017-2023H1凯利泰营收及增速........................................... 25 图36. 2017-2023H1凯利泰归母净利润及增速..................................... 25 图37. 凯利泰营收占比 ........................................................ 25 图38. 凯利泰整体毛利率及细分业务毛利率变化 .................................. 25 图39. 凯利泰产品概览 ........................................................ 26 表1： 2019年以来主要集采梳理................................................. 4 表2： 十二省联盟集采信息 ..................................................... 6 表3： 骨科创伤类集采后价格 ................................................... 6 表4： 国家人工关节集采信息 ................................................... 8 表5： 关节类国采中标情况 ..................................................... 8 表6： 脊柱类国家带量集采信息 ................................................ 10 表7： 脊柱集采各细分品类报量及主要厂商中标情况 ............................