三季度业绩预增，海内外需求共振

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月28日 安徽合力(600761.SH) 公司快报 三季度业绩预增，海内外需求共振 证券研究报告 叉车 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 26.04元 股价 (2023-09-27) 21.34元 交易数据 总市值(百万元) 15,795.78 流通市值(百万元) 15,795.78 总股本(百万股) 740.20 流通股本(百万股) 740.20 12个月价格区间 9.88/22.28元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.5 17.0 113.7 绝对收益 10.2 13.2 108.8 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 出口表现优于行业，盈利能力提升兑现 2023-08-13 内销逐步复苏，盈利向上驱动业绩高增 2023-07-04 盈利能力边际持续改善，关2023-05-02 事件：公司发布三季度业绩预增公告，2023年1-9月，预计实现归母净利润9.94亿，同比+45%左右；单Q3，预计实现归母净利润3.36亿，同比+32%左右。 内需边际改善，出口景气持续：根据中国工程机械工业协会，2023年1-8月，叉车销售77.6万台，同比+7.5%，其中国内销售51.4万台，同比+6.3%，出口销售26.2万台，同比+10%。内需方面，4月以来内销同比转正后略有波动，6-8月则呈现持续加速趋势，同比增速分别为2.5%、8.1%、15.4%；出口方面，月度增速保持相对稳定，欧美发达市场需求占比相对高，根据wind数据，美国制造业建设固定投资持续加速，2022年Q1-2023年Q2，单季度同比增速由23.6%提升至69.4%，设备需求景气度未来仍有望延续，叉车出口相对受益。 锂电化与国际化逻辑持续兑现，利润弹性如期释放。2023年Q1-Q2，公司收入分别为41.52、44.61亿元，同比+5.21%、+9.37%，归母净利润分别为2.63、3.95亿元，同比+35.61%、+66.28%，锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低、汇兑收益等因素积极影响下，利润弹性持续释放，公司业绩预增公告显示Q3业绩增长趋势延续，增速有所放缓或由于计提绩效奖金所致。 顺周期或为下一阶段看点：内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，8月我国制造业PMI以及PMI新订单指数分别为47.9%、50.2%，连续3个月环比提升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之 投资建议：预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为181.4/211.8/250.7亿元，同比增速15.8%/16.8%/18.4%，归母净利润分别为13.4/16.1/19.7亿元，同比增速48.3%/20.0%/22.6%，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入-A”评级。国内市场需求复苏提升景气度，海外增长动力相对充分，给予2024年12倍PE，对应12个月目标价为26.04元。 -10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%2022-092023-012023-052023-09安徽合力沪深300999563360 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/安徽合力 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。 注内需复苏预期兑现 乘国改浪潮，擎锂电化与国际化新机遇——国企改革专题报告系列二 2023-04-14 稳健经营分红率高，锂电化与国际化布局加速 2023-04-03 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 154.2 156.7 181.4 211.8 250.7 净利润 6.3 9.0 13.4 16.1 19.7 每股收益(元) 0.86 1.22 1.81 2.17 2.66 每股净资产(元) 7.85 9.15 9.88 11.26 12.99 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 24.9 17.5 11.8 9.8 8.0 市净率(倍) 2.7 2.3 2.2 1.9 1.6 净利润率 4.1% 5.8% 7.4% 7.6% 7.9% 净资产收益率 10.9% 13.3% 18.3% 19.3% 20.5% 股息收益率 1.6% 1.9% 3.1% 3.7% 4.4% ROIC 27.8% 30.5% 35.3% 38.2% 45.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/安徽合力 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 154.2 156.7 181.4 211.8 250.7 成长性 减:营业成本 129.3 130.1 147.9 172.2 203.2 营业收入增长率 20.5% 1.7% 15.8% 16.8% 18.4% 营业税费 0.9 0.9 1.1 1.3 1.5 营业利润增长率 -8.0% 30.7% 45.8% 20.2% 22.9% 销售费用 5.2 5.5 5.6 6.4 7.3 净利润增长率 -13.4% 42.6% 48.3% 20.0% 22.6% 管理费用 4.0 4.3 4.5 5.1 6.0 EBITDA增长率 -6.8% 26.8% 43.2% 18.4% 20.0% 研发费用 7.1 6.2 6.9 7.8 9.3 EBIT增长率 -10.1% 32.0% 51.3% 20.4% 22.0% 财务费用 -0.1 -0.4 -0.2 -0.2 -0.4 NOPLAT增长率 -6.0% 27.9% 49.8% 20.5% 22.1% 资产减值损失 -0.1 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 16.7% 29.1% 11.6% 3.3% 5.5% 加:公允价值变动收益 0.2 0.4 - - - 净资产增长率 7.1% 15.2% 9.4% 14.8% 16.1% 投资和汇兑收益 0.5 0.7 1.3 1.0 1.0 营业利润 8.8 11.5 16.7 20.1 24.7 利润率 加:营业外净收支 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 毛利率 16.1% 17.0% 18.5% 18.7% 19.0% 利润总额 9.0 11.6 16.9 20.3 24.9 营业利润率 5.7% 7.3% 9.2% 9.5% 9.9% 减:所得税 1.1 1.4 2.0 2.4 3.0 净利润率 4.1% 5.8% 7.4% 7.6% 7.9% 净利润 6.3 9.0 13.4 16.1 19.7 EBITDA/营业收入 6.8% 8.5% 10.5% 10.6% 10.8% EBIT/营业收入 5.4% 7.1% 9.2% 9.5% 9.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 42 45 40 33 25 货币资金 20.0 34.7 27.2 34.6 48.7 流动营业资本周转天数 12 20 27 30 30 交易性金融资产 23.2 33.4 33.4 33.4 33.4 流动资产周转天数 180 223 222 205 202 应收帐款 12.4 15.7 17.6 22.4 26.3 应收帐款周转天数 27 32 33 34 35 应收票据 - 0.1 - - 0.1 存货周转天数 41 47 49 49 49 预付帐款 2.0 1.8 2.2 2.6 3.1 总资产周转天数 250 303 296 266 252 存货 20.3 21.0 28.3 29.1 38.6 投资资本周转天数 69 84 87 79 70 其他流动资产 6.5 3.0 5.1 4.9 4.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.9% 13.3% 18.3% 19.3% 20.5% 长期股权投资 3.0 4.0 4.0 4.0 4.0 ROA 6.7% 6.9% 9.9% 11.0% 11.6% 投资性房地产 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 ROIC 27.8% 30.5% 35.3% 38.2% 45.1% 固定资产 18.8 20.7 19.9 18.5 17.0 费用率 在建工程 2.2 2.7 3.0 3.4 3.7 销售费用率 3.4% 3.5% 3.1% 3.0% 2.9% 无形资产 3.0 5.0 4.8 4.6 4.4 管理费用率 2.6% 2.7% 2.5% 2.4% 2.4% 其他非流动资产 4.3 4.9 4.0 4.4 4.3 研发费用率 4.6% 3.9% 3.8% 3.7% 3.7% 资产总额 116.4 147.7 150.3 162.6 188.7 财务费用率 0.0% -0.3% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 5.3 5.0 10.8 5.0 5.0 四费/营业收入 10.5% 9.9% 9.3% 9.0% 8.9% 应付帐款 20.5 19.6 22.0 26.6 30.8 偿债能力 应付票据 9.9 6.2 10.2 8.9 13.7 资产负债率 44.9% 50.1% 46.3% 42.9% 42.9% 其他流动负债 11.3 8.0 8.5 9.2 8.6 负债权益比 81.6% 100.2% 86.1% 75.3% 75.1% 长期借款 3.0 15.0 10.0 10.0 10.0 流动比率 1.80 2.82 2.21 2.56 2.66 其他非流动负债 2.3 20.1 7.9 10.1 12.7 速动比率 1.36 2.28 1.66 1.97 2.00 负债总额 52.3 73.9 69.5 69.8 80.8 利息保障倍数 -136.18 -26.00 -96.13 -125.00 -66.92 少数股东权益 6.0 6.1 7.5 9.3 11.5 分红指标 股本 7.4 7.4 7.4 7.4 7.4 DPS(元) 0.35 0.40 0.66 0.80 0.94 留存收益 50.8 57.2 65.8 75.9 88.7 分红比率 40.9% 32.7% 36.3% 36.6% 35.2% 股东权益 64.1 73.8 80.7 92.7 107.6 股息收益率 1.