IPO专题：新股精要，热管理材料领域领先企业思泉新材

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司热管理材料领先企业，具备“热管理材料+磁性材料+纳米防护材料”多领域布局，综合服务能力优势明显。终端消费电子市场迅速发展为导热材料市场带来广阔发展空间，募投项目有望提升公司核心技术的产业融合程度，增强行业竞争优势。（2）公司本次公开发行股票数量为1442.0334万股，发行后总股本为5768.1334万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.73亿元，本次募投项目有助于公司把握下游行业发展趋势，提升市场占有率和盈利能力。 主营业务分析：公司主要产品包括热管理材料、纳米晶软磁合金、纳米防护膜等，其中人工合成石墨散热片和人工合成石墨散热膜销售收入占比在80%以上。公司积极扩产并及时根据下游需求调整经营策略，业绩保持增长态势，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为19.67%和4.98%。受下游市场竞争激烈程度加剧，主要产品降价影响，2020~2022年公司毛利率有所下滑，分别为34.67%、27.61%和25.82%。 行业发展及竞争格局：电子产品持续迭代升级提升热管理材料需求，预计2024年中国导热材料市场规模将达到186.3亿元。无线充电快速发展提升纳米晶软磁合金需求，纳米真空镀膜技术快速发展推动纳米防护膜市场增长。目前，国内导热材料市场由外资垄断逐渐转向市场化竞争，国内企业开始对海外龙头形成冲击。公司在热管理材料市场具有较强竞争力，2021年热管理材料销售额占市场规模的2.79%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年9月26日）静态市盈率为33.98倍。根据招股意向书披露，选择中石科技（300684.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、碳元科技（603133.SH）作为可比公司。截至2023年9月26日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为28.46倍（剔除负值碳元科技和极端值飞荣达），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为32.80倍和20.63倍。 风险提示：1）产品价格下降风险；2）下游行业及客户集中度风险。 1.思泉新材：热管理材料领域领先企业 公司热管理材料领先企业，具备“热管理材料+磁性材料+纳米防护材料”多领域布局，综合服务能力优势明显。公司专注于电子电器功能性材料领域，掌握了高温烧结、定向成型、表面改性、纳米合成、精密涂覆、真空镀膜等核心技术，在该等技术上拥有完全自主知识产权，并已量产出业内相对领先产品。公司围绕电子电气产品的稳定性及可靠性布局，目前已拥有人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、均热板、热管、导热垫片、导热凝胶、导热脂等较为完整的导热材料产品，以及无线充电产品关键材料之一纳米晶软磁合金和用于电子电气产品防水防尘的纳米防护材料，是行业内为数不多同时具有热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等功能性材料核心技术和生产能力的提供商之一。截至2023年5月，公司已成为小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪、富士康、华星光电、深天马、闻泰通讯、华勤通讯、龙旗电子等公司的合格供应商，并在2022年成功通过北美大客户的合格供应商认证。2021年公司热管理材料销售额为4.36亿元，占全国导热材料市场规模的2.79%，且销售规模呈稳定增长态势。 终端消费电子市场迅速发展为导热材料市场带来广阔发展空间，募投项目有望提升公司核心技术的产业融合程度，增强行业竞争优势。据QYResearch统计预测2028年全球热管理材料市场将达到139.80亿美元，年复合增长率达3.2%。随着我国导热材料行业技术不断进步，根据头豹研究院数据，2021年，中国导热材料市场规模为156.3亿元，预计2024年将达到186.3亿元，年均复合增速6.03%。而随着5G、物联网等技术的快速发展，电子产品趋向超薄化、高性能化、智能化、功能集成化，产品内部发热组件数量增多，单一散热材料将逐渐被由多种散热组件组成的散热模组取代，以人工合成石墨散热膜、热管、均热板等为代表的新型导热材料方案将成为市场主流的散热解决方案，公司主要产品人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片需求前景广阔。公司此次募投项目将大幅增加公司产能，进一步帮助公司提升市场份额。同时继续加强高导热功能性材料核心技术研发，提升产品综合性能。 2.主营业务分析及前五大客户 公司积极扩产并及时根据下游需求调整经营策略，业绩保持增长态势，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为19.67%和4.98%。公司主要产品包括热管理材料（含人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片和其他热管理材料）、纳米晶软磁合金、纳米防护膜等，其中人工合成石墨散热片和人工合成石墨散热膜销售收入占比在80%以上。 2020~2022年，公司营业收入分别为2.95亿元、4.49亿元和4.23亿元，年均复合增速19.67%；归母净利润分别为0.53亿元、0.57亿元和0.58亿元，年均复合增速4.98%。公司2021年销售收入同比上升51.06%，主要受人工合成石墨散热片及人工合成石墨散热膜销售同时放量带动。 其中，人工合成石墨散热片2021年销售收入为2.85亿元（YOY+14.61%），主要是由于公司2020年11月收购了重庆华碳积极扩产，同时随着公司大客户战略实施下游终端客户的采购量增加影响，但2021年人工合成石墨散热片单价下降16.90%，导致在销量增长37.91%的情况下，收入增长幅度小于销量增幅。人工合成石墨散热膜2021年销售收入为1.22亿元（YOY+268.42%），主要受益于公司对三星的销售持续增长。2022年公司营收同比基本持平，主要是由于受宏观经济波动、手机下游市场不景气等影响，公司对vivo、三星、小米等品牌商及其指定的模切厂等销售的主要产品石墨片、石墨膜收入均有所下降，但公司积极调整经营策略，对闻泰通讯、华勤通讯等知名ODM方案商的收入大幅增长，同时热管收入大幅增加，导热垫片等非手机领域业务收入增长较快。 图1：公司营收规模整体呈上升趋势 图2：人工合成石墨散热片及散热膜为主要收入来源 市场竞争加剧影响主要产品售价下降 ，公司毛利率呈下行趋势。 2020~2022年公司综合毛利率分别为34.67%、27.61%和25.82%，主要产品人工合成石墨散热片2021年毛利率下滑明显影响公司综合毛利率下行。分产品来看，1）人工合成石墨散热片：2020~2022年毛利率分别为34.40%、25.58%和25.16%，整体呈下降趋势。主要由于随着下游消费电子行业供应厂商逐渐增多，市场竞争加剧，导致产品价格走低，影响产品毛利率下行。2）人工合成石墨散热膜：2020~2022年毛利率分别为35.16%、34.69%和30.10%。此产品外销毛利率高于内销毛利率，2021年人工合成石墨散热膜外销比重提升，拉高了人工合成石墨散热膜的综合毛利率。2022年，人工合成石墨散热膜内销占比提高，导致人工合成石墨散热膜毛利率有所下降。 公司期间费用率逐年下降。2020~2022年，公司期间费用率分别为14.04%、13.36%和11.03%，逐年下降。其中，1）销售费用率：2020~2022年分别为3.32%、3.21%和2.11%，逐年下降。2021年公司销售费用率略高于同行业可比公司平均水平，主要是由于公司处于快速发展阶段，业务规模相对偏小，在业务拓展及客户服务等方面投入相对较多所致。2022年，受消费电子行业不景气的影响，公司外销收入下降，服务费及佣金下降，销售费用率低于同行业。2）管理费用率：2020~2022年分别为4.94%、3.84%和3.03%，逐年下降。主要是由于随着收入大幅增长的规模效应和管理水平提升，管理费用呈下降趋势，拉低了管理费用率。3）财务费用率：2020~2022年分别为0.33%、0.21%和0.38%，整体较低，2022年人民币持续贬值，公司外币借款产生的汇兑损益金额较大导致财务费用率升高。4）研发费用率分别为5.44%、6.09%和5.51%，总体呈上升趋势，随着公司业务规模的扩大，公司持续增加研发投入。 图3：2020~2022年公司毛利率逐年下降 图4：公司2020~2022年期间费用率逐年下降 表1：公司2022年前五大客户 起关键性作用，可以抵御多种腐蚀、短路、水汽渗透等失效因素。随着纳米真空镀膜技术的快速发展，纳米防护膜将迎来广阔的应用场景和市场空间。 3.2.导热材料市场由外资垄断逐渐转向市场化竞争 国内导热材料市场由外资垄断逐渐转向市场化竞争，国内企业开始对海外龙头形成冲击。人工合成石墨导热材料的兴起源于消费电子产品的快速发展，2011年人工合成石墨散热膜开始大规模应用于智能手机，随后在平板电脑、笔记本电脑等产品领域得到拓展。发达国家人工合成石墨导热材料产业起步较早，拥有丰富技术积累及应用推广经验。人工合成石墨导热材料在消费电子行业应用之初，市场主要由Panasonic、美国Graftech、日本Kaneka等知名生产厂商占据，形成寡头垄断的竞争格局。 人工合成石墨导热材料的发展与下游行业紧密相关，随着消费电子产业链向亚洲转移，以及国内相关产业配套设施逐步完善，以中石科技、碳元科技、思泉新材等为代表的国内企业在人工合成石墨导热材料领域实现技术突破，凭借价格、区位及服务优势开始对海外龙头企业形成冲击，行业竞争格局从垄断竞争向市场化竞争转变。目前，国内生产热管理材料的企业众多，开展市场化竞争。 3.3.公司在热管理材料市场具有较强竞争力 公司在热管理材料市场具有较强竞争力，2021年热管理材料销售额占市场规模的2.79%。公司作为热管理材料提供商，主要产品包括人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、热管、均热板、导热垫片、导热凝胶、导热脂等。目前，国内生产热管理材料的企业众多，2021年公司热管理材料销售额为4.36亿元，占全国导热材料市场规模的2.79%，且销售规模呈稳定增长态势，在国内热管理材料行业拥有一定的市场占有率。 公司已成为小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪、富士康、华星光电、深天马、闻泰通讯、华勤通讯、龙旗电子等的合格供应商。 公司科研力量较强，已完成的“高导热柔性石墨膜的高温烧结技术及其应用研究”和“高导热绝缘复合材料的涂布定向成型技术及其应用研究”两项科学技术成果被广东省材料研究学会认定为具有国内领先水平。公司的人工合成导热石墨片、石墨散热膜、合成石墨卷材、金属晶体散热片、高分子包覆合成石墨均热板等产品均被评为“广东省高新技术产品”，高导热柔性石墨膜产品被评为“2021年广东省名优高新技术产品”。 竞争对手：Panasonic、Kaneka、Graftech、中石科技、碳元科技、飞荣达、深圳垒石 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1442.0334万股 ， 发行后总股本为5768.1334万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年9月28日开始进行询价，并于2023年10月10日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.73亿元，本次募投项目有助于大幅提高公司产能，帮助公司把握下游行业发展趋势，提升市场占有率和盈利能力。有助于进一步加强公司在高导热功能性材料领域的研发能力，在导热材料及散热解决方案等相关领域不断拓展，深入推进研发创新成果的产业化。建设项目包括：1）高性能导热散热产品建设项目（一期）； 2）新材料研发中心建设项目；3）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年9月26日）静态市盈率为33.98倍。 公司主营业务为研发、生产和销售热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等，是国内专注于电子电气功能性材料领域的高新技术企业。根据招股意向书披露，选择中石科技（3