季度环比改善，实控人增持彰显信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 季度环比改善，实控人增持彰显信心 [Table_Title2] 亿联网络(300628) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300628 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 90.81/33.09 目标价格： 总市值(亿) 472.24 最新收盘价： 37.35 自由流通市值(亿) 270.83 自由流通股数(百万) 725.11 [Table_Summary] 事件： 公司发布2023年中报， 2023H1公司实现营业收入20.4亿元，同比下降12.6%；实现归母净利润10.3亿元，同比下降9.4%。2023Q2营业收入环比增长30.0%，Q2净利润环比增长43.4%，季度业绩环比修复。 1、宏观经济影响需求低落，业绩同比有所下滑，单季度环比开始修复，持续推广新产品、拓宽新渠道，为后续业务发展储蓄动能 2023H1营收20.4亿元，同比下降12.6%，整体毛利率65.2%，同比增长3.3pct。其中2023Q2营收11.6亿元，同比下降10.9%，环比增长30.0%，净利润6.1亿元，同比下降6.7%，环比增长43.4%，毛利率65.8%，同比增长3.9pct，环比增长1.3pct。 分产品看，2023H1会议产品实现营业收入6.3亿元，同比增长0.2%，毛利率65.0%，同比增长1.5pct；Q2单季度营收环比增长28.5%。报告期内，公司推出了智能安卓视讯一体机 MeetingBar A10、桌面一体式终端 DeskVision A24、超清分体式视讯终端MeetingEye 500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision 60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。 2023H1云办公终端实现营业收入1.6亿元，同比下降19.3%；Q2单季度营收环比增长14.1%。报告期内，公司全新升级了BH 系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH 及WH 系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。 2023H1桌面通信终端实现营业收入12.6亿元，同比下降17.3%，毛利率66.8%，同比增长3.8pct；Q2单季度营收环比增长33.1%。桌面通信终端去年同期的超预期增长，使得今年同比增长具有挑战性。公司将继续把握细分市场机会，保持强有力的市场竞争力，谋求市占率的进一步提升。 2、销售&研发费率增长，连续多年加大研发投入 2023H1整体费用率16.1%，同比增加5.9pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/2.5%/-1.5%/9.5%，YoY+1.6/+0.5/+1.4/+2.4pct。受营收下降以及公司差旅活动恢复影响，销售费用率增长较多，公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。报告期内，公司不断推出新产品，通过持续迭代原有产品增强核心竞争力。 3、实控人增持，彰显公司长期发展信心 根据公司7月14日公告，公司两位控股股东、实际控制人陈智松、吴仲毅拟于6个月内、使用自有资金，通过集中竞价交易增持公司股份，合计拟增持金额为1亿元至2亿元。此次增持计划彰显公司内部对公司长期发展的前景认可和对公司业务稳健发展的信心，向市场传递积极信号。 4、投资建议： 我们认为公司上半年业绩略低于预期，单季度环比有所恢复，整体行业和公司长期稳健发展仍有信心，考虑公司受海外经济不确定性影响，需求出现波动，下调盈利预测，预计2023-2025年收入分别由60.6/76.0/95.2亿元调整为50.3/59.5/71.1亿元，每股收益分别由2.90/3.63/4.51元调整为1.73/2.04/2.42元，对应2023年8月30日收盘价37.35元/股，PE分别为21.7/18.3/15.5倍，维持“增持”评级。 5、风险提示： 汇率波动风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年08月31日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,684 4,811 5,027 5,954 7,106 YoY（%） 33.8% 30.6% 4.5% 18.5% 19.3% 归母净利润(百万元) 1,616 2,178 2,181 2,585 3,057 YoY（%） 26.4% 34.7% 0.2% 18.5% 18.3% 毛利率（%） 61.5% 63.0% 61.6% 61.5% 60.9% 每股收益（元） 1.80 2.42 1.73 2.04 2.42 ROE 25.5% 27.6% 23.1% 23.5% 23.4% 市盈率 20.77 15.44 21.65 18.27 15.45 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,811 5,027 5,954 7,106 净利润 2,178 2,181 2,585 3,057 YoY(%) 30.6% 4.5% 18.5% 19.3% 折旧和摊销 72 201 233 258 营业成本 1,779 1,932 2,292 2,776 营运资金变动 111 -46 -166 -158 营业税金及附加 51 47 57 69 经营活动现金流 2,123 2,145 2,438 2,903 销售费用 256 264 313 374 资本开支 -658 -376 -370 -412 管理费用 112 133 151 180 投资 -712 -272 -280 -284 财务费用 -124 -11 -27 -48 投资活动现金流 -1,229 -453 -431 -439 研发费用 496 510 605 723 股权募资 0 363 0 0 资产减值损失 -3 -4 -4 -3 债务募资 0 0 0 0 投资收益 142 195 218 257 筹资活动现金流 -766 -649 -1,011 -1,011 营业利润 2,377 2,384 2,824 3,340 现金净流量 251 1,043 995 1,452 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,376 2,384 2,824 3,340 成长能力 所得税 198 203 239 283 营业收入增长率 30.6% 4.5% 18.5% 19.3% 净利润 2,178 2,181 2,585 3,057 净利润增长率 34.7% 0.2% 18.5% 18.3% 归属于母公司净利润 2,178 2,181 2,585 3,057 盈利能力 YoY(%) 34.7% 0.2% 18.5% 18.3% 毛利率 63.0% 61.6% 61.5% 60.9% 每股收益 2.42 1.73 2.04 2.42 净利润率 45.3% 43.4% 43.4% 43.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 25.3% 21.1% 21.4% 21.4% 货币资金 431 1,474 2,469 3,921 净资产收益率ROE 27.6% 23.1% 23.5% 23.4% 预付款项 4 4 5 6 偿债能力 存货 564 757 888 1,046 流动比率 9.97 9.26 9.55 9.59 其他流动资产 6,008 6,277 6,639 7,044 速动比率 9.16 8.43 8.70 8.75 流动资产合计 7,006 8,512 10,001 12,017 现金比率 0.61 1.60 2.36 3.13 长期股权投资 145 182 220 260 资产负债率 8.3% 9.0% 8.8% 8.8% 固定资产 426 429 363 297 经营效率 无形资产 274 263 245 227 总资产周转率 0.56 0.49 0.49 0.50 非流动资产合计 1,601 1,844 2,057 2,291 每股指标（元） 资产合计 8,607 10,356 12,057 14,309 每股收益 2.42 1.73 2.04 2.42 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.24 7.45 8.70 10.32 应付账款及票据 431 530 618 740 每股经营现金流 1.68 1.70 1.93 2.30 其他流动负债 272 389 429 513 每股股利 0.65 0.80 0.80 0.80 流动负债合计 703 920 1,047 1,253 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 15.44 21.65 18.27 15.45 其他长期负债 13 13 13 13 PB 9.71 5.01 4.29 3.62 非流动负债合计 13 13 13 13 负债合计 715 932 1,060 1,266 股本 902 1,264 1,264 1,264 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 7,891 9,424 10,997 13,042 负债和股东权益合计 8,607 10,356 12,057 14,309 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析