证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 汽车零部件III 2022年04月27日 爱柯迪（600933）2022年一季报点评 强推 （维持） 业绩有望逐步恢复，实控人增持彰显信心 目标价区间：14.0-16.8元 当前价：9.97元 事项：  公司发布2022年一季报，营收9.0亿元、同比+13%、环比+6%，归母净利0.85亿元、同比-21%、环比+174%。 评论：  营收再创单季新高，充足新订单助力全年增长。1Q22营收9.0亿元、同比+13%、环比+6%，公司在手订单充足，估计新项目放量带动出货增加，同时产品随原材料调价也使销售单价有所提升。公司新增订单中新能源项目占比超过80%，新产能随订单需求有序释放，有望支撑全年收入增长。  业绩环比增1.7倍，预计原材料压力仍较大。1Q22归母净利0.85亿元、同比-21%、环比+174%，恢复明显。其中： 1） 毛利率：23.4%、同比-6.1PP、环比+0.1PP。估计原材料价格影响依然延续4Q21、1Q22市场铝价环比-2%、+11%，我们预计部分产品调价、海运费联动将以年降或新项目补偿的形式展现，积极影响会在2Q、3Q逐步显现。 2） 费用率：销售、管理、研发费率与4Q21大致相仿，财务费用率环比回落4.1PP，估计受汇兑损失减少影响。 3） 净利率：9.9%、同比-3.7PP、环比+5.8PP。  实控人增持彰显发展信心。实控人张建成先生拟通过集中竞价交易在6个月内增持公司股份不低于3000万元，不超过7000万元，展现其对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。  继续看好公司从铝压铸小件到大件的重大战略转型。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型单车价值量为500-1000元水平。电动化催生大吨位压铸等新赛道，公司正推动产品结构从中小件不断延伸至新能源三电系统零部件及结构件，预计潜在单车配套价值将实现从数百元到数千元再到上万元的飞跃。公司力争在维持中小件竞争力的基础上，推动2025、2030年三电系统核心零部件及结构件等新能源汽车产品占比达到30%、70%。  公司优秀的研发、管理能力将持续巩固竞争优势。公司过去作为小型铝合金压铸件领先公司，通过不断挖掘管理效能、强化研发和制造效率，带来了二级配套的综合性价比优势。在本轮铝压铸行业扩容和变革过程中，公司迅速捕捉行业机会，加码转型，占据一定先发优势。在变革之后，我们认为公司仍然能够通过优异成熟的体系，持续巩固竞争优势，进而带来行业地位和体量的提升。  投资建议：公司财务压力环比有所缓解，但原材料压力依然存在，预计调价、海运费联动积极影响将在2Q、3Q进一步显现，另外从小件到大件的战略转型有望增强公司中长期核心竞争力。根据财报及原材料价格情况，我们将公司2022-2024年归母净利预期由5.0亿、7.4亿、9.9亿元调整为4.8亿、6.7亿、9.0亿元，增速对应+56%、+38%、+35%，对应当前PE 18倍、13倍、10倍。参考近期汽车零部件板块估值、公司战略转型节奏、财务表现有望从底部恢复，我们将2022年公司目标PE由35倍调整至25-30倍，相应调整目标价至14.0-16.8元，维持“强推”评级。  风险提示：汇率及原材料涨价影响、芯片恢复过慢、新品类扩张不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,206 4,103 5,457 6,549 同比增速(%) 23.7% 28.0% 33.0% 20.0% 归母净利润(百万) 310 483 667 903 同比增速(%) -27.2% 55.7% 38.4% 35.3% 每股盈利(元) 0.36 0.56 0.77 1.05 市盈率(倍) 28 18 13 10 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月27日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 86,212.57 已上市流通股(万股) 85,991.87 总市值(亿元) 85.95 流通市值(亿元) 85.73 资产负债率(%) 29.36 每股净资产(元) 5.29 12个月内最高/最低价 22.00/9.19 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《爱柯迪（600933）2021年报点评：业绩短期承压，继续看好公司战略转型》 2022-03-18 《爱柯迪（600933）重大事项点评：拟发行可转债推动战略转型》 2022-01-13 《爱柯迪（600933）2021年三季报点评：三季度仍受压制，看好后续恢复》 2021-10-28 -39%-10%18%47%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-27~2022-04-27爱柯迪沪深300华创证券研究所 爱柯迪（600933）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,329 1,817 1,976 2,278 营业收入 3,206 4,103 5,457 6,549 应收票据 14 0 0 0 营业成本 2,362 3,036 3,984 4,748 应收账款 802 1,026 1,365 1,638 税金及附加 22 28 37 44 预付账款 35 45 59 70 销售费用 43 62 76 92 存货 767 842 1,110 1,318 管理费用 241 295 382 367 合同资产 0 0 0 0 研发费用 184 250 327 393 其他流动资产 523 258 344 412 财务费用 86 -22 -4 -5 流动资产合计 3,470 3,988 4,854 5,716 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 长期股权投资 7 8 8 9 公允价值变动收益 -5 -5 -5 -5 固定资产 1,774 2,018 2,021 1,973 投资收益 67 74 82 90 在建工程 319 269 219 219 其他收益 19 20 21 21 无形资产 324 321 319 317 营业利润 340 534 743 1,007 其他非流动资产 677 707 734 763 营业外收入 10 10 10 11 非流动资产合计 3,101 3,323 3,301 3,281 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 6,571 7,311 8,155 8,997 利润总额 349 543 752 1,017 短期借款 796 826 826 826 所得税 26 40 57 76 应付票据 86 250 317 361 净利润 323 503 695 941 应付账款 266 427 540 640 少数股东损益 13 20 28 38 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 310 483 667 903 合同负债 1 1 2 2 NOPLAT 403 482 692 936 其他应付款 21 22 23 24 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.56 0.77 1.05 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 122 153 229 251 主要财务比率 流动负债合计 1,304 1,691 1,949 2,116 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.7% 28.0% 33.0% 20.0% 其他非流动负债 625 653 683 715 EBIT增长率 -6.2% 19.7% 43.6% 35.2% 非流动负债合计 625 653 683 715 归母净利润增长率 -27.2% 55.7% 38.4% 35.3% 负债合计 1,929 2,344 2,632 2,831 获利能力 归属母公司所有者权益 4,562 4,837 5,332 5,900 毛利率 26.3% 26.0% 27.0% 27.5% 少数股东权益 80 130 191 266 净利率 10.1% 12.2% 12.7% 14.4% 所有者权益合计 4,642 4,967 5,523 6,166 ROE 6.7% 9.7% 12.1% 14.6% 负债和股东权益 6,571 7,311 8,155 8,997 ROIC 7.1% 8.0% 10.4% 12.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.4% 32.1% 32.3% 31.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 30.9% 30.0% 27.5% 25.2% 经营活动现金流 481 1,146 579 929 流动比率 2.7 2.4 2.5 2.7 现金收益 782 929 1,188 1,437 速动比率 2.1 1.9 1.9 2.1 存货影响 -302 -75 -268 -208 营运能力 经营性应收影响 -73 -213 -346 -277 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -136 326 181 144 应收账款周转天数 88 80 79 83 其他影响 210 179 -176 -168 应付账款周转天数 41 41 44 45 投资活动现金流 -1,581 -653 -456 -460 存货周转天数 94 95 88 92 资本支出 -786 -641 -447 -452 每股指标(元) 股权投资 10 -1 -1 -1 每股收益 0.36 0.56 0.77 1.05 其他长期资产变化 -805 -11 -8 -7 每股经营现金流 0.56 1.33 0.67 1.08 融资活动现金流 563 -5 36 -167 每股净资产 5.29 5.61 6.18 6.84 借款增加 804 30 0 0 估值比率 股利及利息支付 -235 -200 -370 -506 P/E 28 18 13 10 股东融资 20 20 20 20 P/B 2 2 2 2 其他影响 -26 145 386 319 EV/EBITDA 22 19 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 爱柯迪（600933）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈佳敏 上海财经大学金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电