实控人一致行动人增持彰显信心，羊毛价格企稳反弹盈利改善可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（维持） 市场价格：6.96 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 730.66 流通股本(百万股) 716.44 市价(元) 6.96 市值(百万元) 5085.37 流通市值(百万元) 4986.46 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,445 3,950 4,427 5,002 5,803 增长率yoy% 52% 15% 12% 13% 16% 净利润（百万元） 298 390 436 497 582 增长率yoy% 97% 31% 12% 14% 17% 每股收益（元） 0.41 0.53 0.60 0.68 0.80 每股现金流量 -0.17 0.51 2.13 0.62 0.84 净资产收益率 11% 13% 13% 13% 14% P/E 17 13 12 10 9 P/B 2 2 2 1 1 备注：股价信息为12月22日收盘价 投资要点  实控人一致行动人增持公司股票，彰显对公司发展信心。公司实控人、董事长沈建华之子沈嘉枫拟自2023年12月20日起未来6个月内增持1500万元-3000万元公司股份，12月20日完成首次增持，增持公司股份109.9万股，占总股本的0.15%。增持前沈嘉枫未持有公司股份，增持完成后新澳实业、公司实控人沈建华、沈嘉枫合计持有公司股票3.28亿股，占总股本的44.85%。  羊毛价格企稳回升，盈利能力改善可期。23年1-10月澳洲羊毛价格单边下跌，截至23年10月末澳洲羊毛价格为1139澳分/kg，较年初下跌15%。羊毛价格下跌对公司盈利能力造成一定扰动（公司销售报价以即期羊毛价格为基础，受库存周期影响羊毛价格下跌趋势中盈利能力受损），23Q3公司销售毛利率为17.62%，同比-2.03pct，销售净利率为8.80%，同比-1.27pct。11月起，澳洲羊毛价格已企稳反弹，截至12月124日澳洲羊毛价格1212澳分/kg，较年内低点上约7%。后续来看，由于23年澳大利亚绵羊屠宰量上升较多（干旱气候导致牧草较为紧缺），24-25年存栏量或有下降，导致羊毛供给量减少。根据澳洲AWI预测，23/24年度羊毛产量预计3.24万吨，同比-1.1%。考虑供给量减少，澳洲羊毛价格有望企稳反弹。  股权激励计划充分绑定中层团队，激发公司前进动能。9月公司披露新一期的限制性股票激励计划（草案），本次股权激励计划共覆盖激励对象354人，其中公司高管6人，公司管理人员、骨干员工348人，对比2015年股权激励计划仅覆盖26名激励对象，本次股权激励计划覆盖了较多核心技术及中层管理人员，有望充分激发中层团队展动力。解锁条件方面，本次股权激励计划设置目标值和触发值标准，仅达到触发值解锁比例为60%，达到目标值解锁比例为100%。其中，触发值标准为23-25年扣非净利润相比22年增长率分别不低于8%、17%、26%（三年复合增速8%），对应扣非净利润为3.71、4.02、4.33亿元；目标值标准为23-25年扣非净利润相比22年增长率分别不低于11%、23%、37%（三年复合增速11.1%），对应扣非净利润为3.81、4.23、4.71亿元。  投资建议：短期来看，今年公司盈利能力主要受羊毛价格下跌扰动，随着羊毛价格企稳回升，盈利能力有望进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化、全球知名度提升及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2023-2025年公司归母净利润为4.36、4.97、5.82亿元，CAGR为16%，根据最新股价，对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。  风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。 实控人一致行动人增持彰显信心，羊毛价格企稳反弹盈利改善可期 新澳股份（603889）/轻工 证券研究报告/公司点评 2023年12月25日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12新澳股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金9551,8972,3583,036营业收入3,9504,4275,0025,803应收票据0000营业成本3,2073,6304,1024,758应收账款369418472544税金及附加17182258预付账款78123143销售费用7289105128存货1,745714807936管理费用118120130145合同资产0000研发费用107115130151其他流动资产231214222233财务费用-1238142流动资产合计3,3073,2513,9824,892信用减值损失-103310-10其他长期投资1111资产减值损失-16-12-1长期股权投资0000公允价值变动收益-4000固定资产1,1471,017901799投资收益4050在建工程53576165其他收益151212122无形资产98928681营业利润469491558672其他非流动资产41424243营业外收入1550非流动资产合计1,3391,2081,091988营业外支出3116资产合计4,6464,4595,0735,880利润总额467495562666短期借款60697226335所得税59596584应付票据23994132182净利润408436497582应付账款354414457533少数股东损益19000预收款项01446归属母公司净利润389436497582合同负债59667587NOPLAT398470510584其他应付款46464646EPS（按最新股本摊薄）0.530.600.680.80一年内到期的非流动负债6666其他流动负债136138148162主要财务比率流动负债合计1,4468751,0931,355会计年度20222023E2024E2025E长期借款150197197263成长能力应付债券0000营业收入增长率14.6%12.1%13.0%16.0%其他非流动负债18181818EBIT增长率20.9%17.2%7.9%16.0%非流动负债合计168215215281归母公司净利润增长率30.7%11.9%14.0%17.1%负债合计1,6151,0901,3091,636获利能力归属母公司所有者权益2,9573,2953,6904,169毛利率18.8%18.0%18.0%18.0%少数股东权益74747474净利率10.3%9.8%9.9%10.0%所有者权益合计3,0313,3693,7644,243ROE12.9%12.9%13.2%13.7%负债和股东权益4,6464,4595,0735,880ROIC12.6%15.2%14.2%14.4%偿债能力现金流量表资产负债率34.8%24.5%25.8%27.8%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比25.7%9.4%11.9%14.7%经营活动现金流3731,554451616流动比率2.33.73.63.6现金收益526615637696速动比率1.12.92.92.9存货影响-2481,031-93-129营运能力经营性应收影响-46-49-171-91总资产周转率0.91.01.01.0经营性应付影响227-7171127应收账款周转天数29323232其他影响-8627713应付账款周转天数37383837投资活动现金流-125-9-3-8存货周转天数1821226766资本支出-108-9-8-8每股指标（元）股权投资0000每股收益0.530.600.680.80其他长期资产变化-17050每股经营现金流0.522.170.630.86融资活动现金流26-6031370每股净资产4.134.605.155.82借款增加204-463129175估值比率股利及利息支付-173-118-119-121P/E1312109股东融资0000P/B2211其他影响-5-22316EV/EBITDA37323128单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。