调整后投资回报率得到优化

赤子城科技|09911.HK 更新報告 調整後投資回報率得到優化 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 赤子城科技(09911.HK)於2023年上半財年實現13.7億元人民幣總收入，較去年同期保持持平。同時，集團錄得令人驚喜的51.4%毛利率，並為集團帶來22.0%的淨利潤率。 赤子城科技(09911.HK) 評級(前評級)買入(買入)目標價(前目標價)HK$3.73(HK$3.59)現價HK$ 1.9152-周波幅HK$ 1.05–2.29市值(港元,十億)HK$2.3 以利潤主導的發展方向:2023年上半財年，赤子城科技(09911.HK)改變一貫策略集中於提高利潤水平，其提出一系列的方案以改善利潤水平，為集團帶來51.4%毛利率及22.0%淨利潤率。集團i)升級MICO為內容創作者提供更多展示機會、通過YoHo Academy協助內容創作者生產更符合穆斯林文化的內容，以能提供較高邊際利益的直播主取代效率較低的直播主、ii)提升外部付費比例，降低支付予Google及Apple的手續費，一系列的優化措施為集團帶來可觀且具可持續性的利潤水平。 推出新產品以提高增長動力: ◼藍城兄弟:赤子城科技(09911.HK)在收購藍城兄弟後很大程度上改善藍城兄弟的經營效率，2023年上半財年，藍城兄弟在被收購後成功實現盈利，同期藍城兄弟錄得729萬的月活水平及23.0%付費比率。集團亦正在協助藍城兄弟拓展海外市場，而收購前藍城兄弟在海外市場一直未能取得突破。集團旨於複製MICO成功的經驗至藍城兄弟，海外業務在達到一定規模前相信會以盈虧平衡為首要目標。 ◼創新業務:2023年上半財年，赤子城科技(09911.HK)的創新業務實現21.1%同比成長，期內集團推出3款新遊戲，其中Mergeland月流水於本年4月份錄得超過200萬美元的水平。集團計劃未來2年推出5款遊戲以豐富產品組合，為集團帶來一定收入來源。 ◼社交業務:受到產品調整的影響，集團的社交業務相對平穩。然而，雖然SUGO及TopTop處於起步階段，規模較小，兩者於期內分別取得5x及150%的成長。 調整後投資回報率得到優化:赤子城科技(09911.HK)的利潤水平超出我們預期，其顯示集團有能力提高其社交應用程式的回報，特別是除MICO以外的社交應用程式一直未取得令人滿意的利潤水平。同時，得益於藍城兄弟併表及新產品的推出，集團的業務規模仍然能夠以令人滿意的速度成長，我們因而上調預測約49.2%-67.3%﹐並提升目標價至每股3.73港元，維持｢買入｣評級。 同業比較 風險因素 ◼付款比率及ARPPU在調整直播主後出現下滑◼藍城兄弟海外擴張較預期為慢，引致海外業務持續虧損◼除MICO以外的社交應用程式的利潤維持較低水平◼新遊戲未能達到預期 財務報表 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Bloomberg、Reuters、factset.com、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice及同花順。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。