一级市场发行规模再度回落，二级市场回报率下跌后反弹——中资美元债市场信息月报（2023年2月）分析师王祎凡，wangyifan@lhratings.com 张敏，zhangmin@lhratings.com 目录010203市场环境分析一级市场概况二级市场表现04附录：本月发行明细 市场环境分析美联储货币政策及美元流动性状况•2月初，美联储小幅加息25个BP，随后美联储主席鲍威尔表示仍需加息抑制通胀，同时美国通胀超预期走高，巩固了市场对美联储保持紧缩货币政策的预期。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率较上月末分别上涨了34.00个、55.00个和40.00个BP至5.02%、4.18%和3.92%•本月，美联储连续第八次加息，同时经济数据巩固了市场对美联储连续加息的预期，美元流动性保持收紧趋势。截至月末，1个月、3个月和6个月美元Libor分别较上月末上涨了9.51个、15.74个和16.30个BP至4.67%、4.97%和至5.26%资料来源：Wind, 联合资信整理资料来源：Wind, 联合资信整理0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000美元Libor走势LIBOR:美元:1个月LIBOR:美元:3个月LIBOR:美元:6个月（%） 市场环境分析美元指数及人民币汇率走势•2月，美联储再度小幅加息，同时美国通胀超预期上涨提升了市场对美联储将进一步收紧货币政策的预期。截至本月末，美元指数收于104.9868，较上月末上涨2.82%•在美联储持续收紧货币政策的背景下，中国央行连续第三个月加量续作MLF，并于月底前开展逆回购保护市场流动性，叠加春节后结汇需求减弱的影响，人民币再度承压下行。截至月末，美元兑人民币收于6.9519，较上月末上涨2.83%资料来源：Wind, 联合资信整理资料来源：Wind, 联合资信整理90.000095.0000100.0000105.0000110.0000115.0000120.0000美元指数走势 市场环境分析信用风险动态•2月，在房地产“三支箭”和金融16条的政策背景下，多家房企的美元债重组进程取得了新的进展，但部分房企仍面临债务偿付压力资料来源：Bloomberg, 联合资信整理发行主体存续美元债情况（截至2月底）风险事件概述银城国际2支（2.11亿美元）2月20日，银城国际公告称，对2023年3月到期的美元债开展交换要约，新票据的年利率为13.0%，将由公司的现有附属公司提供无条件且不可撤销担保中梁控股5支（9.29亿美元）2月17日，中梁控股公告称，拟将境外债务未付本息交换为新优先票据或新优先票据与新可换股票据的组合，票据期限为自重组生效之日起不超过4年。新优先票据将在期限内分期偿还本金，预计新可换股票据，将不超过新优先票据和新可换股票据合共本金金额的20%祥生控股5支（6.4亿美元）2月20日，祥生控股公告称，公司将启动5笔美元债重组程序，拟与交易票据持有人订立以支持实施重组事项的债权人支持协议。其中包括4笔已逾期的美元债，合计4.4亿美元，和一笔2023年8月到期的美元债，未偿额为2亿美元 市场环境分析信用风险动态（续）资料来源：Bloomberg, 联合资信整理发行主体存续美元债情况（截至2月底）风险事件概述禹州集团15支（57.4亿美元）2月11日，禹洲集团公告称，公司已将资金总额4115.89万美元汇入指定账户，用以偿还其若干尚存续优先票据的应计利息，但该集团一笔2月4日的应付美元债票息尚未偿付，截至月末，该笔利息仍在宽限期内景瑞地产7支（13.5亿美元）2月21日，景瑞地产公告称，公司2023年2月到期的优先票据于19日到期，公司于到期时未偿付3.5亿美元本金和1268.75万美元利息。鉴于公司正在考虑潜在全面重组全部美元优先票据以公平对待所有债权人，本公司已暂停支付票据。中国奥园10支（32.00亿美元）2月28日，中国奥园公告称，公司已与部分主要境外债权人达成中期债务静止协议，债权人承诺不采取强制措施。中国奥园已到期未偿付及未到期的美元债本金总额为34.53亿美元。与该公司达成中期债务静止协议的债权人约占境外优先票据未偿还本金额的20% 一级市场概况总体发行情况•2月，受再融资需求大幅减弱、发行成本上涨以及房地产板块信用风险的影响，中资美元债发行市场再度回落•本月共发行中资美元债131期，发行规模合计29.19亿美元，环比和同比分别下滑58.61%和44.20%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.000204060801001201401601802002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02中资美元债月度发行变化情况发行规模（右轴）发行期数(期）(亿美元) 一级市场概况资料来源：Bloomberg, 联合资信整理分板块发行情况•2月，房地产板块仅发行1期美元债，为万达地产发行的4亿美元债券，万达地产连续第2个月发行美元债，释放出优质房企美元债市场回暖的积极信号•在城投企业融资监管趋严的政策背景下，城投板块仍然低迷，本月新发行2期美元债，发行主体均为赣州城投，发行规模总计2.22亿美元，环比增长30.59%，但同比大幅下降67.26%•金融板块仍是中资美元债发行的主要板块，本月共发行125期，发行规模15.77亿美元，同比和环比分别下滑27.22%和51.00% 一级市场概况发行架构情况•2月，选择“担保发行”架构的美元债发行规模占月内发行总额的50.26%，仍是最主要的发行架构，选择“直接发行”架构的美元债规模占比同样较高，环比上涨12.46个百分点至47.62%•本月，仅有赣州城投发行的1期美元债采用备证结构注：内、中、外圈分别代表2022年2月、2023年1月和2023年2月数据资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理备用信用证发行架构板块分布城投金融房地产工业其他其他0.0020.0040.0060.0080.00100.00中资美元债发行架构规模占比担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他（%） 一级市场概况发行票息变动情况•2月，美联储加息预期带动各期美债收益率上涨，同时房地产板块信用风险犹存，中资美元债发行成本有所上涨，平均票息环比上涨120.40个BP至12.92%•本月房地产板块仅有万达地产发行一期美元债，发行息票较上月板块平均息票环比上涨591.67个BP至11%；城投板块平均票息较上月下跌42.60个BP至6.80%；中信证券国际发行多期高息美元债，带动金融板块平均票息环比上涨107.73个BP至13.22%注：剔除浮息及零息债券资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况发行时评级情况•本月共有4期中资美元债附评级发行，其中3只为投资级债券，1只为高收益级债券，发行主体为万达地产；有评级债券发行规模占月内发行总额的比重较上月上涨17.41个百分点至50.02%•本月新发的中资美元债信用等级较为分散，主要分布在A、BBB和BB级别资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 二级市场表现年初以来中资美元债回报率走势•以2023年1月1日为基点，中资美元债总回报率在2月末收于2.19%，较1月末下滑1.09个百分点•本月中上旬，受市场避险情绪和美元流动性持续紧张的影响，中资美元债回报率整体波动下行，随后证监会宣布启动不动产私募投资基金试点，央行和银保监会出台支持房地产投资信托基金（REITs）发展的文件，政策利好推动回报率反弹，但未能超过此前跌幅。截至月末，投资级美元债回报率和高收益级美元债回报率分别收于7.25%和1.33%，较上月末分别回落了1.45个和1.03个百分点资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 二级市场表现月度回报率变化情况（总体及各板块）•2月，部分弱资质房企债务重组过程仍具有不确定性，投资者仍面临信用风险，投资级和高收益级中资美元债回报率分别环比下降3.36个和10.04个百分点至-1.00%和-1.34%，总回报率下跌4.33个百分点至-1.05%•本月银城国际发布交换要约，同时中国恒大在月底前尚未达成债务重组协议，表明部分房企债务偿付仍具有不确定性，板块回报率承压下行，本月投资级和高收益级美元债回报率环比分别下跌5.85个和18.22个百分点至-0.93%和-2.29%，板块整体回报率下跌至-1.74%，较上月下跌了12.87个百分点资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00中资美元债月度回报率变化投资级债券高收益债券总回报率（%）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00房地产板块月度回报率变化房地产-投资级房地产-高收益房地产（%） 二级市场表现月度回报率变化情况（总体及各板块）•2月，避险情绪和流动性需求成为影响市场的主要因素，金融机构美元债回报率由正转负；其中投资级和高收益级总回报率分别下跌4.45个和2.53个百分点至-2.55%和-1.53%，板块总回报率下跌至-0.78%•投资级非金融美元债回报率较上月下跌4.28个百分点至0.09%，是本月唯一获得正回报率的主要板块，高收益级非金融美元债回报率由正转负，下跌至-1.48%，板块总回报率下跌至-1.41%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00非金融机构板块月度回报率变化非金融机构-投资级非金融机构-高收益非金融机构（%） 二级市场表现2月持有回报率最高及最低的债券•本月回报率最高和最低的美元债均集中在房地产板块•华夏幸福公告表示债务重组协议已获得英格兰和威尔士法院裁决生效，成为本月回报率最高的房地产中资美元债•本月初，枫叶教育赎回了美元可转债40%的本金，成为本月回报率最低的债券；禹州集团未能按期偿付一笔美元债利息，同时公司面临人员变动风险，本月回报率同样较低资料来源：Bloomberg, 联合资信整理（评级时间截至2月28日）英文发行人名称行业（BISC二级）债券简称债券余额（亿美元）息票（%）到期日到期类型债券价格月度持有总回报（%）信用评级（标普/穆迪/惠誉/联合国际）GCL NEW ENERGY HOLDINGS协鑫新能源电力生产GCLNE 1001/30/242.4010.002024/1/30CALL/SINK81.3174.54--/--/--/--CFLD CAYMAN INVESTMENT华夏幸福房地产CHFOTN 2 1/201/31/3122.032.502031/1/31AT MATURITY18.0722.61--/--/--/--XINYUAN REAL ESTATE鑫苑置业房地产XIN 14.210/15/231.9414.202023/10/15SINKABLE19.9326.77--/--/--/--TSINGHUA UNIC LTD紫光集团硬件TSINGH 4 3/401/31/216.334.752021/1/31AT MATURITY47.1021.04--/--/--/--CENTRAL CHN REAL ESTATE建业地产房地产CENCHI 7 1/404/24/233.007.252023/4/24CALLABLE62.4620.67--/Caa3/C/--SHIMAO GROUP HOLDINGS LT世茂集团房地产SHIMAO 3.4501/11/318.723.45