行业ETF投资框架跟踪周报（2023年第3期）：外部不确定性压制市场情绪，半导体蓄势等待转机

基金研 2023.09.26 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 外部不确定性压制市场情绪，半导体蓄势等待转机 基 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 金——行业ETF投资框架跟踪周报（2023年第3期）证书编号S0880521090002 周 报本报告导读： 本文基于团队前期构建的行业ETF投资框架进行动态跟踪，目前涵盖电子行业择时观点，9月相对看好半导体板块。未来随着覆盖行业增多，我们将持续纳入报告统一跟踪。 摘要： 行业主题ETF综合择时框架:综合来看，我们认为可以将行业主题ETF的优选拆解为“选指数”和“选产品”两个问题（参考报告《电子行业ETF投资方法解析——指数配置研究系列二》（20230728））。我们重点围绕“选指数”的环节，构造综合择时框架，结合行业基本情况信 号、分析师一致预期变化、主力资金偏好等指标，从时间序列的视角研判当下各板块的配置优势。 电子行业：9月相对看多半导体板块ETF，相对不看多消费电子板块机会。（1）择时指标：半导体板块分析师一致预期变化、行业基本情 证况变化指标共同触发看多信号，而消费电子板块仅行业基本情况变化 券指标触发看多信号。（2）上周影响因素：上周电子行业先抑后扬，整研体再度录得下跌，期间美债收益率持续上行、美联储暂缓加息但释放究鹰派信号等因素对科技板块市场情绪有所压制。 报组合业绩分析：根据行业综合择时框架发出的信号，我们构建相应的 告行业择时模拟投资组合，2023年初以来组合累计收益率6.9%，超额 收益率12.3%，夏普比率0.67，月胜率71.4%，最大回撤-8.6%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 东春鸣(分析师) 0755-23976934 dongchunming028306@gtjas.com 证书编号S0880523060003 FOF组合策略周报 相关报告 2023.09.25 基金增持周期、制造、医药，减持消费、金融、房地产 2023.09.25 新发基金规模持平，北向资金转净流入 2023.09.25 9月目标日期Y份额产品发行提速 2023.09.25 私募市场跟踪周报 2023.09.24 目录 1.行业主题ETF综合择时框架概述3 2.电子行业：9月相对看多半导体板块ETF4 2.1.综合择时框架信号更新4 2.1.1.行业基本情况变化：半导体、消费电子板块本月均触发看多信号4 2.1.2.分析师一致预期变化：半导体板块本月触发看多信号6 2.1.3.主力资金偏好：无板块触发看多信号7 2.2.期间行业驱动因素分析8 2.3.行业现有产品情况简介8 2.4.组合业绩分析9 3.风险提示10 1.行业主题ETF综合择时框架概述 行业主题ETF的优选是ETF研究的重要领域之一，如何从数百只ETF产品中选择符合当下投资热点的品种？且在把握行业轮动的节奏的同时做适当的择时？这些都是投资者密切关注的问题。 上述问题的解答涵盖了策略研究、行业研究、金融工程研究等多维度视 角。综合来看，我们认为可以将行业主题ETF的优选拆解为“选指数”和“选产品”两个问题，即： （1）“选指数”：给定行业/主题后如何选择有指数跟踪的细分领域？ （2）“选产品”：选定细分领域后如何作进一步的ETF优选？ 图1：“两步走”行业主题ETF优选分析框架 资料来源：国泰君安证券研究。 其中“选指数”是整个环节中的重要一步，需要运用到主观（策略研究、行业研究）和定量（金融工程研究）的思路，不仅需要对各可比指数的编制方案、行业配置侧重等进行比较分析，也需要对行业细分领域的投资逻辑和轮动节奏有充分的把握，通过行业基本情况变化、分析师预期改善和主力资金偏好等视角寻找指引行情变化的规律；“选产品”则是在选定指数或细分可投领域后，综合考量跟踪同一标的指数的不同ETF产品在跟踪误差、流动性、规模、费率等维度的比较优势，最终确定值得投资的具体产品。 根据上述分析框架，我们重点围绕“选指数”的环节，构的综合择时框架，结合行业基本情况信号、分析师一致预期变化、主力资金偏好等指标，从时间序列的视角研判当下各板块的配置优势。 图2：行业主题综合择时框架示意图 资料来源：国泰君安证券研究。 2.电子行业：9月相对看多半导体板块ETF 基于上述行业主题综合择时框架：截至8月31日，电子行业中的半导体和消费电子两大细分板块中：半导体板块分析师一致预期变化、行业基本情况变化指标共同触发看多信号，而消费电子板块仅行业基本情况 变化指标触发看多信号。因此，我们9月相对看多半导体板块ETF，相对不看多消费电子板块机会。 2.1.综合择时框架信号更新 根据我们构建的行业主题综合择时框架，2023年初以来电子行业中的半导体和消费电子板块触发情况如下表所示： 表1：电子行业细分板块2023年以来触发信号统计 日期 半导体 消费电子 分析师一致预期变化 行业基本情况变化信号 主力资金偏好 综合判断 基准月度收益率(%) 分析师一致预期变化 行业基本情况变化信号 主力资金偏好 综合判断 基准月度收益率(%) 2023/1/31 0 0 0 6.76 0 0 0 12.02 2023/2/28 0 1 1 多 -1.72 0 1 0 -1.96 2023/3/31 0 0 0 13.73 1 0 1 多 3.76 2023/4/30 0 0 1 -1.85 0 0 0 -10.20 2023/5/31 1 0 0 -1.00 0 1 1 多 2.74 2023/6/30 0 1 0 -6.13 0 1 0 3.25 2023/7/31 0 0 0 -0.80 1 0 1 多 2.44 2023/8/31 0 0 1 -4.84 0 0 1 -4.55 2023/9/22 1 1 0 多 -3.40 0 1 0 -2.42 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至2023年9月22日。 2.1.1.行业基本情况变化：半导体、消费电子板块本月均触发看多信号 （1）半导体：4指标触发看多信号 具体来看，中国台湾晶圆进口金额同比、日本半导体制造设备出货额、 半导体美洲销售额同比、DRAM现货平均价同比指标均较上个月环比提 升，显示行业景气度较上月有所改善。 图3：半导体板块行业基本情况跟踪指标走势 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 费城半导体指数/标准普尔500指数 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 0.00 -20.00 -40.00 中国台湾:进口金额:美元:晶圆(化学 品):同比 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 日本:半导体制造设备:出货额:当月值 400,000.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 0.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 半导体:销售额:美洲:当月同比 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 -20.0000 -40.0000 -60.0000 -80.0000 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 现货平均价:DRAM:DDR34Gb512Mx8 1600MHz:月:最后一条:同比 45,000.000 40,000.000 35,000.000 30,000.000 25,000.000 20,000.000 15,000.000 10,000.000 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 5,000.000 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 0.000 DXI指数:月:最后一条 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 （2）消费电子：3指标触发看多信号 具体来看，平板电脑面板出货量、智能设备销售量同比、DRAM现货平均价同比指标均较上个月环比提升，显示行业景气度较上月有所改善。 图4：消费电子板块行业基本情况跟踪指标走势 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 出货量:平板电脑面板:当月同比 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 50.00 0.00 -50.00 -100.00 销售量:智能设备:同比 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 现货平均价:DRAM:DDR34Gb512Mx8 1600MHz:月:最后一条:同比 150.0000 100.0000 50.0000 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 0.0000 -50.0000 -100.0000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.1.2.分析师一致预期变化：半导体板块本月触发看多信号 （1）半导体：一致预期EPS同比较前一月有所提升。图5：半导体板块Wind一致预期EPS同比变化情况 12 10 8 6 4 2 2018-1-1 2018-4-1 2018-7-1 2018-10-1 2019-1-1 2019-4-1 2019-7-1 2019-10-1 202