无线充电高速发展，布局光传感、汽车电子新增长

11 中邮证券 2023年9月26日 证券研究报告 美芯晟：无线充电高速发展，布局光传感、汽车电子新增长 股票投资评级：买入|首次覆盖 中邮证券研究所吴文吉联系人：万玮 投资要点 投资要点： 充分受益市场渗透率提升，无线充业务高速增长。随着无线充电技术的快速更新迭代，无线充电设备的输出功率不断提升，在智能手表、TWS耳机等应用场景上已形成了可以替代有线充电的竞争优势。在智能手机领域，据统计2021年全球无线充渗透率已超过30%，预计到2025年将超过45%。当前，公司的无线充电产品已经形成了1~100W的系列化功率覆盖，系列产品成功进入客户A、小米、荣耀、传音等。随着终端品牌无线充电功能下沉，公司无线充业务有望持续增长。 布局光传、汽车电子CANSBC等，拓展业务增长点。在信号链领域，公司选择集成度较高的光传感领域切入，陆续推出国内首颗用于智能手表的集成旋转和按键检测的光学表冠传感器，应用于手机和数码产品上的环境光亮度检测和近距检测传感器、用于蓝牙耳机的光学入耳检测传感器等系列产品，推进国产替代进程。在汽车电子领域，公司专注具有复杂架构的高关键芯片，已与国内头部新势力车企合作开发一颗集成了CAN收发器、系统模式和失效安全功能控制、电源管理功能的高集成单芯片的CANSBC。 布局通用+智能照明，提供全系列LED方案。在通用驱动领域，公司创造性地推出了高PF单级恒流架构，极大地简化了电路设计、节省了外围元器件，从而大幅度地降低了物料成本；在智能驱动领域，公司提出PWM信号转模拟信号调光方案，解决了以往直接采用PWM调光导致的频闪和噪声问题。 2 资料来源：公司公告，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明 盈利预测 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入5.3/6.5/8.6亿元，归母净利润0.6/0.8/1.2亿元，首次覆盖 给予“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。 项目\年度2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 441.15 531.73 647.15 863.34 增长率(%) 18.58 20.53 21.71 33.41 EBITDA(百万元) 44.75 66.99 95.93 139.22 归属母公司净利润(百万元) 52.57 55.14 83.09 123.49 增长率(%) 61.19 4.89 50.70 48.62 EPS(元/股) 0.66 0.69 1.04 1.54 市盈率（P/E） 130.90 124.80 82.81 55.72 市净率（P/B） 10.19 3.27 3.14 2.97 EV/EBITDA 149.00 77.70 53.87 36.88 资料来源：公司公告，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明3 —营收高速增长，电源管理+信号链双布局 目录 二无线充发展迅速，光传、汽车CANSBC提供新业务增长点 三通用LED拓展至智能LED，智能化渗透率有望进一步提升 四盈利预测 4 5 5 一 营收高速增长，电源管理+信号链双布局 1.1发展历程 美芯晟于2008年创立，2023年5月22日登陆上交所科创板。公司是专注于高性能模拟及数模混合芯片研发和销售的集成电路设计企业，主营无线充电系列产品和LED照明驱动系列产品，包括高集成度MCU数字控制SoC电源——无线充电芯片，以及模拟电源——LED照明驱动芯片。经过多年积累，公司形成丰富的产品线，能够为客户提供超过700款芯片产品，可广泛应用于通信终端、消费类电子、照明应用及智能家居等众多领域。 图表1：主要产品演变过程 提出高PF单级恒流架构，奠定公司在LED 照明驱动芯片 延伸进入智能驱动芯片领域，提出PWM转模拟 调光技术； 从电源管理芯片往高集 成度电源管 推出首款功率可达30W同时具备10W反向充电的接收端芯片，首款集成USB-PD 推出功率 可达50W 的高效率 推出的接收 端芯片产品 推出AC-DC 非隔离 3.3/5V辅助 供电芯片，解 筹备团队，2010业务正式起步 领域的技术优势地位 在智能照明市场打响品牌效应 理SoC方向拓展 协议的一芯双充的发射端芯片 接收端芯片 功率达到 100W 决噪音干扰 筹备阶段 起步发展 起步发展 品牌建立 品牌建立 产品线扩展 产品线扩展产品线扩展 2008-2010 2011 2014 2016 2018 2020 2021 2022 资料来源：美芯晟招股说明书，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明6 股权结构稳定，实控人签署一致行动协议。Leavision与Auspice、珠海博晟芯与珠海轩宇签署《一致行动协议》，实控人程宝洪通过间接持有和一致行动协议约定，控制了公司24%股份的表决权。 珠海博瑞芯、珠海博晟芯、珠海轩宇为员工持股平台，绑定核心技术人员的个人利益与公司发展的长期利益，有效激励核心技术人员，保证核心技术团队长期稳定。此外，股东中包括哈勃、Anker、元禾璞华等知名产业投资机构。 1.2股权结构 图表2：公司股权结构图 程宝洪 100.00% Leavision WIHarperFundVII 珠海博瑞芯 程才生 杭州紫尘 深圳哈勃 AuspiceBright 珠海博晟芯 元禾璞华 鄂尔多斯金利 15.90% 8.35% 5.37% 4.84% 4.44% 4.41% 3.47% 2.45% 2.30% 2.18% 美芯晟科技（北京）股份有限公司 资料来源：Wind，iFind，美芯晟招股说明书，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明7 1.3营收高速增长，无线充收入增速突出 营收和归母净利润：2023H1公司营收2亿元，同比上升50%，其中无线充电产品实现销售收入5074.58万元，同比增长132.83%，LED产品销售额为14,990.22万元，同比增长34.4%；归母净利润0.11亿元。 公司较早开始布局研发无线充电技术，成功实现研发转化。2022年公司无线充电芯片销售收入同比增长61.47%，平均单价基本保持稳定。出于客户需求增加，对终端大客户实现大批量出货，销售数量相应大幅增长，较去年同期增长52.66%。 2022年LED照明驱动芯片市场需求出现分化，公司积极调整销售价格，平均单价有所下滑；在以印度为代表的新兴市场和境内华南市场的需求带动下，销量保持了增长趋势。 图表3：2020-2023H1公司主要营收情况(亿元） 3.7 3.1 1.5 1.4 2.9 2.0 1.5 0.8 1.2 0.5 4.4 5 4 3 2 1 0 芯片 产品 2020202120222023H1 图表4：2020-2023H1公司归母净利润（亿元） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0 -0.1 -0.2 2020 2021 2022 2023H1 无线充电系列LED照明驱动系列总计 图表5：2020-2023H1公司研发支出（亿元） 2020 2021 2022 23H1 0.4 0.6 0.7 0.4 研发支出 （亿元） 请参阅附注免责声明 资料来源：美芯晟招股说明书，公司公告，中邮证券研究所整理 8 1.4重视研发投入，毛利率受LED市场影响出现波动 2020-2022年，公司主营业务毛利率呈现总体提高的趋势，公司的市场竞争力和盈利能力不断增强。在无线充电领域公司掌握多项核心技术，具备较强的技术水平，产品性能指标具有一定优势，保持较高的毛利率水平。在LED照明驱动领域，公司具备一定市场基础，但由于下游应用市场产品竞争更为激烈，毛利率水平相对无线充电芯片产品偏低。 2020-2022年公司管理费用率和销售费用率较高主要系公司经营规模较小，随着公司收入增长，规模效应显现，向同行业可比公司平均水平趋近。研发投入方面，公司属于技术驱动型公司，未来将持续加大研发投入和扩大研发团队，拓展工艺、夯实质量体系。 图表6：2020-2023H1公司分业务毛利率拆解 图表7：2020-2023H1公司相关费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 51% 42% 41% 40% 41% 41% 21% 20% 22% 33% 29% 30% 2020202120222023H1 综合无线充电LED照明驱动芯片其他业务 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 25% 20% 17%15% 12% 9% 7% 5% 6% 0% 4% 0% 2020 2021 4% -2% 2022 6% -3% 2023H1 销售费用管理费用研发费用财务费用 请参阅附注免责声明 资料来源：美芯晟招股说明书，Wind，中邮证券研究所整理 9 1.5核心技术人员介绍 姓名 职务 主要经历 程宝洪 董事长、总经理 本科和硕士毕业于清华大学电子工程系，获得美国加州大学洛杉矶分校电子工程博士学位。程宝洪先生于1998年至2001年，担任Motorola研发科学家和项目经理；2001年至2003年，担任ResonextCommunications高级设计师及模拟设计部门经理；2003年至2005年，担任RFMicroDevices（RFMD）设计经理；2005年至2007年，担任中星微电子有限公司AIC事业部总监。2008年至今任职于美芯晟，现任董事长兼总经理。 刘柳胜 董事、副总经理 本科毕业于浙江大学微电子学专业，获得清华大学微电子所硕士和博士学位。刘柳胜先生于1996年至1999年，担任TriTechMicroelectronics,LTD高级工程师；1999年至2008年，担任O2Micro,Inc工程总监；2005年至2008年，担任美国CascodeCorporation（咨询）公司总裁兼CEO。2008年至今任职于美芯晟，现任董事、副总经理。 郭越勇 副总经理 硕士学位，西安电子科技大学微电子学与固态电子学专业。郭越勇先生于2007年4月至2009年11月，担任北京思旺电子技术有限公司模拟设计工程师。2009年11月至今任职于美芯晟，现任副总经理。 资料来源：美芯晟招股说明书，中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明10 1.6募投项目 募投项目研发产品/技术发展方向 LED智能照明驱动芯片 研发及产业化项目 提升LED智能照明驱动产品在调光电流深度、VDD待机电流、PWM调光频率范围等方面的功能特性 拟使用募集资金14,497.18万元 完善公司LED照明驱动芯片产品线，完善数字积分器、数字除法器等模块 实现工艺制程由0.18μm向90nm，有线充电和无线充电进行有效集成，产品的数字化升级 TWS耳机、手表、手环领域，研发升降压及数字PID的小型化、高集成度无线充电芯片产品 拟使用募集资金30,389.28万元 无线充电芯片研发及产 业化项目 有效集成多芯片快充方案，开发支持多快充协议的80-100W单芯片 有线快充芯片研发项目 光耦合架构的基础上进行算法革新，开发磁耦合有线快充芯片 拟使用募集资金15,063.70万元 信号链芯片研发项目 拟使用募集资金20,109.91万元 开发手机屏下光传感芯片，开发面阵式3DToF传感器芯片 TWS耳机入耳检测应用方案，手表手环的心率血氧检测应用方案 补充流动资金 拟使用募集资金19,939.93万元 投入资金保持企业发展活力和竞争力，抵御行业竞争风险 研发投入保持技术优势和市场主导地位 11 资料来源：美芯晟招股说明书，中邮证券研究所整理 请参阅附注明免责声 12 12 二 无线充高速增长，光传、汽车CANSBC提供新 业务增长点 2.1无线充电产品 接收端芯片 应用领域 发射端芯片 支持WPC最新的BPP与EPP认证，硬件支持PD、 QC2.0/3.0、FCP、