基本面进一步好转，气价仍具上行动能

TTF:看涨/HH:看涨2023年9月26日 美国天然气市场在2023年过剩幅度将会显著收窄。供应依然维持在高位，虽然环比增速会下降，但是年度同比增幅仍然是一个不小的数字。变化最大的当属需求，我们大幅上调了电力部门对天然气的消费量。由于电力部门和LNG出口的增量，尤其是电力部门的贡献，至2023年底市场可能只是小幅过剩，库存有望回归至5年均值水平。至2023年3季度，天然气库存同比累计幅度是1Bcf/d，而1季度末该数据高达4.6Bcf/d。 ★欧洲市场——供应的脆弱性依然存在，需求几无可降空间： 我们在半年度报告中就曾提过“欧洲需求进一步被挤压的空间非常有限”，从6月至8月的数据来看，8月真实需求同比已经转正。2022年4季度在工业需求坍塌和极暖冬的双重的挤压之下，欧洲才有了惊无险地安全着落。目前工业需求已经有部分修复，极暖冬重现的概率也不是很高。欧洲供应的脆弱性并没有得到解决，反倒是进一步加重。失去了俄罗斯这个稳定的来源之后，欧洲对挪威的依赖度大幅上升，容不得其出现一丝的闪失。在2023年，挪威对欧洲PNG供应在5-6月和8-9月均出现过持续较长时间的下降，应该不是正常检修所需的时长。 ★投资建议： 我们对于市场的整体观点与我们在6月底展望2H23并没有发生特别大的变化。我们依然看涨天然气后市的表现，并维持TTF可能冲击100欧元/MWh的整数关口。3季度，两个重要变量对于我们的观点形成了支撑，一是东北亚需求的回归，二是挪威PNG供应的不确定性。除此之外，欧洲真实需求再遭进一步挤压的空间实则有限。美国市场的矛盾相对较小，但是我们看到了电力部门对天然气消费增量构成了非常重要的贡献。如果气温偏冷，居民和商业的取暖需求以及发电需求都需要被进一步上调。对于HH，我们也是持看涨观点，只是弹性会略弱于TTF，毕竟欧洲供应存在其脆弱的一面。 ★风险提示： 海外经济实质性衰退等。 目录 1、三季度天然气市场回顾——波澜不惊，偶有涟漪............................................................................................................42、美国天然气市场——平衡表边际显著好转........................................................................................................................53、欧洲天然气市场——供应的脆弱性依然存在，需求几无可降空间................................................................................94、投资建议.............................................................................................................................................................................125、风险提示.............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：美国DOE库存偏离度vsNymex气价............................................................................................................................................4图表2：GIE欧洲天然气库存偏离度............................................................................................................................................................4图表3：美国天然气供需平衡表（单位：Bcf/d）.......................................................................................................................................5图表4：美国原油vs干气产量.......................................................................................................................................................................6图表5：主要页岩气产区天然气产量............................................................................................................................................................6图表6：北美天然气部分现货价格................................................................................................................................................................6图表7：美国天然气钻机数量........................................................................................................................................................................6图表8：Permian单井天然气产量..................................................................................................................................................................7图表9：美国PJM电价vsHH.......................................................................................................................................................................7图表10：美国分电源发电量增速..................................................................................................................................................................8图表11：美国分电源发电量同比增量..........................................................................................................................................................8图表12：美国电力行业月度天然气消费量..................................................................................................................................................8图表13：美国LNG月度出口量....................................................................................................................................................................8图表14：美国工业部门月度天然气消费量..................................................................................................................................................9图表15：美国居民和商业部门月度天然气消费量......................................................................................................................................9图表16：GIE欧洲库容利用率（%）.........................................................................................................................................................10图表17：欧洲天然气月度真实需求............................................................................................................................................................10图表18：挪威对欧PNG供应量..................................................................................................................................................................10图表19：欧洲LNG月度进口量..................................................................................................................................................................10图表20：欧洲分电源发电量同比增速........................................................................................................................