原油季度报告：供应进一步收紧预期有限，油价上涨动能减弱

供应进一步收紧预期有限，油价上涨动能减弱 原油：震荡2023年9月26日 三季度沙特产量和出口量均下滑，俄罗斯原油出口亦有下降。四季度OPEC+产量预计趋于平稳，不过炼厂检修和季节性需求走弱预计将导致OPEC+出口量环比回升。 上半年美国原油产量维持较高增速，生产商倾向于提升资金使用效率。库存井大量消化导致Permian产量在年中出现阶段性见顶迹象，表明美国增产潜力将下降。 ★需求预计维持韧性，关注柴油裂解价差波动对油价的传导 全球炼厂端维持高加工量利润，原油加工量增量主要由中国和中东贡献，欧美加工量同比小幅下降。由于中国成品油出口的配额制度，原油加工量回升所产生的成品油供应增长未向海外市场显著外溢，但新配额下发可能导致边际供应增量。三季度柴油裂解维持强势主要是计价供应偏紧的现状和潜在风险，在俄乌冲突后，成品油贸易流也面临重置，柴油裂解显著走弱需看到供应风险化解。 ★投资建议 四季度供应进一步收紧的空间相对有限，但在需求没有预期失速下降的情况下，基本面显著恶化的空间有限。油价自下半年以来已有较大幅度的上涨，市场对于通胀的担忧情绪随之上升，短期来看，价格进一步上涨的风险将主要来自于市场预期限制性利率维持时间延长将对经济前景冲击加剧的连锁反应，可能对油价反弹高度形成一些压制。综合而言，我们认为四季度油价正处于逐渐寻找顶部的阶段，布油阶段性回调下限或在80美元/桶附近，同时若四季度市场对经济前景预期再度转差，将导致油价下行风险显著上升。 ★风险提示 超预期经济衰退可能导致油价大幅下跌，地缘政治风险显著上升将增加油价上行风险。 目录 1、2023三季度原油市场回顾：油价反弹至年内新高...........................................................................................................52、全球供应维持约束，进一步收紧预期较低.......................................................................................................................52.1、OPEC+减产将持续，但出口量四季度或有一定回升...................................................................................................52.2、页岩油产量阶段性见顶迹象将降低美国增产潜力.........................................................................................................93、需求预计维持韧性，关注柴油裂解价差波动对油价的影响.........................................................................................133.1、炼厂加工利润改善，加工量增长集中于中国...............................................................................................................133.2、柴油供应是否得到缓解将是裂解价差转势的主要驱动...............................................................................................163.3、中国炼厂高加工量开始向下游转化库存压力，关注成品油出口...............................................................................194、投资建议.............................................................................................................................................................................215、风险提示.............................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：OPEC+减产国产量&产量目标........................................................................................................................................................6图表2：OPEC+减产豁免国产量...................................................................................................................................................................6图表3：伊朗海运原油出口量.........................................................................................................................................................................6图表4：伊朗海上浮仓库存.............................................................................................................................................................................6图表5：OPEC+出口量（含减产豁免国）...................................................................................................................................................7图表6：OPEC+出口量变化（5-8月vs1-4月）...........................................................................................................................................7图表7：OPEC中东原油加工量.....................................................................................................................................................................7图表8：沙特原油直接燃烧需求.....................................................................................................................................................................7图表9：俄罗斯海原油和成品油总出口.........................................................................................................................................................8图表10：俄罗斯海运原油出口量（按流向）...............................................................................................................................................8图表11：俄罗斯海运成品油出口量（按流向）...........................................................................................................................................9图表12：俄罗斯炼厂原油加工量...................................................................................................................................................................9图表13：俄罗斯油种价格...............................................................................................................................................................................9图表14：俄罗斯石油出口收入估计...............................................................................................................................................................9图表15：美国原油产量及同比.....................................................................................................................................................................10图表16：美国页岩油主产区产量.................................................................................................................................................................10图表17：石油钻机数量&压裂设备数量...........................................................................................