深度报告：一体化平台驱动，新业务加速成长

公司深度研究|药明康德 证券研究报告2023年09月26日 一体化平台驱动，新业务加速成长 药明康德（603259.SH）深度报告 核心结论 医药外部行业的龙头，漏斗模型不断兑现，稳固护城河。药明康德作为全球领先的化学、生物学技术和能力平台，向全球客户提供全方位一体化、覆盖各个疾病领域的药物发现及药理药效技术服务和解决方案，助力并加速药物研发进程。公司利用CRDMO漏斗型商业模式将前端项目逐步向后端导流，带来收入和利润的持续提升。化学业务版块是公司的传统优势板块，在新技术领域布局突破下内生增长势头强劲；测试及生物学服务平台赋能早期业务引流公司下游业务版块；细胞及基因疗法CTDMO业务平台建设不断加强，市场空间广阔；DDSU业务自2022年主动迭代升级，后续有望享受药物销售分成。 新业务创新发展，助力远期成长。公司研发费用由2018年4.37亿元提升至2022年16.14亿元，致力提高研发能力，重点投入了平台赋能建设，新业务包括PROTAC、寡核苷酸、多肽、ADC、细胞和基因治疗等领域。其中寡核苷酸和多肽CDMO业务产能及订单双高景气，截至2023年6月末，TIDES业务在手订单同比强劲增长188%，预计全年收入增长将超过70%。后续看好多肽和寡核苷酸CDMO业务2023-2025年业务高成长性以及收入占比提升趋势。 分析师 李梦园S0800523010001limengyuan@research.xbmail.com.cn 盈利预测与评级：预计2023-2025年公司营收分别为415.51/ 500.37/623.38亿元，同比增长5.6%/20.4%/24.6%；归母净利润99.57/115.25/142.19亿元，同比增长13.0%/15.8% /23.4%。根据相对估值，考虑到药明康德作为龙头公司的平台优势，给予2023年33倍PE，对应估值3286亿人民币，对应目标股价110.69元。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争格局恶化风险，产能投入进度低于预期的风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5药明康德核心指标概览.............................................................................................................6一、深耕行业多年龙头公司...................................................................................................71.1公司介绍......................................................................................................................71.2主营业务......................................................................................................................71.3盈利能力....................................................................................................................10二、行业概览.......................................................................................................................122.1全球研发投入不断加大，新药研发外包趋势不减......................................................132.2 CDMO行业不断扩容，创新药占比不断提升.............................................................14三、公司情况.......................................................................................................................163.1 WuXi Chemistry：CRDMO一体化商业模式驱动高速增长，强者恒强......................163.2 WuXi Testing：实验室分析与测试业务驱动持续增长，临床业务全面恢复................203.3 WuXi Biology：新分子类型相关生物学服务驱动快速增长.........................................253.4 WuXi ATU：CTDMO一体化平台持续完善，业绩高增长在即...................................293.5 WuXi DDSU：未来业务迭代升级，赋能客户创新研发..............................................32四、盈利预测.......................................................................................................................334.1关键假设和盈利预测..................................................................................................334.2相对估值....................................................................................................................344.3投资评级....................................................................................................................34五、风险提示.......................................................................................................................35 图表目录 图1：药明康德核心指标概览图（截至2023年中报）...........................................................6图2：药明康德公司发展历程..................................................................................................7图3：药明康德主要业务板块..................................................................................................8图4：公司五大板块营收情况（单位：亿元）.........................................................................8图5：2022年公司各业务收入占比（%）...............................................................................9图6：2023H1公司各业务收入占比（%）..............................................................................9图7：2022年公司收入地区来源拆分（%）...........................................................................9 图8：2023H1公司收入地区来源拆分（%）..........................................................................9图9：公司境内外收入占比（%）...........................................................................................9图10：公司累计客户数量（家）.............................................................................................9图11：公司不同客户收入情况（亿元）................................................................................10图12：公司大客户收入（亿元）及占比（%）.....................................................................10图13：公司营收（亿元）及增速（%）................................................................................10图14：公司归母净利润（亿元）及增速（%）.....................................................................10图15：公司毛利率与净利率走势（%）.....................................