深度报告：国产半导体材料霸主，打造一体化业务平台

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 雅克科技(002409.SZ) 2021年04月07日 买入（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：60.35 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.67 4.05 -4.36 相对涨幅(%) 2.99 10.31 0.76 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 国产半导体材料霸主，打造一体化业务平台 雅克科技（002409.SZ）深度报告 投资要点  阻燃剂巨头求突破，积极转型成半导体材料霸主。公司原是阻燃剂龙头，通过一系列整合、投资、并购，成功转型为半导体材料领军企业，现已全面进军高端电子材料领域。同时，公司自研的LNG保温板材首次打破海外垄断，成为国内唯一一家专供LNG船只保温绝缘材料的企业。受响水事件影响，公司阻燃剂业务停滞不前，为聚焦核心业务，公司未来将剥离此版块，整体盈利能力有望步入快车道。  高端半导体材料国产化提速。近年来，全球晶圆材料占比逐年提升， 2019年已达63.10%，与此同时我国晶圆材料2016年-2020年销售额复合增速更是达到18.30%，高端半导体材料国产化进程正飞速推进。随着全球晶圆产业向大陆迁移，叠加下游芯片需求火爆，我国高端材料发展势头将更上一层楼，公司作为龙头企业将充分受益此次产业红利。  多方位布局，切入关键核心材料。通过收购UP Chemical，公司成功跻身高端前驱体材料市场，填补国内空白，并深度绑定海力士、三星电子等国际大厂。在电子特气和硅微粉方面，公司更是并购了成都科美特和华飞电子，从前端材料到后端封装达成全面覆盖，成功切入半导体薄膜沉积、刻蚀、封测、光刻等核心环节。显示材料方面，公司通过收购科特美和LG彩胶事业部，完善面板光刻胶布局，一体化平台雏形显现。扩产助力业务升级。2020年9月，公司发布公告，拟在宜兴建设新一代电子材料国产化项目，分别对光刻胶及配套试剂、硅微粉、前驱体、电子特气等产品进行扩产，进一步稳固龙头地位。  LNG业务打破海外垄断，在手订单充沛。公司研发的LNG聚氨酯保温板材曾多次获得法国GTT专利认证，目前已经成为全球范围内继韩国厂商之后，第三家能生产MARKIIIFlex 型板材的企业，龙头优势显著。公司积极绑定江南造船厂、沪东造船厂，手握大量订单。随着LNG需求快速增长，公司业绩有望进一步增厚。  投资建议：预计公司2020-2022年每股收益分别为0.92、1.27和1.77元，对应PE分别为65、47和34倍。参考CS其他化学制品板块当前平均106倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，我们认为公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，成长属性明显，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 462.85 流通A股(百万股)： 243.76 52周内股价区间(元)： 29.28-72.05 总市值(百万元)： 27,933.21 总资产(百万元)： 5,677.96 每股净资产(元)： 9.98 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,547 1,832 2,663 3,635 4,430 (+/-)YOY(%) 36.6% 18.4% 45.3% 36.5% 21.9% 净利润(百万元) 133 293 427 588 820 (+/-)YOY(%) 284.9% 120.2% 45.7% 37.7% 39.6% 全面摊薄EPS(元) 0.29 0.63 0.92 1.27 1.77 毛利率(%) 28.0% 37.1% 37.2% 38.2% 39.0% 净资产收益率(%) 3.2% 6.6% 8.7% 10.5% 12.5% 资料来源：公司年报（2018-2019），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-042020-082020-12雅克科技沪深300 公司首次覆盖 雅克科技（002409.SZ） 2 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 阻燃剂巨头求突破，外延并购成半导体材料霸主 ........................................................ 6 1.1. 积极剥离阻燃剂，转型半导体平台公司 .............................................................. 6 1.2. 半导体材料业务发力，业绩大幅上升 .................................................................. 8 2. 剑指高端半导体材料，国产化进程提速 ..................................................................... 10 2.1. 晶圆材料份额逐步提升 ...................................................................................... 10 2.2. 国内半导体市场飞速发展，关键材料亟需国产替代 .......................................... 11 2.3. 产业链向大陆迁移，本土晶圆扩张势头正猛 ..................................................... 13 3. 多方位布局半导体材料，打造一体化平台 ................................................................. 16 3.1. 收购UP Chemical，填补国内前驱体高端材料行业空白 ................................... 16 3.1.1. 全球领军企业，深耕前驱体材料多年 ....................................................... 16 3.1.2. 绑定核心客户，盈利能力持续强化 ........................................................... 17 3.1.3. 储存器市场快速增长扩大前驱体需求 ....................................................... 18 3.2. 彩胶正胶全覆盖，全方位布局LCD领域 .......................................................... 19 3.2.1. LCD产业持续向中国大陆转移，上游材料空间广阔 .................................. 19 3.2.2. 日韩企业垄断，国产替代势在必行 ........................................................... 21 3.2.3. 行业壁垒极高，国内企业自主突破难度较大 ............................................. 22 3.2.4. 宜兴国产化项目有望快速放量 .................................................................. 23 3.3. 收购科美特，业务版图扩张至电子特气 ............................................................ 25 3.3.1. 电子特气需求旺盛，行业壁垒高 ............................................................... 25 3.3.2. 收购成都科美特，布局特气领域 ............................................................... 26 3.3.3. 政策红利持续释放，下游需求推动国产化进程提速 .................................. 28 3.4. 收购华飞电子，以硅微粉立足封装领域 ............................................................ 31 3.5. 成立合资企业雅克福瑞，完成LDS设备国产研发 ............................................ 35 4. 自主研发LNG保温隔热板材，打破海外垄断 ........................................................... 37 5. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 39 6. 风险提示 .................................................................................................................... 41 mNwOnNmOpRqOpOnRuMsNoN7NbPaQpNpPtRrQkPpPsOfQrRyQ9PqQzQMYsQrQMYtRrR 公司首次覆盖 雅克科技（002409.SZ） 3 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司历史沿革 ......................................................................................................... 6 图2：股权结构图 ............................................................................................................. 7 图3：2015年-2020Q3营业收入及同比增速 ....................................