策略专题：行业动量与反转效应的探究

挖掘价值投资成长 2023年09月26日 证券分析师：陈鼎证书编号：S1160522110002电话：021-23586470 行业动量效应在A股客观存在，但传统的简单动量因子包含信息量过少，预测效果一般。我们对动量因子采用多种方式进行优化，融合为一个新的复合动量因子，该因子的回测效果相比简单动量因子有显著提升。 《市场震荡等待海外冲击趋缓》2023.09.26《持续关注医药、煤炭等板块复苏》2023.09.19《关注国产光刻赛道及卫星产业赛道》2023.09.11《继续关注地产、煤炭、钢铁等顺周期板块复苏》2023.09.04《9月行业轮动配置建议》2023.09.01 ◆传统简单动量因子，以及改进后的复合动量因子，都会出现动量失效、甚至动量反转的现象。这种情况常常出现在牛熊转换期、以及熊市当中。我们设计了一个行业反转因子，并采用因子择时的思路，尝试将市场划分为强市和弱市2种状态，在不同的市场环境下分别应用动量因子和反转因子，使两个因子能够互相取长补短。 ◆最后，我们将分析师预期因子加入纯量价模型当中，打造一个复合模型，回测效果较好，并且在熊市中仍然能跑出超额收益。在2013到2022年的回测区间当中，复合模型的年化收益率超过25%，月胜率达到74%，超额收益的最大回撤较单纯的复合动量模型或分析师预期因子模型有显著改善。 【风险提示】 ◆测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 正文目录 1.A股中存在行业动量效应.....................................................................................42.尝试寻找效果更优的行业动量因子....................................................................52.1.基于绝对收益率的简单动量............................................................................52.2.经风险调整后的动量因子................................................................................62.3.经股价路径调整后的动量因子........................................................................72.4.动量变化情况....................................................................................................82.5.成交量变化情况..............................................................................................103.将多个动量因子整合为复合动量因子..............................................................114.行业动量因子失效现象探究及改进..................................................................135.将分析师预期因子融入动量择时策略..............................................................196.总结......................................................................................................................217.风险提示..............................................................................................................21 图表目录 图表1行业动量策略分组回测结果（2010~2022）.............................................4图表2：行业动量策略超额回报（2010~2022）..................................................5图表3：简单动量因子回测结果比较....................................................................6图表4：简单动量-优选因子分组回报率..............................................................6图表5：简单动量-优选因子超额回报..................................................................6图表6：夏普比率因子回测结果比较....................................................................7图表7：夏普比率-优选因子分组回报率..............................................................7图表8：夏普比率-优选因子超额回报..................................................................7图表9：ATR调整后动量因子回测结果比较.........................................................8图表10：ATR调整后动量-优选因子分组回报率.................................................8图表11：ATR调整后动量-优选因子超额回报.....................................................8图表12：动量改善度因子回测结果比较..............................................................9图表13：动量改善度-优选因子分组回报率........................................................9图表14：动量改善度-优选因子超额回报............................................................9图表15：成交量波动因子回测结果比较............................................................10图表16：成交量波动-优选因子分组回报率......................................................11图表17：成交量波动-优选因子超额回报..........................................................11图表18：不同因子之间相关性............................................................................11图表19：单因子与复合动量因子效果比较........................................................12图表20：复合动量因子-分组回报率..................................................................12图表21：复合动量因子-超额回报......................................................................12图表22：（复合动量因子+泡沫度）分组回报率................................................13图表23：（复合动量因子+泡沫度）超额回报....................................................13图表24：简单动量因子（N=21）存在因子失效现象........................................13图表25：复合动量因子同样存在因子失效现象................................................14图表26：复合动量因子失效情况........................................................................14图表27：2006年以来A股全行业年度回报率的标准差...................................15图表28：A股全行业轮动速度（2010.4~2023.6）...........................................16图表29：中证全指收盘价VS波动率（2010~2022年）.................................16图表30：中证全指走势VS换手率（2010~2022年）.....................................17 策略专题 图表31：中证全指的trace指标与收盘价走势基本同步................................17图表32：反转因子-分组回报率..........................................................................18图表33：反转因子-超额回报率..........................................................................18图表34：反转因子在回测期内4段熊市中的表现............................................18图表35：动量择时策略-分组回报率..................................................................19图表36：动量择时策略-超额回报......................................................................19图表37：复合模型回测结果................................................................................20图表38：复合模型回测-分组回报率..................................................................20图表39：复合模型回测-超额回报......................................................................20 1.A股中存在行业动量效应 动量效应是指过去表现好的资产在未来一段时间价格持续跑赢，而过去表现差的资产在未来价格持续跑输的一类现象。动量策略是一种常见的量化投资