核心观点
- 海外大模型差异化发展，企业调用考虑性价比。OpenAI 技术路径上相对领先，聚焦强化推理与专业领域能力；谷歌在端到端原生多模态领先；Anthropic 强调实用性、编程场景领先。从模型 API 份额跟踪分析，谷歌与 Anthropic 系列模型份额优势较高，主要由于比较相似上下文输入的模型调用价格，二者相比 OpenAI 有明显优势。国内模型方向，各家模型尚未拉开明显技术差距，需要观察模型在特定场景的差异化能力。
- 兴趣推荐成为 AI 赋能最明显的场景。主要应用包括广告和游戏行业。兴趣推荐核心通过大模型，增加对于推荐对象的理解，比如 AI 对广告的推荐作用主要体现在通过多模态提升对内容的理解，进而提升用户点击率、观看广告时长，拉动广告价格和广告位增长。本文详细分析 Meta、Reddit、腾讯和快手广告当前在 AI 技术应用上的进展；游戏也是兴趣推荐重要的场景。海外 AIGC 游戏平台 Roblox，通过 AI 升级推荐算法，让更多新游戏获得曝光，25Q1 平台 Top100 游戏中有 24 款是过去一年内推出的，与 24Q1 相比 TOP15 游戏推出更多内容更新；由于更多新游戏获得曝光和竞争推荐，平台 11-50 名的游戏流水同比增长超过 1 倍，占总流水增量的 40%。
- 模型能力增强与应用边界的争夺。本文通过分析五个典型案例，探讨不同场景下模型与应用企业的竞合关系：
- 情景一：大模型直击原有产品痛点，新增 AI 原生竞争对手。例如 LivePerson（LPSN）提供 AI 驱动的客服对话平台，连接渠道、系统和数据，核心客户为零售、金融行业企业。AI 引入新竞争者、客户流失严重，努力寻求 AI 技术转型，研发费用激增但收效甚微。
- 情景二：大模型加速原有产品功能开发，同时创新 AI 原生产品。例如美图公司，AI 对其收入增长赋能主要体现在三个方面：在原有主力产品中推出更多 AI 功能，驱动付费率提升；推出 AI 原生，生产力产品工具，主打垂类场景痛点；AI 大模型加速不同功能开发。
- 情景三：AI 产品与传统业务收入存在此消彼长相互替代关系。例如 C3.AI，定位唯一企业 AI 应用纯玩家、交付现成企业 AI 应用，95% 2025 财年预订量来自 AI 应用, 解决预测性维护、供应链优化等实际业务问题。传统订阅收入增长承压、AI 收入构成核心驱动。
- 情景四：AI 或颠覆原有需求流量提供商的担忧渐增。伴随 AI 模型能力不断迭代，市场开始担忧部分公司会被 AI 颠覆，BOA 提出了一个 AI Risk Factor，主要包括搜索、广告、人力资源、旅游服务、IT 软件等领域的公司。
- 情景五：AI 在编程、客服等场景降本显著，企业人均产出持续提升。美股主要 SaaS 公司近几年人均产出均保持增长趋势，其中 Shopify、Applovin、Twilio 等公司在员工人数减少的同时，人均产出大幅增加。
- 投资建议。模型能力不断提升，加速应用场景业绩释放，推荐腾讯控股（0700.HK）、快手（1024.HK）、阿里巴巴(9988.HK)和美图公司(1357.HK)。
- 风险提示。宏观经济波动风险、广告增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、AI 技术进展不及预期风险等。
