互联网行业专题:人工智能行业专题（20）：从开源模型崛起，探讨模型公司和云厂商商业化格局

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 互联网行业专题:人工智能行业专题（20）：从开源模型崛起，探讨模型公司和云厂商业化格局 社会服务行业双周报（第135期）:AI应用热度扩散，社服板块受益方向梳理 石化化工行业2026年8月投资策略:地缘因素扰动推升油价，关注AI硬件材料反弹 电力设备新能源2026年8月投资策略:国内风电需求逐步复苏，电网投资确定性凸显 传媒行业专题:AI云系列研究：AI重塑云计算增长曲线，阿里云有望进入回报提升阶段 公用环保行业2026年8月投资策略:国常会新核准8台核电机组，8月全国代理购电价格发布 萤石网络(688475.SH)财报点评:业务结构改善拉动盈利能力持续提升亚翔集成(603929.SH)财报点评:蓄势待发 水晶光电(002273.SZ)财报点评:盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开长期发展空间 华勤技术(603296.SH)财报点评:业绩持续兑现向上，数据业务构筑核心增长引擎 小米集团-W(01810.HK)公司快评:下半年供应链压力缓解，全年手机毛利率有望维持8%以上 苏试试验(300416.SZ)财报点评:上半年净利润同比增长10.37%，芯片及航天业务表现较好 金融工程 金融工程日报:A股缩量下跌，核聚变、AI应用概念走强 【常规内容】 行业与公司 互联网行业专题:人工智能行业专题（20）：从开源模型崛起，探讨模型公司和云厂商业化格局 美国在大模型能力、基础设施投入和商业化规模方面目前相对领先，头部厂商最新资本开支已超过经营现金流。预计海外巨头2026年资本开支约8000亿美元，2027年超过1万亿美元；资本开支占经营性现金流的比例约为120%，占净利润的比例亦超过100%。国内整体起步较晚，但随着腾讯等厂商加大投入，预计2026年国内头部厂商资本开支合计亦将超过经营性现金流。资本开支持续高企推动外部融资需求上升；以谷歌为例，6月公告拟融资规模超过800亿美元，累计融资规模超过1600亿美元。 需求端，国产模型正迈过能力与经济性双重拐点。年初以来，海外模型能力提升推动商业化提速，根据Yipit数据，Anthropic与OpenAI的ARR合计已超过1000亿美元。随着GLM-5.2、KimiK3、Qwen3.8等模型相继发布，国产模型逐步具备生产级可用能力；叠加开源模型在Token及单任务成本方面的显著优势，国产模型商业化有望加速，并对海外闭源模型的高定价模式形成挑战。 资金端，国内模型厂商融资规模持续扩大，为研发、训练推理基础设施及商业化拓展提供资金保障。根据IT桔子及各公司公告整理，2025年以来国产AI模型创业公司的融资规模已超过1500亿元。基于融资规模静态测算各公司能够获取的算力规模以及对应的ARR水平，按30个月内月度支出线性递增测算，预计到27年6月五家公司单月支出约104亿元，假设推理和训练支出1:1分配，假设推理业务毛利率40%，对应当月推理收入约86亿元，ARR约1036亿元（若模型公司后续获得新增融资、资金使用节奏发生变化，或算力租赁价格、业务成本结构及毛利率水平出现较大波动，实际等效算力规模及ARR可能与测算结果存在偏差）。 我们测算1GW数据中心及模型厂商业模式，得到五点结论：①模型参数量、注意力机制的选择最终影响模型的成本和定价；②国产模型毛利率低于海外一方面是因为定价策略，更重要因素是Infra能力差距，包括推理中模型支持的精度，以及国产芯片及超节点整体硬件基础设施的利用率低于海外。③价格战会影响模型厂的利润率，并且如果模型厂为保持毛利率，还会进一步导致云厂收入减少，利润率空间受到压缩。④随着芯片性能的升级，相同模型的毛利率持续提升。⑤考虑到闭源模型的分成成本，开源模型有望帮助海外CSP实现更好的利润率。 投资建议：伴随开源模型性能崛起，云厂有望通过开源模型实现更好利润率提升ROI表现，关注亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴等。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、张昊晨（S0980525010001） 社会服务行业双周报（第135期）：AI应用热度扩散，社服板块受益方向梳理 AI应用热度扩散，关注社服AI应用主题性投资机会。近期海外AI产业链部分资金从硬件端向应用端轮动。7月末财报窗口期，微软、亚马逊AI业务商业化进展边际加速，以多邻国为代表的纯AI应用标的从底部反弹超50%；产业层面，OpenRouter测算全球AI大模型调用量7月达到年内新高，较年初显著增长，反映下游应用需求进入规模化放量阶段。 国内市场存在映射效应，社服板块中具备AI应用场景的教育、人力资源服务、在线消费平台、会展及海外营销等方向迎来主题性投资机会。1）教育方向受益于《"人工智能+教育"行动计划》政策支撑，AI以极低边际成本替代人力、破解教育"不可能三角"，推动"大规模因材施教"从理念走向现实，行业降本增效需求强烈，传智教育、卓越睿新、行动教育、凯文教育、有道等积极布局。2）会展及出海服务方向受益于中国企业出海加速，AI营销工具与出海企业获客需求高度协同，推动从传统会展向"AI+营销"全链路服务平台升级。3）人力资源服务方向以AI提升人岗匹配效率为核心，针对不同层级岗位提供差异化解决方案，降本增效助力利润释放、头部机构如BOSS直聘、北京人力、科锐国际、外服控股、同 道猎聘等均积极探索。4）在线消费平台凭借垂直领域大数据储备，AI在客服智能化、运营效率提升及流量转化方面价值显现，交互从"搜索-比价-预订"向"意图-生成-履约"转变。 总体而言，我们看好AI对社服行业商业模式的持续改造与赋能，建议关注具备内容壁垒与数字化基础设施的头部机构在产业技术迭代中的先发优势。 风险提示：AI技术商业化进度不及预期、政策监管变化、市场竞争加剧等。 行业与公司动态：7月政治局会议强调扩大有效需求、挖掘服务消费潜力。百胜中国、新东方-S、沪上阿姨业绩表现亮眼。袁记食品港股IPO备案获批，字节跳动海外AI教育应用Gauth产品升级。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置华住集团-S、亚朵、美团-W、古茗、东方甄选、百胜中国、长白山、峨眉山A、丽江股份、中国东方教育、新东方-S、行动教育、学大教育等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）联系人：周瑛皓 石化化工行业2026年8月投资策略：地缘因素扰动推升油价，关注AI硬件材料反弹 石化化工行业2026年8月投资观点： 原油：7月初市场博弈美伊缓和预期，布伦特原油最低下探至71美元附近。7月7日美国宣布撤销伊朗石油出口豁免并实施军事打击，中东地缘风险快速升温；随后霍尔木兹海峡通航量大幅下滑，胡塞武装封锁红海航道、袭击航运船只，叠加黑海新罗西斯克原油终端遭遇袭击，里海管道原油输送受阻，全球三大关键能源运输通道同时面临供给冲击，布伦特原油7月23日强势突破100美元/桶。7月下旬短暂出现冲突缓和预期引发油价回调，但关键航运通道通行规模尚未恢复常态，供给不确定性持续推升风险溢价。当前处于北半球夏季原油消费旺季，全球原油库存整体偏低，进一步放大价格波动弹性。OPEC+维持增产计划构成中长期压制，但短期地缘扰动主导行情。 供给端：2025年6月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷"行业整治政策落地深化，农药、通用石化、有机硅、PTA等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。 需求端：传统化工需求方面，国内经济持续向好，地产、家电、包装等终端下游缓慢回暖，支撑化纤、氯碱、化肥等传统化工品刚需温和修复；新兴需求除AI带动CCL上游新材料以外，光纤预制棒扩产拉动高纯四氯化硅需求，锂电、液冷产业扩容持续带动PVDF、氟化液等氟化工新材料增量，多新兴赛道打开化工成长空间，同时中国化工品出口持续增长。7月制造业PMI录得49.2%，较6月50.3%回落1.1个百分点，重回荣枯线下方，短期受高温淡季扰动；结构分化显著，高技术制造业PMI53.3%、装备制造业PMI51.4%维持扩张区间，AI、电子、通用设备产业链景气占优；地产链、传统高耗能等行业需求偏弱，经济呈现明显K型分化。 宏观及化工产品价格：2026年6月国内物价延续结构性分化格局。6月PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%；CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%。上游受国际原油大幅上涨带动，能源相关化工品成本抬升；终端消费修复节奏偏缓，CPI维持温和区间，行业呈现上游盈利改善、中下游成本承压特征。国内化工产品价格指数（CCPI）7月31日报4768点，环比上涨5.7%。 展望2026年8月，化工内需稳步修复、高新制造需求持续释放，叠加中东地缘冲突扰动全球原油供给，围绕能源资源稀缺、AI新材料国产替代主线，重点推荐钾肥、原油、染料、红磷-磷化铟、含氟电子特气等板块。 钾肥：全球钾肥寡头垄断、新增产能投放偏缓，海外农业备货旺季支撑外盘价格，国内本土钾矿稀缺、进口依赖度较高，经济作物用肥持续补库优化供需，重点推荐【亚钾国际】，公司坐拥老挝优质钾盐矿 藏，产能持续落地放量，长期成长空间充裕。 原油：中东地缘局势动荡，霍尔木兹海峡、曼德海峡航运受阻叠加里海原油管线停运，全球原油稳定供给显著收缩；当前处于北半球夏季需求旺季，库存低位放大价格弹性。高油价环境下，上游油气企业盈利弹性充足，具备低成本优势的煤制烯烃、海外一体化炼化企业显著受益，重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【宝丰能源】、【恒逸石化】。 染料：全球人口增长、居民生活条件改善拉动纺织服装消费，推动染料需求平稳上行。中国染料产量占全球70%以上，近年安全环保政策持续收紧，中小落后产能持续出清，行业集中度不断提升。具备一体化产业链与规模优势的头部企业，有望受益染料价格上行、盈利修复。 红磷-磷化铟：AI算力扩容带动800G光模块普及、1.6T光模块加速落地，磷化铟作为高速光芯片核心衬底迎来需求爆发。上游电子级高纯红磷长期由海外企业垄断，日企收紧对华配额带来供给风险，国内产业链加速技术攻关推进国产替代；短期全球衬底供需格局偏紧，上游稀缺磷资源企业长期受益，关注【兴发集团】。 本月投资组合： 【中国石油】全球领先的综合性国际能源公司； 【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【兴发集团】国内精细磷化工龙头企业，布局稀缺红磷产品； 【恒逸石化】国内炼化一体化龙头，聚酯全产业链布局完善； 【昊华科技】国内优秀新材料平台，核心布局含氟电子特气。   风险提示：原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。 证券分析师：杨 林 （S0980520120002） 、 薛 聪 （S0980520120001） 、 余 双 雨 （S0980523120001） 、 张 歆 钰（S0980524080004）、王新航（S0980525080002）、董丙旭（S0980524090002） 电力设备新能源2026年8月投资策略：国内风电需求逐步复苏，电网投资确定性凸显 需求持续旺盛，锂电产业链排产维持高增。储能需求持续向好，电动车出口快速增长叠加内销单车带电量持续提升，锂电需求维持高速增长。8月锂电池环节6家企业合计排产198.7GWh，同比+70%、环比+9%。推荐关注