锌：宏观与产业劈叉 节前备货库存去化

大宗商品研究所：王颖颖期货从业证号:F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 交易逻辑 市场复盘：价格先跌后涨，节前备货库存去化，基本面支撑较好 ➢本周锌价连续弱势调整4天后，于周五低开高走收大阳线；沪锌2310合约周五收于22055元/吨，较周一开盘价21875元/吨涨0.64%，整体维持上行的趋势；周内宏观市场情绪维持低迷，尤其是欧美鹰派的加息和持续走弱的制造业PMI指数使得外盘较国内疲软；但是产业层面，矿端减产后又临长假前的备货阶段，库存去化，下游开工率提升，供需支撑价格维持偏强的走势。 宏观市场：内外分化，外弱内强 内外继续分化，国内刺激政策陆续释放，地方债与房地产的政策持续改善，货币与财政政策维持稳健，既不大水漫灌，但也逐渐增加剂量，弱现实与强预期并存；海外宏观氛围走弱，高息对经济的压力逐渐展现，美联储鹰派的言论打压市场，降息预期弱化，美国政府关门的风险仍存，周五欧美制造业PMI指数初值显示制造业仍然表现低迷，海外整体偏弱 ◆供应情况：矿端转向紧张，精炼尚未受到影响 ➢矿端：进口矿加工费维持低迷，从6月份近200美元至当前几乎腰斩，反馈出进口矿供应逐渐趋紧，本周进口矿TC报价110美元/干吨，持平；自从欧洲爱尔兰和葡萄牙两大矿山减产后，矿端供需转向短缺；➢精炼端：欧洲复产目前不及预期，嘉能可德国冶炼厂并未如预期般在6月份复产，国内产量当前维持高位，矿端的紧张尚未传导至精炼端；➢库存：本周库存小幅去化，SMM七地库存较上周五去库0.18万吨，较周一去库0.59万吨； ◆需求情况：节前备货支撑下游开工整体回暖库存小幅去化 ➢下游开工情况：本周镀锌开工率回升0.61个百分点，压铸合金开工率回升4.11个百分点，氧化锌略有回落0.3个百分点，综合用锌需求回升； 交易策略：高位震荡旺季价格易涨难跌 宏观氛围整体处于弱势，但是产业层面维持强势，金九银十目前旺季预期仍存，节前备货氛围还存在，需求端维持较好的局面，供应端此前因价格回落倒逼矿山产量缩减，但是价格反弹后进一步减少的风险走弱，所以预计锌价阶段性底部或存支撑，预计锌价整体呈现出宽幅震荡的走势，可逢低做多，超过2.2万元上方后减仓观望，海外锌价支撑线在2400~2500美元一带，国内锌价支撑在21000元/吨； 第一章近期市场数据 1.1近期市场价格走势 本周锌价连续弱势调整4天后，于周五低开高走收大阳线；沪锌2310合约周五收于22055元/吨，较 周 一 开 盘 价21875元/吨 涨0.64%，整体维持上行的趋势； ➢周内宏观市场情绪维持低迷，尤其是欧美鹰派的加息和持续走弱的制造业PMI指数使得外盘较国内疲软，工业品一度共振回落； ➢但是产业层面，矿端减产后又临长假前的备货阶段，库存去化，下游开工率提升，供需支撑价格维持偏强的走势。 1.2升贴水走势 本周升水对主力月表现分化，主要在于各地需求及库存表现不一；天津地区镀锌需求表现较好，库存紧张，升水维持高位；南方地区需求走弱，持货商恐高，抛售积极，升水回落； 1.3库存数据 保税区库存 社会库存 截至本周五（9月22日），SMM七地锌锭库存总量为9.44万吨，较上周五（9月15日）下降0.18万吨，较本周一（9月18日）下降0.59万吨，国内库存录减。 ➢周内库存下降，一方面是广东和上海入库减少，同时节前下游备货，部分品牌直发为主，天津库存增加主要是前期到货偏紧小幅缓解，新紫、巴紫等品牌少量到货，库存微增。整体来看，原三地库存下降0.4万吨，七地库存下降0.59万吨。 LME库存 仓单 LME锌库存持续去化，截止9月22日，库存较上周五减少1.7万吨至10.54万吨； 1.4产业链库存数据 目前港口库存整体变动有限： 冶炼厂原料库存截至8月底，约26.5天； 冶炼厂锌锭库存，截至8月底，约6.14万 吨，环 比 上 月 底 减 少0.81万吨； ➢加工厂原料库存维持低位，截至8月底约3.56万吨； 1.5利润走势 截至9月22日，锌精矿进口利润约500元/吨，小幅回落，上周五约700元/吨附近； 根据SMM数据，目前全国矿山和冶炼厂的平均利润分别为2494元/吨、936元/吨； 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2.1矿山国内小幅增加欧洲地区两大矿山减产 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） ➢8月份国内锌精矿产量产量32.91万吨，当月同比-2.23%，小幅减少； 预计9月份国内精矿产量34.1万金属吨，预计同比增加2.22%，1-9月累计同比3.72%； ➢全球锌精矿6月份产量107.65万吨，当月同比3.12%，1-6月累计产量607.84万吨，累计同比-0.33%，产量较22年开始逐渐增加，但仍低于21年产量（国际铅锌小组） 炼企原料库存 矿石港口库存 ➢9月初，葡萄牙的Ajustrel，10万金属吨、以及澳洲个别矿山的停产保养等；而7月份的时候，欧洲Tara矿山减产13万金属吨。 2.2锌矿进口仍处高位，锌锭进口略有回落 精矿进口量 矿石加工费 ➢2023年8月进口锌精矿为42.81万实物吨，当月同比增加13.97%，2023年1-8月锌精矿累计进口量为310万实物吨，累计同比增加25.47%； ➢进口窗口在7月份短暂回落后，近期维持稳定，预计后续进口量或将先小幅回落后再稳定增加； ➢2023年8月精炼锌进口2.9万吨，上个月进口7.68万吨，进口量略有回落；去年同期进口几乎为0附近。 2.3精炼锌产量维持高位但加工费趋于回落 ➢2023年8月SMM中 国 精 炼 锌 产 量 为52.65万吨，环比下降2.46万吨或环比下降4.46%，同比增加13.78%，1至8月精炼锌累计产量达到430.4万吨，同比增加10.08%； 全球精炼产量 ➢SMM预计2023年9月国内精炼锌产量环比增加3.71万吨至56.36万吨，同比增加11.85%；1至9月累计产量达到486.8万吨，累计同比增加10.28%；进入9月产量基本符合预期，除了内蒙古、甘肃、湖南等地常规检修外，湖南、云南、内蒙、四川等地冶炼厂检修恢复贡献大部分增量。随着炼厂检修进一步结束，预计10月产量环比增量在2万吨以上； 国内精炼锌产量 ➢6月份全球精炼锌产量117.17万吨，当月同比增加2.58%，1-6月份累计产量692.22万吨，累计同比增加2.04%； 2.4锌矿短缺VS锌锭过剩 ➢根据安泰科数据，由于年内部分锌矿山亏损、事故减产，例如欧洲Tara矿山 减 产13万 金 属 吨、葡 萄 牙 的Aljustrel10万金属吨、以及澳洲个别矿山的停产保养等；预计年内锌精矿产量预期下调； ➢截止9月初，预计2023年锌精矿供应短缺12.8万吨，预计后续短缺或将进一步放大，而精炼锌或将被压缩加工费，预计精炼锌呈现出小幅过剩28.3万吨的局面； 锌矿全球平衡情况 精锌全球供需情况 ➢预计后续锌价或将坚挺，加工费持续承压，利润向上游让渡。 2.5国内平衡表（安泰科样本） ➢2023年国内精炼环节开工率持续维持较高的水平，且矿石恢复大量进口，导致精炼锌的供应持续维持高位； ➢海外锌矿的减产，促使进口矿石的加工费逐渐回落，趋于紧张； ➢预计2023年全国锌精矿短缺约5.2万吨，精炼锌过剩约28万吨。 矿端平衡情况 2.6表观需求显示仍有增长但全球表现过剩 2.7加工环节开工略有回升 2.8地产表现低迷仅竣工表现尚可 2.9地产高频数据土地及房屋成交情况 2.10家电及汽车行业 2.11宏观数据 ➢欧美制造业PMI指数虽然维持在50荣枯分位线下方，欧元区9月制造业PMI初值43.4不及预期，为2个月低位；美国9月Markit制造业PMI初值为48.9，预期48； ➢基建8月份增速整体回落，当月同比降至6%，1-8月累计同比降至9%，而1-7月份为9.4%；主要是水利、环境、公共设施投资减少，电力、燃气、水生产等领域维持积极的走势，交通运输等领域保持一般； 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。