铅产业周报：库存去化宏观微暖，下方支撑较强

——库存去化宏观微暖，下方支撑较强 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅价偏强震荡，当前铅市处于宏观预期偏暖+地域性供给收紧与累库隐忧的博弈阶段。宏观层面，随着美国12月利率决议临近，市场对降息25个基点的预期升温，叠加近期美国数据（如JOLTs职位空缺）表现平平，美元指数承压下行，为有色板块提供了估值支撑。供给端，矛盾显著激化。原生铅方面，云南、安徽、江西等地冶炼厂集中检修，导致地域性现货流通收紧；再生铅方面，受环保换证（安徽）及原料紧缺（内蒙古）影响，开工率下滑至48.4%，散单货源极度稀缺。需求端，虽然正值冬季，但汽车起动电池步入传统旺季，叠加年底冲量效应，大型电池厂开工率回升至74.46%，对铅价形成刚需托底。库存端，社会库存降至2.36万吨的15个月新低，低库存给予多头极强的逼仓底气。综上所述，在显性库存极低且供应端持续受到扰动的背景下，铅价短期易涨难跌，维持震荡偏强判断。 ∗近端交易逻辑 当前市场的核心博弈点在于极低社会库存与“累增厂库”的背离。虽然SMM五地社会库存降至历史低位，但原生铅交割品牌厂库已累增至1.19万吨。随着2512合约交割临近，若期现价差进一步扩大，持货商极可能进行“移库交仓”，这将导致社会库存隐性化转显性化，从而在盘面高位形成抛压，需警惕冲高后的回落风险。 *远端交易预期 长期来看，废电瓶报废量的季节性下滑（冬季气温低，产废减少）与回收商的惜售情绪，构成了再生铅成本的刚性支撑。废电动含税价格已站稳9800-10000元/吨区间，再生铅炼厂在微利甚至亏损边缘徘徊，原料端的紧平衡将长期限制再生铅产量的释放弹性，封杀铅价下方空间。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 逢低做多。 逻辑： 鉴于社会库存处于极低水平且再生铅供应短期难有增量，铅价下方17,000元/吨一线具备强支撑。建议依托均线支撑位布局多单，目标位看至17,500元/吨附近。需密切关注2512合约交割前的资金动向。 逻辑： 极低库存现状利好近月合约，且现货升水坚挺（上海+50元/吨），Back结构有望维持。可尝试买入近月合约，卖出远月合约进行套利。 期权策略： 卖出虚值看跌期权。 逻辑： 考虑到下方成本支撑坚固（废电瓶价格上涨）及库存低位，铅价深跌可能性极小，可卖出行权价在16,800元/吨下方的看跌期权收取权利金。 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 1、美联储降息预期： 市场普遍预期美联储将在12月议息会议上降息25个基点，美元指数近期走势疲软，提振伦铅重回2000美元/吨上方。 2、宏观数据暗示： 市场对即将公布的美国10月JOLTs职位空缺及中国11月CPI年率持观望偏多态度，预期经济软着陆逻辑未变。 3、原生铅检修减量： 本周三省原生铅开工率下滑至65.92%。云南、安徽、江西等地冶炼厂处于检修状态，导致市场流通货源（尤其是交割品牌）偏紧。 4、再生铅散单枯竭： 再生铅周度开工率下滑至48.4%，成品库存刷新2021年以来新低（1480吨）。安徽某厂因危废证到期停产，内蒙古炼厂因原料告急面临停产，导致再生精铅现货极度紧张，报价坚挺。 6、汽车电池旺季： 汽车蓄电池板块进入传统旺季，叠加年底冲量，带动铅蓄电池综合开工率上升至74.46%。 【利空驱动】 1、高价抑制消费： 随着铅价反弹至万七上方，部分下游企业采购意愿被抑制，仅按需采购，高价传导存在阻力。 2、厂库隐忧浮现： 原生铅主要交割品牌厂库库存增至1.19万吨（+0.28万吨）。由于运输距离优势，下游更倾向于采购社会库存，导致炼厂成品出现积压，存在后续移库交仓的风险。 3、再生利润修复： 随着铅价上涨，再生铅企业利润有所修复（规模企业盈利363元/吨），若利润持续走阔，可能刺激部分闲置产能复产。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内数据/事件： [12月9日] 中国11月CPI年率[12月12日] 沪铅2512合约临近交割日（关注仓单注册与移库情况）国际数据/事件：[12月10日] 美国10月JOLTs职位空缺[12月11日] 美联储FOMC利率决议（重点关注点阵图及鲍威尔讲话） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏强震荡，报收在17090元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得2016美元/吨。 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究