黑色系战略研报

恒力期货研究院2023年9月24日 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 钢材 主要信息及观点 Ø方向：宏观政策预期边际走弱，内在向上驱动不明显，宏观动力不足,但后期面临供需旺季，产业有需求预期，因此近期螺卷呈弱势平稳，价格窄幅波动，若后期需求不及预期，钢材价格相对偏弱。 Ø盘面：本周螺纹主力2401收于3762元/吨，成交199万手，持仓168万手。热卷主力2310合约收于3863元/吨，成交52万手，持仓94万手。 Ø逻辑： 1、近期需求数据环比上升，旺季有到来预期。 2、8月宏观数据出炉，整体M1和M2保持较高增速，从投资和消费看，整体固投增速继续下滑，地产增速负值扩大，基建增速正值回落，制造业增速正值有所企稳；消费来看，增速正值延续回落。 3、重庆调整个人住房房产税政策。自9月20日开始，在重庆市同时无户籍、无企业、无工作人员来重庆主城九区购买的首套普通住房，不用再交房价0.5%的房产税，而此前政策是要交税。 4、现实端，供需偏宽松，库存逐步累积，期现有交割压力。 5、未来供给端有平控减产预期，且减产力度较大，如果减产出现，将显著改善平衡表。现如今山东、山西等地有部分钢厂开始执行限产计划，其余各地仍未有平控政策。 6、本周，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2727元/吨，平均钢坯含税成本3562元/吨，周环比上调10元/吨，与9月20日普方坯出厂价格3570元/吨相比，钢厂平均盈利8元/吨，周环比扭亏为盈。 风险提示：海外金融风险、国内经济复苏节奏 主要信息及观点 供给方面，铁水产量阶段性维稳，成本支撑尚存，螺纹、热卷在钢厂利润的压缩下难以出现增量。需求上，近期需求环比好转，多数地区回升，主要增量来自西北等地，华东需求有亚运会影响，预计走弱，同时房地产基建等高频数据未见好转，表观需求维持低位震荡，淡季累库趋势延续。综合来看，现阶段核心矛盾为旺季需求兑现程度及钢厂平控减产，现实端的矛盾还需时间积累，宏观政策预期正进入兑现阶段，短期钢价或跟随成本以及市场情绪而变动，弱现实阶段性下上行空间有限。 展望后市，我们需要关注以下五个方面：核心是供给端及旺季需求兑现程度。 一是经济刺激政策。主要观察房地产成交，能否持续回升。 二是供给端的变化。铁水数据阶段性维稳。利润已经开始压缩，未来供给端可能缓慢回落。 三是原料成本的变化。海外宏观层面美联储加息预期趋缓对于铁矿的价格影响更大，产业层面仍处于高铁水低库存的供需格局，虽然钢厂利润挤压下，高铁水面临下降压力，但负反馈的重要节点是钢厂供需矛盾积累到一定程度开始恶化。在此之前成本支撑尚存。 四是出口缓解国内供给压力的持续性。6-8月钢材出口韧性尚存，9-10月出口需求能否维持。 五是旺季的到来能否给羸弱的需求给与刺激。 钢材相关价格 数据来源：Wind恒力期货研究院 钢材相关数据 数据来源：Wind恒力期货研究院 钢材相关价格 钢材相关价格 钢材相关价格 钢材利润 钢材供需数据 钢材供需数据 钢材供需数据 钢材供需数据 钢材供需数据 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 铁矿石 主要信息及观点 Ø方向：铁矿石是黑色系高敏感品种，前期上涨驱动有减弱趋势。库存低位状态下铁水依然处于较高位置，注意交易节奏，后期铁水下降过程中，铁矿石将随之下跌。 Ø盘面：铁矿石主力2401合约价格收于871.5元/吨，成交57.8万手，持仓78.2万手。 Ø近期热点： 1、人民汇率不稳定，铁矿石受汇率影响加强。 2、铁水产量维持在245万吨附近，现时端基本面支撑较强。3、海外银行风波未止，宏观避险情绪反复，近期钢材及地产市场表现低迷，进入需求淡季后，铁矿中期供需逐步转向宽松。4、钢厂及港口铁矿库存处于历史低位，预期后期补库逻辑重现。5、9月澳洲巴西供给端发货量季节性高位，预计铁矿港口库存或将开始累库趋势。6、未来钢厂如果实施平控减产，将会减少铁矿石需求，铁矿石供需将呈现极大宽松局面。7、发改委再次强调加强市场监管，强化预期引导，促进大宗商品市场平稳运行。8、非主流发运新高，警惕供给端增量。风险提示：海外金融风险、国内经济复苏节奏 主要信息及观点 1、宏观面，美元指数强势，海外加息预期持续；人命币贬值加速，国内矿估值提升。国内宏观利好进一步释放，但房地产方面难言乐观。 2、产业面，本周铁矿供需格局略有趋紧，但仍处于高铁水叠加低库存的供需格局，本周铁水产量维持高位，关注中期强弱切换机会。 展望后市，宏观利好部分兑现，短期铁矿基本面表现偏强，然而宏观强预期仍面临证伪风险，终端需求表现疲弱，短期矿价或将高位振荡运行，整体来看，目前铁矿盘面价格已接近3月中旬的前高，估值上已经处于高估值区间，虽然当前铁水产量依然较高，但阶段性顶点基本确立，后期随着利润的弱化以及考虑到未来平控的全面落地和终端尚未转好的需求表现，铁矿后期持续上涨驱动不足，近期仍需关注政策导向及产业需求情况的边际变化，警惕人命币贬值导致的内矿估值相对提高。 铁矿相关价格 数据来源：Wind恒力期货研究院 铁矿相关价格 钢材供需数据 数据来源：Wind恒力期货研究院 钢材供需数据 数据来源：Wind恒力期货研究院 钢材相关价格 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 煤焦 主要信息及观点 Ø方向：焦炭提降开始。现今基本面有支撑，也有压力，宜用震荡思维看待，焦煤近期现货维稳，坑口持续去库，现实端较强，后期有平控预期，仍然偏空对待。综合而言，短期煤焦或呈现高位震荡态势。 Ø盘面：焦煤主力合约JM2401收于1861元/吨，成交25.1万手，持仓20.7万手。焦炭主力合约J2401收于2512元/吨，成交38024手，持仓48338手。 Ø逻辑： 1、山西4.3米焦炉10-11月大规模退出，预计影响500-600万吨产能。 2、内蒙原煤短缺，持续对焦炭提出提涨，钢焦博弈激烈。 3、高位铁水面临下跌周期，焦化产能充裕，国产煤生产正常，进口煤基本无供应扰动，进口数量受需求影响略有下调、但仍在高位，煤焦呈现出供过于求的格局。 4、近期钢厂检修增多，预计焦炭产量或有所回落，铁水产量高位回落，预期钢厂仍以按需采购为主。后期如果钢厂实施平控政策，双焦需求将会受到压制。 6、山西陕西煤矿陆续复产。 风险提示：地产超预期修复、焦化产能大规模集中淘汰。 煤焦相关价格 煤焦相关价格 数据来源：Wind恒力期货研究院 煤焦相关价格 数据来源：Wind恒力期货研究院 煤焦相关价格 数据来源：Wind恒力期货研究院 煤焦相关价格 煤焦相关价格 数据来源：Wind恒力期货研究院 煤焦供需数据 煤焦供需数据 煤焦供需数据 煤焦供需数据 免责声明 本报告基于本公司研究院及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 研究团队