2023年上半年大中华区风险投资报告（中）

目录 PitchBook Data, Inc.John Gabbert创始人兼首席执行官Nizar Tarhuni机构研究和编辑部副总裁Dylan Cox，CFA私募市场研究部主管 要点3 交易撮合5 外商投资大中华区8 按行业划分的交易10 机构研究小组 商业产品和服务10 分析 医疗保健11 Kyle Stanford,CAIA风险投资首席分析师kyle.stanford@pitchbook.com 人工智能和机器学习12 Max Navas风险投资分析师max.navas@pitchbook.com 按地区和本币类型划分的交易14 退出 15 Vincent Harrison风险投资分析师vincent.harrison@pitchbook.com 募资18 Kaidi Gao风险投资助理分析师kaidi.gao@pitchbook.com 数据 Susan Hu高级数据分析师 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 发布 报告设计者：Chloe Ladwig和Jenna Pluimer 发布于2023年9月15日 单击此处了解PitchBook的报告方法。 注：大中华区定义为中国大陆、香港、澳门和台湾。 随附的Excel文件包含本报告的附加图表和所有基础数据。点击此处下载XLS摘要。 要点 •整个2023年上半年， 大中华区风险投资生态 系 统 持 续 缺 乏 投 资 动 力。在 交 易 撮 合 方面，今年前两个季度的3,072笔交易中总共有267亿美元的投资额。募资环境严峻，且缺乏通过公开退出产生的巨额回报，基金管理人放慢了资本部署的步伐。巨额交易或金额达到或超过100百万美元的预计年化交易金额有望降至2015年以来的最低点，这意味着区域风险生态系统的可用资本减少。 •该地区的外国投资占交易活动总额的比例继续下降。2023年上半年， 只有10.0%的交易涉及总部位于该地区以外的投资者——这是我们数据集合中的最低数字。有几个因素导致了这种放缓。首先， 过去几年， 中国政府通过对科技的打击、对外国首次公开募股的限制（ 尽管北京在这个问题上的立场已经软化） 以及对高利益行业的保护性质，给外国投资增加了额外的挑战。中国经济在走出疫情后也出现了放缓，这为外国投资者放缓投资创造了进一步的理由。2023年8月9日，拜登政府发布行政命令，禁止美国风投公司投资半导体、量 子计算和人工智能等高科技领域的中国初创公司。从美国投资者的角度来看，严格的审查和监管案例给他们投入大量资金进入中国市场带来了额外的挑战。 •2023年上半年， 大中华区的退出环境继续放缓，130个退出的总退出金额下降至约775亿美元，而2022年下半年177个退出的金额为1,002亿美元。2020年底对科技行业的监管对主要互联网上市公司产生了负面影响，并削弱了投资者对退出前景的信心。尽管出现下滑，该地区仍具有积极的长期前景，预计2023年年化退出金额约为1,450亿美元。在地缘政治不确定性的情况下，中国独角兽的大部分退出 金额可能在不久的将来通过国内首次公开发行产生。 •2023年 上 半 年， 募 资 活 动 仍 然 相 对 低 迷，仅向194个基金承诺了317亿美元。值得注意的是，人民币计价基金在基金金额和数量上均主导市场。受地缘政治担忧、中国经济放缓等因素影响，上半年美元基金仅占成交基金总额的1.5%。 交易撮合 当中国在今年年初重新开放边境时， 许多人预测该地区的经济增长和商业活动将迅速反弹。然而，在中国政府取消新冠病毒限制措施后的前两个季度，世界第二大经济体面临一系列挑战，包括消费者信心受到考验，消费支出疲软，供给侧面临下行压力；该国似乎正接近通货紧缩；与美国的紧张关系不断升级，推动中国以外的去风险化和多元化等等。 在 交 易 撮 合 方 面， 区 域 风 险 生 态 系 统 继 续 面临投资动力不足的问题。在2023年上半年，3,072笔交易的投资额为267亿美元，预计年化交易金额较2022年下降31.4%，如果交易撮合步伐放缓，预计将低于2016年的水平。此外，第二季度是交易金额连续第四个季度下降，跌至2017年第一季度以来的最低水平（需要注意交易报告的自然滞后）。 较大的后期交易的总交易金额明显下降， 表明区域风险生态系统的资本供应减少。大型融资或1亿美元或以上的交易进展缓慢，年化交易金额为300亿美元，达到2015年以来的最低点。 充满挑战的募资环境带来的压力， 加上缺乏巨额 退 出 回 报， 已 经 影 响 到 了 交 易 撮 合， 据 报道， 普通合伙人已经放慢了对新机会和后续机会的承诺。相对较小的初始融资以及往往规模 看看首次融资， 虽然年化交易数量保持高位，勉 强 超 过2019年 的 水 平， 但 年 化 交 易 金 额86亿美元预计达到五年来的最低点。 有趣的是， 区域基金管理人格局的竞争日益激烈， 然尚缺乏涉及技术堆栈完备、 估值合理和业务轨迹清晰的创新型初创公司的高投资交易，这些都体现了强劲且可持续的增长动力。中国风险投资界流传的一个流行梗总结了基金管理人放慢资本部署步伐的原因：既无法找到隐藏的珍宝，也没有行业层面的洞察力来正确评估早期投资交易， 并且迫于高昂的价格不得不观望后期交易。这种背景有助于解释为什么处于风险生命周期不同阶段的初创公司会受到资本短缺和投资者信心减弱的影响。2023年上半年，早期、后期和风险成长阶段的年化交易金额分别大幅下降39.9%、25.6%和39.3%。 虽然软件投资的百分比在交易金额和数量方面均有所下降， 但从积极的角度来看， 某些行业受到了强大的投资者吸引力，要么是受益于大流行时代的顺风车，要么是由于它们与具有战略重要 性的行业的联系。例如，从交易金额和数量的角度来看，截至2023年年初，消费品和服务领域的交易活动占比升至2015年以来的最高点，分别达到37.3%和31.1%。 聚焦外商投资大中华区 尽管北京政府试图吸引海外投资， 但外国投资者对大中华区风险投资市场的参与已大大放缓。1在过去的几年里，区域风险投资市场尤其受到首次公开发行限制和政府对大型科技公司的干预的困扰，2, 3增加了外国投资者将资金投入市场的风险。与此同时，北京政府对科技和外国投资的立场发生了--甚至堪称快速的--转变，导致外国投资者进入市场的资金受到这些以国家安全名义做出的政策变化的影响。 外国投资者本身通常只占大中华区风险投资市场的一小部分。2023年上半年， 该地区只有10.0%的风投交易涉及总部不在该地区的投资者。这比2018年的高点下降了约6%，凸显了大中华区风险投资市场的隔离性质——大部分投资仅由国内市场参与者提供资金。外国投资 者发现进军大中华市场具有挑战性，如果没有专门的本地投资团队，部署所需的策略就很困难。 最近有关外国对华投资的大部分叙述都集中在美中紧张局势上， 包括降低来自中国的风险、 对投资中国高科技领域的美国公司加强审查，以及限制半导体等敏感领域的出口。截至2023年年初，大中华区已完成交易中只有3.2%包括美国投资者。这一数字还不到2015年比例的一半，表明美国投资者在大中华市场的作用近年来有所减弱。对于美国投资者来说，拜登政府的行政命令禁止美国公司投资半导体、量子计算和人工智能等领域的中国初创公司，这进一步增加了该地区跨境活动的障碍。 上半年，红杉资本一分为三，将其中国和美国/欧盟业务分开， 并分拆了印度基金， 这是外国投资者对中国战略有史以来最大的转变之一。这次分手已经有一段时间了，因此，虽然这不是对美中紧张局势的立即反应，但出现的额外挑战可能会促使这次分手比计划提前。虽然我们还没有看到任何其他在中国有业务的大型美国公司进行同样的分拆，但这种情况可能会受到密切关注并不断评估。由于两国的挑战，部署战略的风险加大，这将继续增加跨境交易撮合的压力。 除了政治风险之外， 随着经济增长放缓， 投资者在中国境内进行风险交易时承担巨大风险的动力也受到限制，特别是如果中国被某些投资者视为更具机会主义的策略的话。由于北京政府或投资者所在国政府对投资的限制，无法自由进入人工智能或其他高增长领域，经济风险给外国公司在大中华风险投资市场的活动带来沉重压力。 按行业划分的交易 商业产品和服务 按行业划分的交易医疗保健 按行业划分的交易 人工智能和机器学习 按行业划分的交易IT硬件 按地区和本币类型划分的交易 退出 2023年上半年， 大中华区的退出环境继续呈现放缓迹象。退出总额有所下降， 在此期间129次退出产生了约720亿美元，与2022年下半年的177次退出产生了约1,002亿美元形成鲜明对比。下降趋势可归因于近年来影响退出前景以及大中华区经济的多种因素。值得注意的是，2020年底， 中国政府加强了对金融科技行业的监管，影响了主要互联网企业集团，促使它们在经历了一段快速扩张期后将重点转向本地合规。这次打击行动包括对阿里巴巴等企业巨头处以巨额罚款， 并引入新的隐私法、 修改数据传输法规以及对某些互联网内容的限制。阿里巴巴、 滴滴、 京东等公司因投资者信心受到打击而面临股价下跌和投融资下滑。 尽管2023年上半年退出活动有所下降， 但大中华区的长期前景仍然积极。如果目前的速度持续下去，2023年的年化退出金额预计将达到约1,450亿美元。 这将标志着年度退出金额连续第四年超过1,400亿美元，显示了投资者对该地区优质公司和增长机会的持续信心。然而，2023年参与该地区的外国投资者的风投退出总额急剧下降，上半年仅记录了25亿美元。这与 两年前形成鲜明对比，当时2021年全年出境总值达到699亿美元。自去年以来，外国投资者的参与度下降明显，2022年涉及外国投资者的退出金额同比下降92.4%。如果按照目前的速度发展下去，2023年将是自2016年以来的最 低退出金额。影响因素包括离岸上市规则的不确定性，这引起了外国投资者对政府对公司运营和最终结果的影响的担忧。 与前几年类似，公开上市在大中华区的依旧是退出的主要途径，几乎占该地区退出总额的全部。退出金额中高达96.2%来自95家公开上市公司，其中大型上市公司贡献显着。这些上市凸显了投资者对半导体行业以及更广泛的公开市场兴趣的激增。展望未来，中国的几家杰出独角兽公司可能即将进行大规模首次公开募股。例如，字节跳动（抖音APP的母公司）仍然是全球估值最高的公司之一，目前仍处于私有状态。然而近几个月来，字节跳动发现自己愈加陷入中美紧张局势之中。一系列挑战中就包括美国监管机构的严格审查， 这威胁到该公司在不久的将来通过上市而获得巨额收益的能力。随着全球最大的两个经济体之间的政治紧张局势持续加剧， 估值不断被压缩， 中国投资者正在衡量和评估新上市制度实施后的影响4，在很长一段时间内，中国独角兽企业的退出金额可能会占大部 分通过上市渠道的退出总金额。 募资 2023年上半年，大中华区的募资活动一直相对低迷， 在此期间成立的199只基金累计获得了280亿美元的认缴投资规模。与2018年创纪录的高募资额相比，2023年尽管出现大幅放缓的态势， 但从筹集资金规模和基金成立数量来看，仍有可能超过2022年。募资活动小幅反弹，市场也出现了一些变化，例如中型基金和以人民币计价的基金所占比重越来越高。 截至2023年上半年， 规模介于 1 亿美元至5亿美元的基金中有33.2%的基金完成募集，占所有基金认缴规模的53.6%， 创下基金关闭记录。2023年上半年，从募集基金数量和规模来看，小额基金和规模在十亿美元以上的基金数量是自2015年以来最少的，这可能是因为市场整体估值下滑，并且该区域缺少诱人的投资机会。而大型基金则无法像2018年那样，可以有效地进行规模较大的风险投资配置，要知道2018年那时科技初创公司融资热潮正盛，他们在市场上募集了大量资金（例如蚂蚁集团140亿美元的C轮融资）与此同时，严峻的募资环境也意味着想要在市