可转债周报：中小盘转债反弹

固收定期策略 2023年09月24日 固定收益研究团队 中小盘转债反弹 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：中小盘转债反弹 本周（9.18-9.22）转债涨幅小于正股，日均成交额下降。转债行业方面，公用事业、医疗保健下跌较多，可选消费行业表现较好；从不同维度来看，中低等级、高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在539只可交易转债中，332只上涨，206只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，天康转债、亚康转债、宏昌转债领涨，百洋转债、华钰转债、兴瑞转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率均值下降。截至9月22日，全市场可转债的中位数 价格是120.43元，与前周相比上升了0.07元，处于2021年以来49.60%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.82%，比前周上升0.01ppt，处于2021年以来83.80%分位数。 本周（9.18-9.22）股指多数上涨，价值表现好于成长；行业涨多跌少，通信、非银金融、传媒、银行、家用电器领涨，美容护理、社会服务、有色金属跌幅居前。北向资金转为小幅净流入，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所上升，截至9月22日，A股整体市盈率（PE）为17.42X，处于26.69%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑装饰、建筑材料、医药生物、房地产、银行的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：择券可以更积极一些 近期稳增长政策不断发力，可以观察到8月份经济数据呈现回暖趋势，政策成效正在显现。后续继续观察地产销售恢复情况和经济数据延续回升态势。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，上市公司开启回购，基金、资管自购，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，转债市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。市场处于磨底期，已经计入较低预期，继续调整风险较小；随着地产、财政等政策不断落地，市场情绪短期有望转好，中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升。转债发行节奏明显减缓，公募基金等机构投资者持续加仓，债基等主要配置资金环比发行增加，市场供需压力缓解。在正股向好、转债处于低位、估值可以接受、供需压力缓解情况下，现阶段择券完全可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。行业选择上，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业；正股的选择应注意估值和潜在上涨空间，以便转债有更好的跟涨能力和更大空间；注意转债的估值和赎回风险，选择估值合理、短期没有赎回压制的个券。双节即将来临，关注节日对消费的提振情况，验证消费是否进一步恢复，关注消费类转债投资机会，后续关注国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：中小盘转债反弹3 2、正股市场：大盘价值表现占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债涨幅小于正股，日均成交额下降3 图2：个券涨多跌少，中低等级、高价、中小盘转债涨幅较大3 图3：转债行业公用事业、医疗保健下跌较多，可选消费行业表现较好4 图4：转债价格上升4 图5：转股溢价率均值下降4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM均值上升5 图8：转债隐含波动率上升5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：股指多数上涨，价值表现好于成长6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额下降6 图14：A股换手率下降6 图15：北向资金转为小幅净流入7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业涨多跌少，通信、非银金融、传媒、银行、家用电器领涨，美容护理、社会服务、有色金属跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位7 图19：环保、建筑装饰、建筑材料、医药生物、房地产、银行的PB处于其历史分位数的低位8 图20：全球股指涨跌互现，内地股指、美元表现较好，美股、欧股、日股表现较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率有所下降8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：天康转债、亚康转债、宏昌转债领涨，百洋转债、华钰转债、兴瑞转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行速度减缓9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：中小盘转债反弹 本周（9.18-9.22）转债涨幅小于正股，日均成交额下降。转债行业方面，公用事业、医疗保健下跌较多，可选消费行业表现较好；从不同维度来看，中低等级、高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在539只可交易转债中，332只上涨，206只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，天康转债、亚康转债、宏昌转债领涨，百洋转债、华钰转债、兴瑞转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率均值下降。截至9月22日，全市场可转债的中位数 价格是120.43元，与前周相比上升了0.07元，处于2021年以来49.60%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.82%，比前周上升0.01ppt，处于2021年以来83.80%分位数。 图1：转债涨幅小于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨多跌少，中低等级、高价、中小盘转债涨幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业公用事业、医疗保健下跌较多，可选消费行业表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：天康转债、亚康转债、宏昌转债领涨，百洋转债、华钰转债、兴瑞转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 128030.SZ天康转债 40.07 0.28 154.92 123194.SZ 百洋转债-31.39 -2.75 50.98 123181.SZ亚康转债 17.63 0.98 82.80 113027.SH 华钰转债-8.13 -6.58 7.26 123218.SZ宏昌转债 11.64 1.71 217.62 127090.SZ 兴瑞转债-7.58 -1.32 66.52 128053.SZ尚荣转债 8.34 -0.25 79.56 123031.SZ 晶瑞转债-7.14 -6.09 29.83 123034.SZ通光转债 6.14 1.35 133.12 118035.SH 国力转债-4.34 -12.62 54.08 123012.SZ万顺转债 4.85 -0.30 57.59 113615.SH 金诚转债-3.95 -4.12 7.41 123018.SZ溢利转债 4.42 -1.75 245.23 128017.SZ 金禾转债-3.90 -3.01 0.79 110044.SH广电转债 4.39 0.54 152.22 118027.SH 宏图转债-3.82 -5.76 57.94 113534.SH鼎胜转债 4.31 0.14 3.99 128041.SZ 盛路转债-3.68 -1.85 136.70 113576.SH起步转债 4.21 2.40 8.49 127079.SZ 华亚转债-3.50 -14.68 40.91 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上升图5：转股溢价率均值下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM均值上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率上升图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：大盘价值表现占优 本周（9.18-9.22）股指多数上涨，价值表现好于成长；行业涨多跌少，通信、非银金融、传媒、银行、家用电器领涨，美容护理、社会服务、有色金属跌幅居前。北向资金转为小幅净流入，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所上升，截至9月22日，A股整体市盈率（PE）为17.42X，处于26.69%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑装饰、建筑材料、医药生物、房地产、银行的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指多数上涨，价值表现好于成长 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额下降图14：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金转为小幅净流入图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨多跌少，通信、非银金融、传媒、银行、家用电器领涨，美容护理、社会服务、有色金属跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：环保、建筑装饰、建筑材料、医药生物、房地产、银行的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：全球股指涨跌互现，内地股指、美元表现较好，美股、欧股、日股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/9/22） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（9.18-9.22）2只转债发行；目前还有42只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计389.64亿元。 表2：转债发行速度减缓 转债名称 发行日期 上市日期 规模（亿） 转股价格上市首日涨 债项评级 （元）跌幅（%） 运机转债 2023-09-21 7.30 AA-17.67 宇邦转债 2023-09-19 5.00 A+52.90 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至9月22日，市场上3只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回 的转债；有1只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件强数天计数 （元） （元） （元） 苏银转债 130.75 0.07 AAA 25.63 15/30,130% 5.48 7.12 7.16 强赎中 天铁转债 168.35 -0.42 AA- 0.56 15/30,130% 3.91 5.08 6.61 强赎中 明泰转