策略周观点：平准基金大猜想：何时出？如何救？买什么？

平准基金大猜想：何时出？如何救？买什么？ —策略周观点 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 近期A股流动性困境凸显，“平准基金”引发广泛关注。复盘内外平准基金，短期有助于遏制股市非理性下行，但长期维稳效果取决于政策配合力度和经济修复情况。当前顺周期进可攻退可守，若平准基金落地，蓝筹修复可期，TMT等超跌成长有望领涨反弹。 ▌平准基金：何时出？如何救？买什么？ 何时出：在外资创记录流出、国内增量资金匮乏之际，市场格外关注流动性困境的破局之道和增量资金来源。在这样的背景下，活跃资本市场的其他政策特别是“平准基金”引发广泛关注。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 如何救：平准基金资金来源主要包括政府、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。入市买入资产主要包括大盘蓝筹股、债券和ETF等。一般而言平准基金的存续期间都超过了一年，通常会在股市处于上涨行情、基金获得一定盈利的情况下退市，以避免损害股市的稳定性。 相关研究 1、《信用底到市场底，攻守兼备重结构》2023-09-172、《次新股表现整体呈现回落态势，新股上市节奏阶段性收紧》2023-09-173、《次新股整体表现分化，题材叠加次新股表现愈发活跃》2023-09-10 买什么：平准基金入市后蓝筹企稳，超跌行业领涨反弹。从当前来看，成长超跌较多，TMT相对于上证指数跌幅居前，若平准基金落地，超跌成长有望展现出较高弹性。 ▌微观交易：北向流出放缓 本周全A成交额和换手率延续回落，已破7月底的前低，市场交投情绪的低迷一方面来自节前避险需求，另一方面受内外恐慌上行的压制。资金层面，外资微幅净流入，边际改善的迹象明显，但内资情绪回落，融资交易占比短暂冲高后由于缺乏信心再度回落。 ▌下周焦点：重点关注工业利润和PMI 海外超级央行周结束，市场重心将重回经济数据上。海外下周有美国地产数据、消费数据以及耐用品订单数据，进一步推动市场对于经济软着陆和衰退之间的预期博弈，欧洲的消费信心指数和金融数据也会决定欧元是否会持续兑美元贬值。 国内则是有工业企业利润和9月的PMI数据，从高频数据角度来看，PMI预计继续保持较弱的修复趋势，重点关注工业企业利润数据后的工业修复和库存。 ▌风险提示 节前避险情绪加重；政策不及预期；地缘政治扰动 正文目录 1、市场关注：增量资金从何而来？...........................................................42、内外复盘：平准基金如何救市？...........................................................43、经验总结：何时出？如何救？买什么？.....................................................114、市场复盘：小幅上行，成长反弹...........................................................125、情绪总览：情绪创新低，资金偏弱势.......................................................145.1、交投活跃度：情绪破前低..........................................................155.2、恐慌：内外恐慌同步上行..........................................................165.3、内资：融资交易情绪回落..........................................................165.4、外资：北上资金小幅净流入........................................................176、资金行业选择：金融行业内资流出加剧.....................................................177、投资日历：下周重点关注工业利润和PMI...................................................188、风险提示...............................................................................19 图表目录 图表1：内外资年内表现疲弱.............................................................4图表2：平准基金设立背景与成效.........................................................5图表3：A股“国家队”入场救市.........................................................6图表4：“平准基金”助力港股和汇率稳定.................................................7图表5：日本银企关系之下银行主力救市...................................................8图表6：韩国救市配合经济刺激政策组合拳，有效打通市场底到经济底.........................9图表7：美国在次贷危机下选择救机构而非单纯救股市.......................................11图表8：2015年平准基金入市前后行业超额收益（相对上证指数，%）..........................12图表9：宽基指数涨跌幅（%）............................................................13图表10：申万行业涨跌幅（%）...........................................................13图表11：行业估值水平..................................................................14图表12：PE&PB静态估值................................................................14图表13：交易情绪总览..................................................................15图表14：成交额与换手率变化趋势........................................................15图表15：50隐波大幅上行...............................................................16图表16：VIX指数大幅上行..............................................................16图表17：融资余额小幅增加..............................................................16图表18：融资交易占比大幅下降..........................................................16图表19：偏股型基金新发规模小幅下降....................................................17 图表20：偏股型基金可用现金大幅增加....................................................17图表21：北上资金小幅净流入............................................................17图表22：内外资分歧与共识（单位：亿元）................................................18图表23：下周重点关注..................................................................19 1、市场关注：增量资金从何而来？ 自724政治局会议提出“活跃资本市场”以来，近两个月政策组合密集出台：稳市场（降印花税、优化IPO、规范减持、降低融资保证金、推动中长期资金入市、召开专家学者和境内外投资者座谈会、降准等），稳地产（认房不认贷、下调首付比例、调降贷款利率下限和存量房贷利率、加速推进城中村改造、部分城市放松限购等）、稳汇率（下调金融机构外汇存款准备金率、逆周期因子调节、境外央票、上调宏观审慎参数等）。 利好政策加速落地，但是A股市场仍延续N型循环，上证指数自7月24日以来震荡下跌了0.99%。一方面是政策和经济的“质变”还需进一步确认，另一方面是市场流动性问题近一步凸显。特别是在外资创记录流出、国内增量资金匮乏之际，市场格外关注流动性困境的破局之道和增量资金来源。年内北上资金累计净流入仅有1213亿元，融资余额也仅在712亿元，赚钱效应较弱的背景下公募基金新发持续遇冷，保险资金权益资产运用余额弱于往年，股市流动性较为匮乏。 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 在这样的背景下，活跃资本市场的其他政策特别是“平准基金”引发广泛关注，周五市场出现明显的超跌反弹，除了微软AI应用Copilot出现新进展和和国内AI龙头昆仑万维承.诺未来3年不减持带动AI、CPO强势反弹外，市场在博弈救市政策，券商涨幅明显居前。特别是平准基金被寄予厚望，希望政府主导设立平准基金，在股市发生不合理激烈波动时入市纠偏，助力重回轨道恢复正常运行。 2、内外复盘：平准基金如何救市？ 历史上很多国家或地区都曾设立过“平准基金”，我们通过复盘中国大陆、中国香港、日本、韩国、美国等地的平准基金或类平准基金发现，短期来看平准基金在遏制股市下滑 趋势方面成效显著，但从长期来看，其维稳效果还是取决于政策配合力度和经济修复情况。 ⚫中国大陆：2015年三次救市，大小盘股齐托 2015年A股“国家队”资金曾三次入场救市，政策和资金组合拳发力效果明显。2015 年6月12日，证监会下发了《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，明令禁止证券公司为场外配资提供证券交易接口，这标志着监管当局开始着手清理场外配资，自此杠杠资金急速离场，前期的股市泡沫破灭，短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。 7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股，这导致众多中小创股票续跌，7月8日起救市资金耗资近700亿元专救中小创股。7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。在此期间上证指数反弹回升了5.18%。但是在美联储加息预期愈发强烈、811汇改启动、货币政策趋松致使人民币汇率下行，叠加国内经济下行压力加大的综合因素影响下，中国股市在8月下旬二度探底。直至8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升，截至2015年底上证指数在3个月内回升了11.77%。 ⚫中国香港：外汇基金助力港股和汇率稳定 外汇基金买蓝筹，持续流入逼迫国际空头平仓。1998年8月,在索罗斯等国际资本三度狙击港元导致港元兑美