高成长性的模压设备龙头，注塑与压铸双赛道成长

——伊之密首次覆盖报告 核心观点 ⚫深耕模压设备领域的龙头企业，穿越周期稳健成长。公司主要产品为注塑机和压铸机，产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C产品等重要行业和领域。公司目前已建成7大生产工厂，产能规划充足。公司收入规模穿越周期波动实现稳定增长，2012-2022年公司的营业收入由8.62亿元增长到36.80亿元，归母净利润由0.76亿元增长到4.05亿元，毛利率保持在30%以上。 ⚫注塑机市场有望景气回升，公司具备高成长潜力。注塑机被广泛应用在日常生活的各个领域，在5G加速部署、智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下，下游对塑料的需求将进一步扩张，注塑机市场有望进入景气期。从市场格局看，欧美和日本注塑机厂商占据高端市场，国内注塑机行业呈现“一超多强”的局面，龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距。伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力，我们总结主要原因为全产品线布局完善、销售渠道完善和产能充足。 ⚫汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向，伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间。压铸机市场以汽车工业为导向，产业链中游是压铸厂，下游为整车厂，未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求。汽车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑，一体化压铸技术可以降本增效、加快产能扩张，高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素，这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇。近年来，伊之密压铸机逐渐向高端化、大型化发展：以LEAP高端机型为基础，逐步向大型压铸机拓展；前瞻性布局超大型压铸机产能，超大型压铸机已获多台订单，压铸机业务有望迎来快速发展。 杨震021-63325888*6090yangzhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 盈利预测与投资建议 ⚫我 们 预 计 公 司23/24/25年 将 实 现 营 收44.17/52.61/60.14亿 元 ， 同 比 增 长20.0%/19.1%/14.3%； 实 现归 母 净 利 润5.30/6.83/8.27亿 元 ， 同 比 增 长30.8%/28.8%/21.1%，EPS分别为1.13/1.46/1.76元。参考可比公司平均估值，给予伊之密2023年20xPE，对应目标价为22.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。 目录 1.伊之密：深耕模压设备，业务持续成长....................................................5 1.1模压成型装备制造的标杆企业..................................................................................51.2穿越行业周期，业绩表现稳健..................................................................................71.3产能升级，布局持续增长.........................................................................................8 2.注塑机：市场周期成长，公司具备高成长潜力.........................................9 2.1下游应用场景广泛，塑料需求稳步上升...................................................................92.2外资在高端市场仍有话语权，国产品牌竞争力不断增强........................................122.3伊之密产品布局完善，盈利能力较强.....................................................................13 3.压铸机：受益汽车轻量化趋势，提前布局一体压铸拓空间.....................15 3.1压铸机市场以汽车工业为导向，国产品牌占有一席之地........................................153.2汽车轻量化带动一体化压铸浪潮，特斯拉引领、整车厂压铸商纷纷布局...............203.3伊之密压铸机向高端化、大型化发展，前瞻布局一体化压铸有望充分受益............23 4.盈利预测与投资建议..............................................................................26 4.1盈利预测....................................................................................................................264.2投资建议....................................................................................................................27 风险提示......................................................................................................28 图表目录 图1：伊之密发展历史..................................................................................................................6图2：伊之密营收及同比增速.......................................................................................................7图3：伊之密归母净利润及同比增速.............................................................................................7图4：伊之密各业务拆分..............................................................................................................7图5：伊之密注塑机和压铸机业务营收及同比增速.......................................................................7图6：伊之密毛利率和净利率（%）.............................................................................................8图7：伊之密各项费用率情况.......................................................................................................8图8：伊之密下游应用市场分布....................................................................................................8图9：伊之密主要下游应用市场营收及增速..................................................................................8图10：卧式注塑机的结构..........................................................................................................10图11：注塑机分类.....................................................................................................................10图12：注塑机产业链示意图.......................................................................................................10图13：2021年中国注塑机下游应用领域分布............................................................................10图14：2011-2022年中国塑料制品产量及同比增速...................................................................11图15：2016-2021年中国注塑机市场规模及同比增速................................................................11图16：2011-2020年中国塑料机械行业规上企业数量及增速.....................................................11图17：2016-2021年中国塑料机械行业规上企业营收及增速.....................................................11图18：全球注塑机厂商的竞争格局............................................................................................12图19：2015-2022年中国注塑机进出口金额及台量...................................................................13图20：2015-2022年中国注塑机进出口均价（万美元/台）.......................................................13图21：注塑机企业营收对比（亿元）.........................................................................................14图22：注塑机企业营收同比增速对比（%）..............................................................................14图23：注塑机企业毛利率对比（%）.........................................................................................14图24：注塑机企业ROE对比（%）.........................................