3C自动化设备龙头，切入新能源&半导体赛道打开成长空间

消费电子自动化设备龙头，业务多元化布局： 博众精工成立于2006年，系国内自动化设备龙头，主营业务包括：1）消费电子业务：主要产品包括精密组装、量测、Bonding、检测设备等，并绑定苹果、富士康、立讯精密等国内外头部客户（2023H1收入占比达80.7%）；2）新能源业务：主要为客户提供注液机、高速切叠一体机等锂电池制造标准设备，以及智能充换电站产品，2021年进入宁德时代供应链后迎来快速发展期（2023H1收入占比达16.2%）；3）半导体业务和关键零部件业务。 受益于3C、新能源领域需求放量，公司收入端稳健增长，2018-2022年营收从25.2亿元提升至48.1亿元（CAGR=17.6%）。利润端表现弱于收入端，主要系布局新能源业务持续投入和材料成本上升，导致2018-2021年公司归母净利润持续下降。2023Q1-Q3实现营收32.5亿元，同比+6.6%，收入增速略有降低主要系选择性放弃部分低毛利的锂电业务。利润端实现归母净利润2.3亿元，同比+40.1%，增速有所下降主要系毛利率较低的新能源业务占比上升，同时汇兑损益的正向影响较2022年同期有所减小。我们判断未来随着公司3C业务筑底复苏，新能源等新业务迎来放量，公司业绩有望持续增长。 3C领域：背靠优质客户资源，把握可穿戴设备发展新机遇： 短期来看全球消费电子仍处于周期底部，但我们认为，在机型革新不断带动设备迭代、产能向印度、东南亚转移催生增量需求、智能制造渗透率提升三大因素下，苹果及其供应链的设备需求具备较强韧性。2017-2020年苹果及供应商厂商订单收入在公司营收中占比均超60%，近年来依旧保持较高比重。 此外通过横向拓展AR/VR等新业务，公司有望持续巩固3C龙头地位。 新能源领域：具备锂电设备技术优势，布局换电抢占市场先机： 注液机、切叠一体机为锂电池制造中段关键设备，市场空间广阔，根据GGII统计，2021年国内锂电中段生产设备市场规模为210亿元。公司产品性能优异，高速切叠一体机在叠片效率方面达到0.125s/pcs的高水平。客户方面，公司已取得宁德时代、蜂巢能源等大客户订单，在海外市场也已取得突破，2022年与土耳其J.S公司签订了总金额为8亿元人民币的框架采购协议。 工业自动化底层技术积累深厚，前瞻性切入换电设备赛道。2016年我国新能源行业开始蓬勃发展，公司前瞻性发现新兴机会，针对性研发新能源汽车相关设备，于2018年成功为蔚来开发了多款自动更换车载电池的设备。目前公司智能换电站设备涵盖乘用车和专用车，相关产品自供率高达80%，专利数量也处于国内领先水平，并进一步开拓宁德时代、北汽蓝谷、协鑫能科等优质客户。 盈利预测与投资评级：博众精工是国内3C、新能源自动化设备龙头，成长性强。我们预计公司2023-2025年净利润分别为3.98/5.38/6.39亿元，当前股价对应动态PE分别为35/26/22倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑风险、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期。 1.博众精工：消费电子自动化设备龙头，业务多元化布局 1.1.3C自动化设备龙头，多元布局高端装备 博众精工成立于2006年，主营业务包含自动化设备，自动化柔性生产线，自动化关键零部件以及工装夹具等产品。公司发展历程主要可分为两大阶段： 1）2006-2017年（以消费电子为主业）：公司于2010年切入苹果供应链体系后驶入发展快车道，后逐步绑定富士康、立讯精密、歌尔集团等消费电子头部企业，成为国内消费电子自动化设备龙头。 2）2017年至今（业务多元布局期）：公司于2017年进军新能源应用领域，布局新能源车、换电站等多项业务，并于2021年进入宁德时代等新能源动力电池企业供应链。 后公司又进一步拓展半导体、智慧仓储物流等新领域，打开公司长期发展空间。 图1：博众精工发展历程 按照下游应用领域，公司业务主要可分为消费电子领域业务、新能源领域业务、半导体领域业务和其他领域关键零部件业务。 1）消费电子领域业务系公司核心业务（2023H1收入占比达80.7%）：主要产品包括精密组装、量测、Bonding、检测设备等。①横向维度全面延申，几乎覆盖包括手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、AR/MR/VR产品等在内的全部终端应用产品。②纵向维度不断深入，公司的设备主要应用于终端的整机组装与测试环节，且已经纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节； 2）新能源领域是公司重要战略业务（2023H1收入占比达16.2%）：主要为客户提供注液机、高速切叠一体机、电芯装配专机等锂电池制造标准设备，以及智能充换电站、汽车零部件生产设备等，涉及下游细分行业主要包括锂电池制造、智能充换电站和汽车电子与汽车零部件。 3）半导体领域业务为公司新布局的战略性板块（尚未形成规模化收入）：公司在半导体板块的布局主要是从后端的封装测试设备入手，然后再往前端晶圆AOI检测设备延伸，目前公司已经推出AOI检测机、全自动高精度共晶机。 4）关键零部件业务布局围绕光电系统和软硬件系统：包括镜头、光源、控制器、直驱电机系统、工业机器人、移动机器人及相应软件系统。目前公司关键零部件已广泛应用于3C、新能源、半导体、光伏、包装等行业。 图2：博众精工主要业务及下游介绍 消费电子系公司核心下游，新能源业务有望成为第二增长极。2017-2022年公司消费电子领域收入从18.6亿元提升至35.5亿元，收入占比均超70%，系公司核心下游。 2022年新能源业务收入占比达19.5%，自2019年以来收入占比持续提升，我们判断主要系公司新能源领域内不断开拓，布局智能充换电站、注液机、高速切叠一体机等新业务。 图3：2017-2023H1公司分业务收入情况 图4：2017-2023H1公司分业务收入占比情况 客户资源丰富，多年积累掌握各领域龙头客户资源。公司深耕自动化装备领域多年，拥有较强的研发设计及项目运作能力、丰富的项目实施经验和成功案例，产品质量稳定，性能优异，综合服务能力强，在业内具有较高的知名度和美誉度，在各领域获得龙头企业客户的认可。例如公司在消费电子领域与苹果合作多年，在新布局的新能源领域也获得了宁德时代等龙头企业的认可。 图5：公司客户资源丰富，掌握各领域龙头客户资源 公司股权结构集中且稳定，实控人吕绍林、程彩霞夫妇控股比例达60.24%。截至2023年9月，公司最大股东为苏州众二，实控人吕绍林、程彩霞夫妇通过包括苏州众 二、江苏博众智能科技、苏州众十在内的多个平台间接控制公司合计约60.24%的股份，对于公司生产经营决策具有较大话语权。 图6：公司股权结构图（截至2023年11月） 1.2.收入端持续稳健增长，定向增发扩充产能 受益于消费电子、新能源等领域需求放量，公司收入端持续稳健增长。2018-2022年公司营业收入从25.2亿元提升至48.1亿元，期间CAGR达到17.6%。2023Q1-Q3实现营业收入32.5亿元，同比增长6.6%，收入增速略有降低主要系公司为保障盈利质量，选择性放弃部分低毛利的锂电业务，同时消费电子业务需求仍处于筑底阶段。 利润端整体表现弱于收入端，2022年以来迎恢复性增长。2018-2021年在公司收入增长的情况下，由于布局新能源业务前期投入、材料成本上升和股权支付费用持续增加，导致归母净利润持续下降。2022年迎来恢复增长，实现归母净利润3.3亿元，同比+71.4%，主要系公司积极推动精细化管理，期间费用下降。2023Q1-Q3实现归母净利润2.3亿元，同比+40.1%，增速有所下降主要系确认收入结构变化，其中毛利率较低的新能源业务占比上升，同时汇兑损益的正向影响较2022年同期有所减小。 图7：2018-2022年公司营收CAGR=17.6% 图8：2022年以来公司归母净利润迎恢复增长 下面我们将从毛利率和费用率两方面作进一步分析： 1）毛利端：2019年以来公司销售毛利率呈现下滑趋势，我们判断主要系产品结构改变，毛利率较低的新能源业务占比提升所致； 2）费用端：2019-2022年公司期间费用率从31.81%下降至22.49%，费用端控制良好，2023Q1-Q3公司期间费用率达34.55%，较2022年提升较多，主要系公司研发费用率大幅提升。公司始终重视研发投入，2018年以来公司研发费用率始终保持在10%以上，2023Q1-Q3达到16.7%。 图9：2019年以来公司销售净利率承压 图10：2023Q1-Q3公司期间费用率较2022年有所提升 定向增发积极扩充产能，重点布局新能源领域。公司于2022年12月8日向特定投资者发行股票4040万股，募集资金9.8亿元，主要用于加强公司在新能源和消费电子板块的产能布局，预计将于2024年12月建成投产。项目建成后，预计将巩固公司消费电子自动化领域龙头地位，同时提升公司新能源领域业务占比，优化公司业务结构。 图11：公司定向增发资金使用情况 2.3C领域：背靠优质客户资源，把握可穿戴设备发展新机遇 2.1.背靠苹果产业链抵御行业周期，把握可穿戴设备新机遇 短期来看，全球消费电子仍处于周期底部。但我们认为，在机型革新不断带动设备迭代、产能向印度、东南亚转移催生增量需求、智能制造渗透率提升三大因素下，苹果及其供应链对于消费电子设备的需求仍具备较强韧性。具体来看： 1）机型革新驱动消费电子设备快速迭代。与半导体设备、锂电设备等传统专用设备不同，消费电子设备迭代周期较短，具备较强的消费属性。究其原因，核心在于不同机身结构对于加工要求各异，机型革新不断催生新的消费电子设备需求。 2）苹果产能向印度、东南亚地区转移，带动新增需求。受国际贸易摩擦和中国大陆人力成本上涨等因素影响，苹果公司拟将部分产能转移至印度及东南亚地区，进一步带动设备端更新迭代需求。考虑到苹果供应链进入门槛较高，设备供应商短期更换可能性不大，我们判断国内消费电子设备企业有望充分受益于此轮苹果产能转移。 3）智能制造渗透率提升为消费电子自动化设备另一重要成长逻辑。2020年智能制造在我国3C电子行业的渗透率约为26%，根据国家《“十四五”智能制造发展规划》目标，至2025年70%的规模以上制造业企业要基本实现数字化及智能制造，我们判断随着机器视觉、功能检测等技术快速进步，叠加消费电子行业对于加工精密度、产线自动化率等要求提升，智能制造在消费电子行业的渗透率仍有较大提升空间，从而进一步驱动消费电子自动化设备需求放量。 图12：2020年我国3C电子行业智能制造渗透率仍仅为26% 公司营收中苹果相关订单占比高，且苹果销售金额受消费电子周期下行影响小。 2017-2020年苹果及其EMS供应商（电子制造服务厂商）订单收入在公司营收中占比均超60%。2021年以来，随着公司新能源业务放量，客户结构得到丰富，尽管该比例呈下滑趋势，但仍处于较高水平。2022年苹果营业收入达3943亿美元，同比+7.8%，我们认为苹果凭借其产品迭代速度快、技术水平高的优势，在消费电子进入成熟期的背景下，销售金额受行业景气度下行影响小，将为公司业绩稳健增长提供保障。 图14：2018-2022苹果公司营收及增速（单位：美 图13：苹果及其EMS厂商订单收入在公司营收中占比 图15：2015-2022年苹果资本开支及增速情况 我们认为，公司作为消费电子自动化装备龙头企业，未来有望通过以下路径巩固行业领先地位： 1）公司配合苹果产业链进行新技术、新工艺研发创新，其中柔性生产线FATP已取得订单并量产。柔性柔性模块化生产线采用革命性的设计方式，同时具备高度的自动化、高柔性、高通用性的特点，有利于客户快速布线并在短期内形成产能。目前公司是行业内极少数真正具备FATP段整线覆盖能力的设备厂家之一，目前该产线已取得苹果手机生产的正式订单并进行量产，后续有望在行业内进行大规模推广。 2）公司横向维度拓展业务范围，几乎覆盖消费电子全系列