收购JOT切入3C自动化设备领域；锂电设备龙头将持续布局智能制造

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2016年4月20日 收购JOT切入3C自动化设备领域；锂电设备龙头将持续布局智能制造 先导智能（300450.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公告拟以欧元现金收购JOT Automation Oy（以下简称“JOT”）100%股权。 2．我们的分析与判断 （一）收购JOT切入3C自动化，拓宽成长空间 JOT为芬兰著名企业，主营业务是为3C行业提供自动化检测与组装设备以及相关系统解决方案的研发、生产、销售和服务，是无线产品自动化生产测试领域的第一大公司。JOT公司拥有全球领先的自动化测试与组装技术，产品主要用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑和笔记本电脑（如苹果Mac Pro）、游戏娱乐设备、工业电子设备等生产过程中的检测与组装环节。 JOT分支机构和客户遍布全球，目前在北美、欧洲和亚洲等地拥有销售机构，客户中有10多家全球2000强公司，包括多家《财富》500强科技公司，最大项目价值超过6000万欧元。2013年Frost & Sullivan发布的报告中指出，JOT全球年营业额达到5000万欧元。 本次收购对价为7,400万欧元减去银行贷款及未付利息、资本贷款和未付利息、银行净透支、高管奖励后的金额，公司拟通过非公开发行股票募集资金，用于支付JOT公司的全部收购对价。 JOT的产品及解决方案在国际市场尤其是欧洲、北美市场拥有较高的声誉。本次收购一方面将利于公司实现海外和国内业绩均衡发展的战略目标，另一方面公司自动化设备领域业务将得到进一步拓展。考虑到3C行业自动化检测与组装的广阔市场，公司成长空间将进一步拓宽。 （二）锂电收入占比持续提升，未来业绩将超预期 受益新能源汽车行业快速增长，公司2015年锂电设备收入3.59亿元，同比增长136.8%，收入占比从2014年的49.52%上升至67.06%。 公司2015年年报中未公布在手订单，但一方面公司预收款项达到4.96亿元，按照30%预收款占比计算（实际可能高于该比例），在手订单约16.5亿元；另一方面，公司存货余额为6.54亿元，其中在产品3.05亿元，发出商品3.31亿元，公司2014年底在手订单6.36亿元，存货余额2.99亿元，据此推算公司在手订单约14亿元。 公司此前在投资者关系活动记录表中表示，募集项目完成后公司产能可以达到10-15亿，公司2016年1月公告将以7400万元收购工业用地6.67万平方米（接近现占地面积的2.6倍）扩产。结合以上信息，我们综合判断公司在手订单约15亿元。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ： hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.4.19 A股收盘价(元) 37.81 A股一年内最高价(元) 42.03 A股一年内最低价(元) 4.64 上证指数 3042.82 市净率 21.3 总股本（亿股） 4.08 实际流通A股（亿股） 1.02 总市值(亿元) 155 流通A股市值(亿元) 38.75 相关研究 行业深度：《锂电池生产设备：新能源汽车爆发推动行业快速发展》 2015-10-19 公司深度：《先导智能（300450）：高速成长的锂电池设备龙头，布局智能工厂业务打造工业4.0》 2015-12-18 公司点评：《先导智能（300450）：收购6.7万平米工业用地扩产；锂电设备龙头布局智能工厂打造工业4.0》 2016-1-13 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司年报中提出2016年销售收入目标7.5亿-10亿，利润总额目标2.1亿-2.6亿。公司新闻显示从2015年7月起，包括LG化学、天津力神等均到公司考察，我们预计未来公司客户将进一步拓展，实际业绩增长将超预期。 （三）光伏设备将保持较快增速 2015年公司光伏设备实现收入1.4亿元，同比增长36%。我国光伏生产设备自动化率较低，公司具有较强竞争优势，在国内厂商中首创自动串焊机，市占率达到30%-40%。预计公司光伏生产设备业务将保持较快增速。 （四）布局智能工厂业务，打造工业4.0 公司是国家两化融合示范企业，近年来大力加快智能工厂建设，明确提出“成为国际领先的打造智能工厂的公司”的愿景。公司已与IBM合作建立“先导云”和大数据中心，通过“云”将整个企业的研发、生产、管理连接起来，最终实现全面的智能化工厂，建立全价值链的协同平台。公司也于2015年12月更名为“无锡先导智能装备股份有限公司”，简称改为“先导智能”。 公司“电池装备智能装配车间”已被江苏省经济和信息化委员会评定为江苏省示范智能车间，2015年9月公司数字化智能车间综合管理系统入选无锡国家传感网创新示范区第三届物联网十大应用案例。公司明确提出将利用产业转型升级的契机，布局更具价值竞争力的智能制造领域，公司收购工业用地也为在智能制造领域的延伸提供了充足的条件。我们判断，公司未来将加大对于工业4.0智能工厂建设的重视程度，通过内生、外延等方式，为客户提供系统集成和智能工厂解决方案，向工业4.0领域不断延伸，带来业绩估值双提升。 3．投资建议 预计公司2016-2018年业绩符合增速达56%，EPS为0.61/0.98/1.35元，PE为62/39/28倍。公司在锂电设备行业中成长性突出，具备一定估值优势，未来将向工业4.0领域不断延伸，业绩仍具备上调潜力，持续推荐。风险因素：新能源汽车行业发展不及预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧。 可参考我们2015年12月19日发布的公司深度（34页）《先导智能（300450）：高速成长的锂电池设备龙头，布局智能工厂业务打造工业4.0》、2015年10月19日发布的行业深度（34页）《锂电池生产设备：新能源汽车爆发推动行业快速发展》。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：JOT Automation Oy公司简介 JOT公司主营业务是为3C行业提供自动化检测与组装设备以及相关系统解决方案的研发、生产、销售和服务，所处行业为自动化设备制造业。JOT公司拥有全球领先的自动化测试与组装技术，主要应用于3C产品。JOT公司的自动化测试与组装设备产品主要用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑和笔记本电脑等生产过程中的检测与组装环节。 JOT公司分支机构和客户遍布全球，目前在北美、欧洲和亚洲等地拥有销售机构，在芬兰、中国和爱沙尼亚设有研发中心；JOT公司为某世界知名品牌手机制造商服务数十年，积累了非常丰富的组装与测试经验，并拥有先进的无线技术水平。 自设立以来，JOT公司依靠持续的技术创新、完整的测试流程、完善的工作程序及丰富的经验积累，提供高度可扩展的标准模块和解决方案，成为领先的3C行业自动化后端测试和装配解决方案提供商，其研发团队技术水平一流，拥有丰富的移动智能设备领域的生产及研发经验，产品在市场上有较高的品牌认知度，使得公司赢得了世界上许多重要大客户的青睐和认可。JOT公司在3C行业拥有稳定的市场，具有良好的客户资源。 图1：JOT主要产品 资料来源：JOT官网，中国银河证券研究部 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录2：先导智能盈利预测 表1：预计2016-2018年公司业绩复合增长率达到56% 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 306.54 536.11 1,103 1,798 2,451 营业收入增长率 75.41% 74.89% 106% 63% 36% 净利润（百万元） 65.51 145.56 251 399 549 净利润增长率 74.87% 122.18% 72% 59% 38% EPS（元）（摊薄） 0.16 0.36 0.61 0.98 1.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.82% 19.99% 27.74% 32.14% 32.50% P/E 235 106 62 39 28 P/B 53.7 21.2 17.1 12.4 9.1 EV/EBITDA 25 38 59 35 25 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2016年4月19日） 附录3：公司成长性突出，业绩具备上调潜力 预计公司2016-2018年业绩符合增速达56%，EPS为0.61/0.98/1.35元，PE为62/39/28倍。公司在锂电设备行业中成长性突出，具备一定估值优势，未来将向工业4.0领域不断延伸，业绩仍具备上调潜力，持续推荐。 表2：公司在锂电设备行业中成长性突出，业绩具备上调潜力 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 先导股份 300450.SZ 37.81 0.16 0.36 0.61 0.98 235 106 62 39 赢合科技 300457.SZ 70.88 0.43 0.58 1.09 1.61 164 123 65 44 智云股份 300097.SZ 36.48 0.15 0.39 0.98 1.35 240 92 37 27 融捷股份 002192.SZ 42.21 -0.32 0.06 0.45 0.85 701 93 50 行业平均估值 202 305 65 40 资料来源：Wind、中国银河证券研究部（除先导智能外，其余均为Wind一致预期），股价截至2016年4月19日 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月