主品牌筑基+多赛道突破，国货龙头的扩圈潜力与成长远景

上美股份以主品牌“韩束”为核心，构建覆盖护肤、母婴、洗护等多品类的品牌矩阵，并通过平台化组织能力实现从大众到中高端市场的延伸。公司2022年经历短期调整后，2023年通过聚焦抖音渠道以及套盒品类实现业绩爆发，2024年营收达67.9亿元（2022-2024年CAGR59%），归母净利润7.8亿元（2022-2024年CAGR130%）。分品牌看，韩束作为核心支柱，24年收入占比82.3%；分渠道看，公司线上化转型迅速，2024年线上占比已达90.5%。

美妆行业进入平稳增长阶段，渠道红利萎缩，新品牌层出不穷，单一产品增长生命周期缩短，平台化运营能力成为突破增长瓶颈的关键。上美股份通过搭建围绕消费者需求的平台化体系，实现了多品牌和多品类的持续迭代成长。

主品牌韩束通过推出红蛮腰套盒和X肽面霜等核心产品，实现品类扩容，覆盖护肤、洗护、男士及彩妆等领域。多品牌方面，一页（中高端母婴）、极方（防脱洗护）、聚光白（院线级PDRN成分）、安敏优（敏感肌）等品牌精准切入细分赛道，共同构建了公司多品牌增长曲线。

公司底层能力包括机制的包容性、研发的深入性，以及渠道的多元性。公司已初步打造出围绕消费者需求的平台化体系，并实现渠道、研发等方面的可复用底层能力，为多品牌和多品类的持续迭代成长打下坚实基础。

我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.07/13.88/17.02亿元，EPS为2.78/3.49/4.27元/股。综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价为104.5-120.9港元/股，对应10月10日收盘价有11.7%-29.3%上行空间,给予“优于大市”评级。