有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：高位震荡酝酿波动 总结 1、宏观。海外方面，美国8月CPI同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，为连续第二个月同比增速反弹，超过预期的3.6%，剔除能源食品后的核心CPI，同比增速从4.7%回落至4.3%，符合预期，为近两年来的最小涨幅，虽然CPI整体涨幅超预期，但核心CPI继续放缓减轻了美联储的压力，另外本周欧央行宣布加息25个基点，欧元不涨反跌，间接推动美元指数走高，因市场预期本轮欧央行加息周期结束，由此推论美联储若完成“最后一次”加息，也会推动部分品种情绪偏强。国内方面，央行降准提振市场情绪，稳增长预期及政策依然是市场关注点。 2、基本面。铜精矿方面，7月进口量同比增加3.89%至197.5万吨，累计同比增加7.4%，国内TC报价维系在偏高位，说明国内铜精矿预期仍偏宽松，但随着国内粗炼检修减弱，将增加铜精矿用量，铜精矿或维系紧平衡。精铜产量方面，9月粗炼检修增加，但对精炼产能影响较小，铜价及升水走高下或刺激精炼企业维系高产运行，9月电解铜预估产量98.61万吨，与8月大体持平。进口方面，7月精铜净进口同比下降2.35%至25.98万吨，累计同比减少12.52%；7月废铜进口量环比下降12.12%至11.93万金属吨，同比下降3.8%。库存方面来看，截止9月15日全球铜显性库存较上周末统计增加0.7万吨至31.8万吨，其中LME库存增加9250吨至143375吨；Comex库存减少1976吨至25894吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.04万吨至10.09万吨，保税区库存下降0.12万吨至4.98万吨。需求方面，“金九银十”逐渐展开，需求有望小幅提振，除铜管外，铜下游加工行业开工率预期全面回升，本周样本企业精炼铜制杆周度开工率从70.25%升至71.28%，再生铜制杆开工率从40.94%升至44.65%。 3、观点。当前无论宏观还是基本面均存在这多空两个方面的因素，基本面方面，虽然9月下游开工率预期回升，但也存在着企业提前备库的利空，LME库存大幅增仓的利空；宏观方面也存在着海外经济不稳定性及国内稳增长的预期，因此铜价始终在目前价位高位徘徊，甚至略表现平静，但越临近国庆长假也蕴含着波动加大的风险，宏观情绪多变下铜价也会出现反复，方向不明下须耐心等待。投资者要关注两点，一是美元若出现冲高回落对有色的贡献度；二是铜需求在金九银十下的演绎。 铝：预期支撑，谨慎看涨 总结 1、供给：氧化铝方面，据SMM预计9月国内冶金级氧化铝运行产能修复至8368万吨，产量升至687万吨，同比上涨2.3%。山西部分氧化铝厂的复产、扩产计划存在继续推移的可能，山东、河北等地检修的企业将于9月恢复生产；电解铝方面，预计9月国内电解铝运行产能涨至4290万吨，产量在351万吨附近，同比增长5.1%。8月下旬，四川省电解铝产能少量复产，大部分企业进行着电解槽装置升级暂无复产计划，9月电解铝产能整体增量有限。 2、需求：受原料高企影响下游型材订单表现不及预期，国内铝下游加工龙头企业周度上涨0.2%至63.7%。除铝型材开工率下滑3.3%至63.4%外，其他版块多有上涨。其中铝线缆开工率上涨1%至61.4%，铝板带开工率上涨0.6%至76%，铝箔开工率上涨0.7%至79.3%，原生铝合金开工率持稳在51.6%，再生铝合金开工率上涨2%至50.6%。铝棒加工费涨跌不一，河南临沂下调10-20元/吨，新疆包头广东无锡上调30-130元/吨；铝杆加工费内蒙河南广东持稳，山东下调100元/吨；铝合金ADC12、A380及A356上调100元/吨，ZLD102/104上调150元/吨。 3、库存：交易所库存方面，LME周度去库0.41万吨至48.73万吨；沪铝累库1.62万吨至10.47万吨。社会库存方面，铝锭周度累库0.2万吨至51.9万吨；铝棒周度累库0.37万吨至8.55万吨。 4、观点：降准政策带动有色板块向好，基本面上供给增量进入阶段饱和，旺季下游开工水平稍涨，工业型材板块展现韧性，但终端建筑边际改善仍不明显，随着海外进口铝锭流入增加，也给予低铸锭和低库存局面一定施压。目前市场预期和交易逻辑未转，宏观氛围给予铝价上行支撑，但需求明确落地前仍需对涨势持续性保持谨慎，警惕远月压力。 锌：下周进口到港将增加 总结 一、供应： 北方锌冶炼厂检修复产时间推迟至本月底，其他地区炼厂生产稳定。由于锌进口窗口打开，预计本月锌锭进口量在4~5万吨附近。在冶炼利润较高且进口有利润下，国内供应量会维持较高的水平。 二、需求： 盘面持续走高，下游刚需拿货，市场交易活跃度大幅走弱，但由于市场库存较低，贸易市场部分贸易商囤货不出，导致现货升水维持高位。本周下游镀锌开工率环比继续滑落，旺季需求表现不及预期。压铸开工率则保持平稳下滑。氧化锌开工率维持高位横盘。 三、库存： SMM社会库存周环比增加0.29万吨至9.62万吨，同比减少2.04%；上期所库存周环比增加0.03万吨至4.69万吨，同比减少19.74%；LME库存周环比减少2.08万吨至12.26万吨，同比增加60.56%。 四、策略观点： 锌微观基本面略有走弱，短期价格或存在回调可能。主要考虑到一方面进口锌锭量持续增加且产量恢复的集中时间在9月下旬，而国内需求旺季表现没有超预期，或将导致国内锌锭累库。另一方面LME锌价突破2500美金且逼近2600美元，矿山因低价格减产的预期减弱。 总结 一、供应： 缅甸锡矿选厂宣布复产，但锡矿洞采矿仍被禁止，短期预计锡精矿供应稳定，长期关注缅甸采矿复产时间。本周锡矿加工费上调至17000元/金属吨，反应出国内锡矿供应充足，且国内炼厂生产有利润，预计后续锡锭产量较为平稳。 二、需求： 本周锡价探低回升，下游企业低价积极采购，高价再度观望。焊锡企业开工环比有所好转，其中大厂订单稳中有生，小厂订单依然较为疲软。铅酸电池因生产亏损等原因导致旺季开工率表现一般。 三、库存： 上期所库存周环比减少458吨至7,735吨，同比增加288%；LME周环比增加200吨至7,015吨，同比增加46.60%。 四、策略观点： 需求方面国内近期的政策扶持集中在地产，而锡地产需求占比不高。新兴行业的光伏及新能源，市场担心需求最高最快的增速已经过去。供应方面，缅甸矿供应短期无忧，加之锡价充分定价减产预期，所以我认为锡的波动后续以需求为锚。 镍&不锈钢：供增需弱，成本支撑 总结 1、供给：月内中国主要港口镍矿到货约346万湿吨，环比增加10%，同比增加43%。其中，菲律宾镍矿到货约299万湿吨；其他国家资源到货约47万湿吨，同比增加25%；本周印尼镍铁发往中国发货11.55万吨，环比减少18.51%，同比减少54.52%；到中国主要港口25.53万吨，环比增加123.58%，同比增加271.73%。 2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存101.44万吨，周环比下降1.8%，以200、400系资源为主；9月国内不锈钢厂粗钢减产200系合计1.5万吨，300系5.3万吨，400系2.35万吨；不锈钢冶炼利润下滑。新能源汽车方面，9月1-10日全国乘用车厂家新能源批发17.2万辆，同比去年增长12%，较上月同期增长13%；今年以来累计批发525.2万辆，同比去年增长37%。9月1-10日新能源车市场零售17.2万辆，同比去年增长40%，较上月同期增长9%；今年以来累计零售461.5万辆，同比去年增长36%。 3、库存：本周LME库存增加660吨至38940吨，沪镍库存增加587吨至5555吨，社会库存增加859吨至8535吨，保税区库存维持5600吨 4、观点：印尼方面政策落地仍需时间，至年底或矿资源都处于偏紧状态。纯镍供应仍偏宽松，据smm，下周金川镍板等陆续到货上海地区，下游需求方面，市场成交小幅回暖，或有国庆备货需求显现。下游不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存101.44万吨，周环比下降1.81%，以200、400系资源为主，9月厂家有所减产，下游采购情绪一般，市场表现出旺季不旺的迹象，而原材料镍铁价格有所松动，但受镍矿价格影响，下行空间不大。新能源产业链方面，三元材料9月环比下降，预计对硫酸镍的需求也将有所放缓，但当前原料MHP供应紧张，仍具有一定成本端支撑。纯镍供强需弱格局下，价格中枢仍将下移，快速下跌后短期内有一定小幅回调空间，印尼方面或仍为风险因素。 铜：高位震荡酝酿波动 铜：高位震荡酝酿波动 目录 1、资金层面： 1.2截止9月12日CFTC铜总持仓较上周统计增仓2601手至196198手；非商业净空持仓增加5564手至12334手；1.3截止9月8日LME铜总持仓较上周统计减仓4968手至44.14万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓6484手至37234手；1.4截止9月15日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓21131手至354955手；沪铜前十净多持仓增仓487手至7735手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由升水112元/吨降至贴水10元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水11.45美元/吨降至贴水33.98美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的56.3美元/吨降至54.8美元/吨；广东与上海差价由升水43元/吨升至升水125元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的93.34美元/吨降至93.19美元/吨；7月智利+秘鲁产量合计环比减少35.96千吨至660.63吨，同比增加42.2千吨；3.17月国内铜精矿产量同比下降10.33%至14.35万吨，累计同比下降6.1%；8月进口量同比增加19.88%至269.7万吨，累计同比增加9.09%；3.1截止9月8日国内港口库存较上周末统计下降7.2万吨至71.6万吨；8月铜精矿供求预期维系紧平衡； 精铜：3.2国内8月电解铜产量98.9万吨，环比增加6.8%，同比上升15.5%；9月电解铜预估产量98.61万吨，环比下降0.29%，同比上升8.48%；3.2本周现货进口窗口逐渐打开；国内7月精铜净进口同比下降2.35%至25.98万吨，累计同比减少12.52%；3.2截止9月15日国内精炼铜社会库存周度增加0.04万吨至10.09万吨，保税区库存下降0.12万吨至4.98万吨；3.2截止9月15日上海地区精铜社会库存较上周末统计减少0.14万吨至7.37万吨；广州地区下降0.27万吨至0.96万吨；3.2截止9月15日全球铜显性库存较上周末统计增加0.7万吨至31.8万吨；LME库存增加9250吨至143375吨；Comex库存减少1976吨至25894吨（周度）；废铜：3.3截止9月15日国内精废价差较上周统计下跌241元/吨至948元/吨；7月废铜进口量环比下降12.12%至11.93万金属吨，同比下降3.8%。 4、下游：3.4下游企业开工率：9月铜加工行业预期环比回升；样本企业精炼铜制杆周度开工率从70.25%升至71.28%，再生铜制杆开工率从40.94%升至44.65%；3.4下游企业库存：7月样本企业原料库存同比下降2.8%至13.02万吨；产成品库存同比增加5.8%至19.04万吨； 5、供求平衡： 3.59月国内铜表观消费预期同比增加2.67%至127.9万吨；实际消费预期同比减少3.06%至127.2万吨，累计同比降至增加4.9%。 1.1走势分析：高位震荡比价小幅回升 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止9月12日CFTC铜总持仓较上周统计增仓2601手至196198手；非商业净空持仓增加5564手至12334手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止9月8日LME铜总持仓较上周统计减仓4968手至44.14万手；投资公