温和的 1H23 数字表明没有立即扭亏为盈

温和的1H23数据表明没有立即扭亏为盈 持有(维护) 全球PCB市场在1H23年同比大幅下降20%，主要是由于在全球宏观经济压力下电子产品需求下降。这与我们之前的预测一致，即“我们预计全球PCB市场将因消费需求减弱和下游行业持续的去库存周期而持续面临宏观经济挑战。”（链接）纯PCB制造商深南电路（002916 CH）也无法幸免于市场疲软。维持持有，TP下调72元。 目标价72.00元（先前TP为96.60元人民币）涨/跌9.7%现价人民币65.66元中国技术杨莉莉博士(852) 3916 3716 PCB部门（占总收入的近2 / 3）仍然疲软，在不断下降的市场中利润率受到侵蚀。上半年，部门收入同比下降12.4%，环比下降11.6%，至39亿元人民币。与上半年相比，毛利率下降了1.49个百分点，降至25.9%。国内外电信市场的需求疲软以及鹰流平台升级的延迟拖累了细分市场的销售。公司AI服务器相关PCB产品的贡献没有意义，这表明深南还不是当前AI繁荣的主要受益者。汽车PCB是唯一的聚光灯，由于基数较低，订单同比增长40%。 张凯文(852) 3761 8727 由于下游制造商持续去库存，基板部门受到沉重打击，收入同比大幅下降39.9%。尽管公司积极进军新项目并培养新的客户关系，但封装基板的ASP侵蚀尤其严重。受市场下跌周期和新工厂成本上升的影响，GPM在1H23年为18.8%，在1H22 / 2H22年为30.3%和23.1%。 库存数据 市值上限（百万元人民币）33, 677.0平均3个月t / o（百万元人民币）216.052w高/低（人民币）98.86 / 62.14已发行股份总数（mn）512.9来源：FactSet 该公司报告称，上半年收入同比下降13.5%，至60亿元人民币，净利润同比大幅下降37.02%，至4.74亿元人民币。GPM降至22.9%，而不是1H22 / 2H22分别为26.5%和24.6%。该公司1H23的业绩低于我们的预期，已经低于普遍预期。我们将FY23 / 24E收入和NP分别削减了14% / 14%和29% / 24%，因为我们认为该业务将继续受到行业下行周期的影响，并且近期转机可能不会迫在眉睫。.维持持有，TP降低72元人民币，基于2024E的25倍展期P / E。我们将市盈率保持在25倍，低于5年历史平均值的1SD以上，因为市场正在等待需求复苏的明确迹象。 收益汇总 来源：FactSet 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。