A股七大资金主体面面观：产业资本减持明显下降

证券研究报告|策略专题 2023年09月21日 策略专题 产业资本减持明显下降 ——A股七大资金主体面面观 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：市场近期关注的产业资本减持行为明显降温，8月产业资本交易日均净减持规模为5.15亿，较7月的20.96亿明显下降。产业资本减持的减少或与近期政策有关。2023年8月27日晚间，证监会发布政策调整，进一步规范股份减持行为；除此之外，保险资金也获降低权益投资风险因子的利好，后市值得关注。 相关研究 公募基金：23年8月新发基金份额小幅下降。23年8月新成立公募偏股型基金份额189亿份，较7月新发215亿份减少26亿份，月新发在200亿水平波动。新发水平仍然处于低位，23年1月到23年3月新发水平迎来一小波脉冲，但在短短两个月小幅上涨后新发水平再次波动，未能持续上涨，当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。 私募证券基金：8月私募仓位下行。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，8月环比下行6.01pcts至59.27%，下降至13%分位，仍处于历史较低水平。 北向资金：北向资金8月净流入-896.83亿元，较7月净流入470.11亿元明显转向，2023年北向除4、5、8月份净流出之外整体净流入。在22年11月国内疫情防控逐步放开、经济复苏预期及确定性大幅上升，叠加美国长端利率出现下行趋势后，北向资金大举买入，从22年11月到23年8月北向除23年4、5、8月份净流出，其余月份均净流入。 两融资金：较7月两融余额小幅下降，占比小幅上升。8月两融净流出159亿元，参与度由前值7.50%上升至7.56%。2022年两融参与度基本在7%-8%区间震荡，2023年1-4月两融参与度连续四个月回升之后再次持续下降，仍有回升空间。 保险资金：7月仓位环比上升，略高于2013年来中位数。保险资金23年7月权益仓位上升至13.21%，略高于历史中位水平。5月仓位小幅回落之后，仓位回升，略高于2013年以来中位数。 银行理财：发行减到期持续高位。以收益起始日来看，23年8月理财产品发行数量为3971只，较7月上升了15.40%，发行-到期数量1441只。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量连续六个月1000只左右。 产业资本：8月净减持水平下降。8月产业资本交易日均净减持规模为5.15亿，较7月的20.96亿有所下降。8月整体净减持规模为118亿元，交易日均同样下降，市场持续波动。解禁方面，当前23年9月整体解禁水平在4080亿元，10月将下降至2203亿左右。分行业来看当前至年底的解禁情况，电子解禁压力仍大，超500亿水平。 3主体资金流指标：2015年底以来17%分位。截止2023年月9月19日，3主体资金流指标值为-0.21，位于2015年底以来的17%分位。近期微降主要由于融资余额下降，且新成立偏股型基金也有一定回落。当前水平来看，3主体资金在局部低点小幅波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.公募基金：23年8月新发基金份额小幅下降5 2.私募证券基金：8月仓位下行7 3.北向资金：8月净流出9 4.两融资金：较7月两融余额小幅下降，占比小幅上升10 5.保险资金：7月仓位环比上升，略高于2013年来中位数12 6.银行理财：发行减到期持续高位14 7.产业资本：8月净减持水平下降15 8.3主体资金流指标：2015年底以来17%分位19 9.风险提示19 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现5 图2：23年8月新发189亿份，较7月新发215亿份减少26亿份5 图3：8月主动产品新发环比上升，主动型被动型新发相近6 图4：23年7月存量偏股小幅净赎回6 图5：灵活配置型基金估算仓位持续回升（%）7 图6：8月私募证券基金规模基本维持，股票型产品新发数量小幅上升7 图7：8月私募仓位持续上升至13%分位8 图8：8月私募证券基金管理人小幅下降8 图9：北向资金8月净流入-896.83亿元，较7月净流入470.11亿元明显转向9 图10：23Q3至今，北向净流入通信、汽车，净流出食品饮料、电力设备9 图11：北向23Q3增配通信、汽车、家用电器10 图12：8月两融余额占比小幅上升11 图13：8月两融参与度上升11 图14：两融23Q3显著净流入非银金融、医药生物11 图15：两融余额行业分布，非银金融、医药生物、电力设备占比上升，电子、传媒下降显著12 图16：23年7月保险资金仓位环比上升，略高于2013年来的中位数13 图17：保险资金权益规模23年7月上升13 图18：8月理财产品新发3971只，发行减到期持续高位14 图19：8月基础资产包含股票的理财产品数量占比较7月小幅上升15 图20：产业资本8月净减持水平下降15 图21：23Q3以来计算机净减持领先全行业16 图22：减持新规内容梳理16 图23：减持新规下各不满足减持条件情形的公司数17 图24：各申万一级行业受限公司数情况18 图25：10月解禁市值略高于9月18 图26：当前至年底，电子、美容护理解禁压力大19 图27：3主体资金流指标当前位于2015年底以来的17%分位19 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2023/9/19 注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1.公募基金：23年8月新发基金份额小幅下降 23年8月新成立公募偏股型基金份额189亿份，较7月新发215亿份减少 26亿份，月新发在200亿水平波动。新发水平仍然处于低位，23年1月到23年 3月新发水平迎来一小波脉冲，但在短短两个月小幅上涨后新发水平再次波动，未能持续上涨，当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。 图2：23年8月新发189亿份，较7月新发215亿份减少26亿份 资料来源：Wind，德邦研究所 分结构来看，主动型偏股新发份额8月环比上升至72亿，被动型偏股新发 份额72亿，较7月环比下降，主动型与被动型新发相近。 图3：8月主动产品新发环比上升，主动型被动型新发相近 资料来源：Wind，德邦研究所 23年7月存量偏股份额净申购-113亿份，总份额上升102亿份。连续两个月净申购之后的第一次净赎回，这种变化或体现了基民的预期偏弱。 图4：23年7月存量偏股小幅净赎回 资料来源：Wind，德邦研究所 灵活配置型基金估算仓位持续回升，超过历史90%分位数。当前估算仓位自 2021年分位来看，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型分别为 49.5%、43.7%、97.4%、36.7%，普通型基金和偏股混合型基金估算仓位回升至中位数附近，平衡混合型基金在历史中位数附近波动，灵活配置型基金6月5日跌至历史7.8%分位数后触底反弹，上升至历史90%分位数以上。 图5：灵活配置型基金估算仓位持续回升（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.私募证券基金：8月仓位下行 私募证券基金规模8月为5.89万亿，股票型产品新发数量表现稳健。从股票 型产品的新发行情况来看，8月新发数量为2202只，与7月新发数量基本持平。 图6：8月私募证券基金规模基本维持，股票型产品新发数量小幅上升 资料来源：Wind，德邦研究所，最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估 8月私募仓位下行。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看， 8月环比下行6.01pcts至59.27%，下降至13%分位，仍处于历史较低水平。 图7：8月私募仓位持续上升至13%分位 资料来源：Wind，华润信托官网，德邦研究所 23年以来，私募行业1月管理人大幅出清之后，连续三个月持续小幅回升， 而后缓慢下降。开年第一个月，私募基金管理人便注销1565家，其中证券基金管 理人注销449家，存量来到8595家，回到2018年初水平。2023年8月证券基 金管理人减少15家，存量来到8561家，处于2018年初水平，在大幅出清之后， 并没有明显的上涨趋势，主要由于22年12月30日《私募投资基金登记备案办法(征求意见稿)》及多个配套指引的发布，私募管理人、产品门槛进一步提高。该办法体现了监管“扶优限劣”的导向，加速行业出清，私募行业也与公募类似走向头部化趋势。 图8：8月私募证券基金管理人小幅下降 资料来源：Wind，德邦研究所 3.北向资金：8月净流出 北向资金8月净流入-896.83亿元，较7月净流入470.11亿元明显转向， 2023年北向除4、5、8月份净流出之外整体净流入。在22年11月国内疫情防控逐步放开、经济复苏预期及确定性大幅上升，叠加美国长端利率出现下行趋势后，北向资金大举买入，从22年11月到23年8月北向除23年4、5、8月份净流出，其余月份均净流入。 图9：北向资金8月净流入-896.83亿元，较7月净流入470.11亿元明显转向 资料来源：Wind，德邦研究所 23Q3来看，北向对于通信、汽车、家用电器、钢铁、石油石化、纺织服饰净流入领先，其中通信净流入全行业最高78.66亿。23Q3北向依然对市场有一定的指引。净流出行业包括食品饮料、电力设备、银行等。 图10：23Q3至今，北向净流入通信、汽车，净流出食品饮料、电力设备 资料来源：Wind，德邦研究所测算 23Q3来看，北向增配领先行业有通信、汽车、家用电器，减配行业有食品饮料、电子、计算机。2023年9月18日，我们测算通信行业在23Q3获北向主动增配+0.36pcts，汽车+0.35pcts，家用电器+0.22pcts。食品饮料配比下降0.60pcts。绝对配比方面仍是电力设备、食品饮料、医药领先。 图11：北向23Q3增配通信、汽车、家用电器 资料来源：Wind，德邦研究所测算 4.两融资金：较7月两融余额小幅下降，占比小幅上升 8月末两融余额为1.57万亿，占流通A股市值比例小幅上升至2.26%。其中融资余额1.48万亿，融券余额升至939亿，两融余额较7月小幅下降。 图12：8月两融余额占比小幅上升 资料来源：Wind，德邦研究所 8月两融净流出159亿元，参与度由前值7.50%上升至7.56%。两融交易情 绪在春节前连续回落后，节后迎来小幅度回暖。2022年两融参与度基本在7%-8%区间震荡，2023年5-7月两融参与度连续三个月下降之后再次回升，仍有回升空间。 图13：8月两融参与度上升 资料来源：Wind，德邦研究所 23Q3以来，两融资金显著净流入非银金融、医药生物，机械设备净流出领先。两融资金在23Q2领先净流入非银金融，23Q3非银金融仍持续净流入。23Q3涨幅领先行业杠杆资金参与度都较为领先。 图14：两融23Q3显著净流入非银金融、医药生物 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：两融余额行业分布，非银金融、医药生物、电力设备占比上升，有色金属、传媒下降显著 资料来源：Wind，德邦研究所 5.保险资金：7月仓位环比上升，略高于2013年来中位数 保险资金23年7月权益仓位上升至13.21%，略高于历史中位水平。5月仓位小幅回落之后，6月7月仓位持续回升，略高于2013年以来中位数。 图16：23年7月保险资金仓位环比上升，略高于2013年来的中位数 资料来源：Wind，德邦研究所 保险资金权益规模23年7月净变化887亿元，环比变化2.56%，而万得全A指数月涨跌幅为2.47%，保险权益规模表现与整体市场节奏相同。 险资入场后续值得关注。金融监管总局9月10日发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下称《通知》），优