请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023年03月23日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 公募北向乏力，私募两融接力 ——A股七大资金主体面面观 [Table_Summary] 投资要点：  公募基金：23年1-2月新发基金份额仍低。23年2月新成立公募偏股型基金份额328亿份，较1月新发182亿份增加146亿份，23年1-2月新发基金份额总数510亿份，较22年1-2月份的1249亿份仍未起势。分结构来看，被动型偏股新发份额2月环比回升至116亿，但仍低于主动型偏股新发份额121亿，主动型相对被动型占主导地位。23年1月存量偏股份额大幅净赎回1419亿份，总份额下降1237亿份。相比于22年12月大幅净申购，23年1月出现几乎同等份额的净赎，存量份额净变化+新成立份额自2018年以来仅次于2018年1月，存量净赎回份额自2018年以来达到罕见1000亿份以上。  私募证券基金：2月仓位持续高位。23年2月私募仓位表现稳健，与一月水平基本持平。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，2月环比下行0.34pcts至70.89%，超过2010年以来中位水平，同时高于2022年全年。  北向资金：2月净流入大幅下降。北向资金2月大幅净流入93亿元，相比1月呈现断崖式下降。在北向资金1月净买入金额创历史新高的1413亿元后，2月净买入金额大幅下降，不足1月的十分之一。增配行业而言，23Q1以来，北向增配领先行业有非银、有色、计算机，减配行业有医药、家电、煤炭。2023年3月21日，我们测算非银行业在23Q1获北向主动增配+0.45pcts，有色+0.31pcts，计算机+0.08pcts。医药配比下降0.46pcts。增配前7行业的绝对持有市值除食品饮料外均不高，绝对配比方面仍是食饮、电力设备、医药领先。  两融资金：继续回暖。2月两融净流入+392亿元，参与度由前值7.70%回升至8.19%。2月末两融余额为1.58万亿，占流通A股市值比例升至2.21%。其中融资余额1.49万亿，融券余额升至935亿，融资余额持续升高，年前内资参与度保持低位。2022年全年融资余额出清2675亿元，结合当前经济及市场环境的改善，我们认为杠杆资金在年后接力外资的空间很足。  保险资金：1月仓位环比上升，突破2013年来中位数。保险资金23年1月权益仓位上升至13.36%，突破历史中位水平，突破2022年全年高点水平。保险资金权益规模23年1月净变化+2298亿元，环比变化+7.22%，而万得全A指数月涨跌幅为7.38%，保险权益规模表现与整体市场节奏一致。  银行理财：产品净增量上行。23年2月理财产品发行数量为3110只，表现平稳，发行-到期数量985只，为2021年3月以来新高。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量波动较过往显著减小且基本为正。  产业资本：2月净减持水平回落。2月产业资本交易日均净减持规模为-14.61亿，较12月的-18.28亿有所好转。2月整体净减持规模为-292亿元，交易日均同样回落，市场上涨偏温和，减持需求未出现放大。交易日均减持规模对比22年6月的-28.53亿元较优，但也同样达不到22年10月的-6.05亿元的水平。解禁方面，当前23年3月，整体解禁水平在3000亿元左右，4月将走低至2700亿水平，解禁水平为年内次低点，仅高于11月的2100亿水平。分行业来看当前至年底的解禁情况，电子、医药生物解禁压力仍大，近5000亿水平。 策略专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  3主体资金流指标：2015年底以来69%分位。截止2023年3月22日，3主体资金流指标值为0.14，位于2015年底以来的69%分位。近期微降主要由于北向资金流转弱，且融资余额也仅在春节后短期强势，但回落较快。当前水平来看，尚未达到0.5的过热水平。  风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 策略专题 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公募基金：23年1-2月新发基金份额仍低 .................................................................. 5 2. 私募证券基金：2月仓位持续高位 ............................................................................... 7 3. 北向资金：2月净流入大幅下降 .................................................................................. 9 4. 两融资金：持续回暖 .................................................................................................. 10 5. 保险资金：1月仓位环比上升，突破2013年来中位数 ............................................. 12 6. 银行理财：产品净增量持续上行 ................................................................................ 13 7. 产业资本：2月净减持水平小幅回落 ......................................................................... 14 8. 3主体资金流指标：2015年底以来69%分位 ............................................................ 16 9. 风险提示 .................................................................................................................... 17 策略专题 4 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现 ............................................................................ 5 图2：23年2月新发328亿份，较1月新发182亿份显著增加 ..................................... 5 图3：2月被动产品新发环比回升，主动型仍占主导地位 ................................................ 6 图4：23年1月存量偏股大幅净赎回 .............................................................................. 6 图5：各类型型基金估算仓位小范围内波动（%） .......................................................... 7 图6：2月私募证券基金规模小幅回升，股票型新发数量稳健 ........................................ 7 图7：2月私募仓位持续高位，仍然在70%以上 ............................................................. 8 图8：2月私募证券基金管理人小幅增加 ......................................................................... 8 图9：2月北向净买入额断崖式下降 ................................................................................ 9 图10：23Q1至今，北向大幅净流入食饮、电力设备，逆势净流入银行 ........................ 9 图11：北向23Q1对非银、有色、计算机增配 .............................................................. 10 图12：2月两融余额占比小幅上升 ................................................................................ 10 图13：2月两融持续回暖 ............................................................................................... 11 图14：两融23Q1显著净流入电力设备、计算机 .......................................................... 11 图15：两融余额行业分布，计算机、电子、通信占比上升，医药下降显著 ................. 12 图16：23年2月保险资金仓位环比上升，突破2013年来中位数 ................................ 12 图17：保险资金权益规模23年1月走高 ...................................................................... 12 图18：2月理财产品新发3110只表现平稳，发行-到期数量几乎翻倍 ......................... 13 图19：2月基础资产包含股票的理财产品数量占比回升至8%以上 .............................. 13 图20：产业资本2月净减持水平回落 ........................................................................... 14 图21：23Q1以来银行净增持水平已超22Q4，医药净减持领先全行业 ....................... 14 图22： 4月解禁市值是年内次低点 ....