请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022年07月15日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《力挽狂澜的那些事危机模式复盘与社融脉冲测算-》，2022.7.14 2.《新发破冰，“抄底”出清——微观 流 动 性 跟 踪(2022.6.27-2022.7.10)》，2022.7.12 3.《疫情扰动，不改宽信用战年线疫情与金融数据快评-》，2022.7.11 4.《普林格阶段2，权益甜蜜期》，2022.7.10 5.《次新热度降低，科创板首日涨幅收窄——周观新股2022年7月第1周》，2022.7.9 私募快速加仓，公募新发回暖 ——A股七大资金主体面面观 [Table_Summary] 投资要点：  公募基金：新发已起势，存量待破局。6月底开始公募转向加仓行为或由存量赎回收窄导致。结合公募存量份额变化、仓位变化分析，主动偏股型公募年初至3月底的加仓行为背后是“新”、“老”基金尚处在的动态平衡状态。而进入4、5月后，存量基金赎回行为占据主导并不断扩大，纵然市场反弹也需减仓应对赎回。6月底仓位重现上升趋势，结合新发起势代表的投资者情绪回暖，背后或隐含了存量赎回的收窄。  私募证券基金：绝对收益者的追赶。1）私募证券基金规模4月大幅缩水，股票型产品发行数量已基本见底；2）绝对收益者仓位开始追赶。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，6月环比大幅上升7.25pcts至67.51%，已接近今年1、2月的仓位水平。在5月仓位环比上升仅3.75pcts的背景下，作为绝对收益者的私募基金于6月更进一步的参与到市场反弹中。  北向资金：脉冲后的再平衡。北向资金2022年前6个月累计净流入718亿元，但基本仅靠单6月的净流入730亿元力挽狂澜。作为5、6月市场反弹中提供最为重要的边际增量资金的主体，进入7月后净流入力度有明显收敛，截至目前仍处于净流出状态。  两融资金：稳定回暖。5、6月两融余额虽然回暖，但占流通市值比例依然回落，连续2个月背离，即两融资金在反弹行情中虽然贡献力量，但并非主力。而进入7月后，由于市场小幅回调，而两融资金依然维持了一定量的净流入，故占流通市值比例截至7月14日小幅回升至2.36%。  保险资金：主动加仓行为显著。经历3、4月市场回调带来权益资产规模缩水，保险仓位被动降低后，5月仓位显著回升0.5pcts至12.37%。同时单看股票和证券投资基金的规模环比变动，3-5月分别为-3.08%、-1.61%、5.87%，对比万得全A环比变动分别为-7.52%、-9.51%、5.90%，以及混合型基金指数分别为-6.28%、-4.95%、3.92%，可以看出保险资金主动加仓行为显著，仓位表现落后一方面由于市场回调使得资产被动缩水，另一方面是保险资金运用余额持续稳定增长已突破24万亿。  银行理财：新发数量见底，基础资产含股票比例稳定在8%水平。1）理财单月新发数量连降四年，今年资管新规正式落地后，新发数量已有见底趋势；2）理财发行结构来看，今年资管新规正式实施后，基础资产包含股票的理财产品数量占比快速上升并稳定在8%水平。  产业资本：6月净减持规模快速放大，此轮反弹积累减持压力或已出清。净减持规模快速放大带来扰动。6月产业资本净减持-569亿元，相较于5月-159亿水平快速放大，或由于此轮反弹幅度较大后的减持压力释放，为市场带来扰动因素。观察7月市场盘整至今产业资本表现，净减持仅-86亿，故前期大幅反弹积累的产业资本减持压力或已基本出清。  风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 策略专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公募基金：新发已起势，存量待破局 .................................................................... 4 2. 私募证券基金：绝对收益者的追赶........................................................................ 6 3. 北向资金：脉冲后的再平衡.................................................................................. 7 4. 两融资金：稳定回暖............................................................................................ 8 5. 保险资金：主动加仓行为显著 .............................................................................10 6. 银行理财：新发数量见底，基础资产含股票比例稳定在8%水平 ............................ 11 7. 产业资本：6月净减持规模快速放大，此轮反弹积累减持压力或已出清 ..................12 8. 风险提示 ...........................................................................................................14 qRwPzRmMnQrQqMtOxPwPsP6MdN8OtRnNtRpNeRrRsNfQpOsP7NmNpRuOmQpRNZnNpR 策略专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现 ...................................................................... 4 图2：7月过半，新发水平已超6月 .......................................................................... 4 图3：4、5月偏股型基金存量赎回占据主导 .............................................................. 5 图4：主动偏股型基金仓位在6月底至今重现上升趋势（%） ..................................... 5 图5：私募证券基金规模大幅缩水，股票型产品发行数量基本见底 .............................. 6 图6：6月私募股票多头产品估算仓位大幅回升至接近1、2月水平............................. 6 图7：6月北向资金大幅脉冲 .................................................................................... 7 图8：二季度，食饮、电力设备、银行的北向净流入金额排名前三 .............................. 7 图9：北向二季度以来对电力设备、公用事业、基础化工增配明显 .............................. 8 图10：5、6月份两融虽回暖，但占流通市值比例持续下降 ........................................ 8 图11：6月两融净流入574亿，参与度重回8%以上.................................................. 9 图12：两融对行业二季度净流向 .............................................................................. 9 图13：两融余额行业分布，汽车、有色、电力设备占比上升 .....................................10 图14：5月保险资金仓位显著回升0.5pcts ...............................................................10 图15：保险资金权益规模5月增长1650亿 ............................................................. 11 图16：理财新发数量已见底 .................................................................................... 11 图17：基础资产包含股票的理财产品数量占比稳定在8%高水平................................12 图18：产业资本6月减持规模快速放大 ...................................................................13 图19：二季度石油石化、电子、公用事业净增持领先，基础化工、医药生物、电力设备净减持规模较大 ......................................................................................................13 图20：当前至年底解禁压力较大 .............................................................................14 图21：当前至年底，银行、电子、电力设备解禁市值领先.........................................14 策略专题 4 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据截至2022/7/14 注：私募、理财产品新发存在更新滞后现象 1. 公募基金：新发已起势，存量待破局 6月新成立公募偏股型基金份额277亿份，7月至今新成立公募偏股型基金份额288亿份，已超6月水平。如我们此前报告《公募新发脉冲蓄势待发》所述，当前市场所经历的上涨“时空”已基本满足新发脉冲条件，而7月刚刚过半，新发势头已显著超越6月份，符合我们前期的判断。 图2：7月过半，新发水平已超6月 资料来源：Wind，德