请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023年02月19日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 相关研究 接力与共振 ——A股七大资金主体面面观 [Table_Summary] 投资要点：  公募基金：22年12月存量大幅净申购。22年12月存量偏股份额大幅净申购1470亿份，总份额高增近1800亿份。22年12月市场先升后降再升，市场走势反映出预期对于“疫情防控放开，经济改善→感染率快速上升，形势严峻→疫情达峰、过峰快于预期”的变化路径。而存量大幅净申购则体现了基民的预期在12月已得到相当程度的逆转，存量净申购份额自2018年以来仅次于2021年2月。  私募证券基金：1月仓位大幅回升至70%以上。1月环比大幅上行8.65pcts至71.23%，超过2010年以来中位水平，同时高于2022年全年，私募风偏大幅回升。私募行业加速分化，1月管理人大幅出清。开年第一个月，私募基金管理人便注销1565家，其中证券基金管理人注销449家，存量来到8595家，回到2018年初水平。监管导向“扶优限劣”，加速行业出清，私募行业也将与公募类似走向头部化趋势。  北向资金：1月净流入已超年均水平50%。以年度视角来看，2017-2022期间6年，北向年均净买入2628亿元，23年1月已超过此年均水平的50%。  两融资金：温和回暖。1月两融净流入+123亿元，参与度由前值7.48%回升至7.70%。两融交易情绪在春节前连续回落后，节后迎来显著回暖。2022年全年两融参与度在7%-8%区间震荡，水平基本上是2016年以来新低，而2023年有望触底逐步回升。  保险资金：12月权益仓位维持中位水平。继22年11月保险资金权益仓位环比强势上行后，12月仓位小幅回落至历史中位水平。但由于保险资金运用余额稳定上升，即使仓位小幅回落，整体投资权益规模并未缩水。  银行理财：产品净增量平稳上行。1月理财产品发行数量为2488只，表现平稳，发行-到期数量577只为2021年3月以来新高。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量波动较过往显著减小且基本为正。  产业资本：1月净减持水平小幅回落。整体净减持规模为-293亿元，交易日均同样回落，市场上涨偏温和，减持需求未出现放大。交易日均减持规模对比22年6月的-28.53亿元较优，但也同样达不到22年10月的-5.82亿元的水平。  3主体资金流指标：2015年底以来89%分位。指标值为0.36，位于2015年底以来的89%分位。近期微降主要由于北向资金流转弱，且融资余额也仅在春节后短期强势，但回落较快。当前水平来看，尚未达到0.5的过热水平。  风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 策略专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公募基金：22年12月存量大幅净申购 ....................................................................... 4 2. 私募证券基金：1月仓位大幅回升至70%以上 ............................................................ 6 3. 北向资金：1月净流入已超年均水平50% ................................................................... 8 4. 两融资金：温和回暖 .................................................................................................... 9 5. 保险资金：12月权益仓位维持中位水平 ................................................................... 11 6. 银行理财：产品净增量平稳上行 ................................................................................ 12 7. 产业资本：1月净减持水平小幅回落 ......................................................................... 13 8. 3主体资金流指标：2015年底以来89%分位 ............................................................ 15 9. 风险提示 .................................................................................................................... 16 策略专题 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现 ............................................................................ 4 图2：23年1月新发182亿份 ......................................................................................... 4 图3：1月主动产品新发环比回升，重回主导地位 ........................................................... 5 图4：22年12月存量偏股大幅净申购 ............................................................................ 5 图5：主动偏股型基金估算仓位春节后全面上行（%） ................................................... 6 图6：1月私募证券基金规模小幅回升，股票型新发数量稳健 ......................................... 6 图7：1月私募仓位环比大幅上行至70%以上 ................................................................. 7 图8：1月私募证券基金管理人大幅出清 ......................................................................... 7 图9：1月北向净买入额1413亿元历史新高 ................................................................... 8 图10：23Q1至今，北向大幅净流入电力设备、食饮、非银，逆势净流入银行 .............. 8 图11：北向23Q1对非银、有色、电子增配 ................................................................... 9 图12：1月两融余额占比再下滑 ...................................................................................... 9 图13：1月两融回暖转向净流入 .................................................................................... 10 图14：两融23Q1显著净流入电力设备、计算机 .......................................................... 10 图15：两融余额行业分布，计算机、电力设备、传媒占比上升，医药下降显著 ........... 11 图16：12月保险资金仓位环比小幅回落 ....................................................................... 11 图17：保险资金权益规模12月基本走平 ...................................................................... 12 图18：1月理财产品新发2488只表现平稳，发行-到期数量小幅上行 .......................... 12 图19：1月基础资产包含股票的理财产品数量占比回落至8%以下 ............................... 13 图20：产业资本1月净减持水平回落 ............................................................................ 13 图21：23Q1以来银行净增持水平已超22Q4，医药净减持领先全行业 ........................ 14 图22： 3月解禁市值是年内次低点 .............................................................................. 14 图23：当前至年底，医药生物、电子解禁压力仍大 ...................................................... 15 图24：3主体资金流指标当前位于2015年底以来的89%分位 ..................................... 15 策略专题 4 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2023/2/19 注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1. 公募基金：22年12月存量大幅净申购 23年1月新成立公募偏股型基金份额182亿份，反弹空间不足，新发难起势。新发水平滞后于市场变化，市场于22年10月见底后，2022/10/31-2023/1/31万得全A涨幅不到15%，而对比去年4-7月超20%反弹后，新发