1 - 8M23 总发电量同比增长 16.44% ； 在最近股价暴跌后 ， 估值看起来很有吸引力

股权研究 PeterShao邵俊樨 公司报告：大唐可再生（01798香港)(01798香 (852)25095464 港) 2023年9月21日 1-8M23总发电量同比增长16.44%；在最近股价暴跌后，估值看起来很有吸引力 维持“买入”：我们对2023-2025年EPS的预测分别维持在0.41元/0.51元/0.65元不变。我们的TP维持在3.10港元不变（基于2023年7.0倍PE）。 公司报告 前8个月发电量增长稳健：8月，DTR 额定值:购买 维护 评级：买入(维持) 风力发电同比下降21.26%，可能是由于风速降低，a 本月中国“三北”地区的普遍状况。但是 影响有限，因为8月传统上是低风季节。8月太阳能产量保持增长势头，同比增长 22.99%。今年前8个月，DTR总发电量增长强劲 6-18mTP目标价:港币3.10元 从修订原目标价:港币3.10元 股价股价:HK$1.880 同比增长16.44%，受更高效运营、更好的风能和太阳能驱动总体资源和容量增长。 证券研究报告 业务展望：我们认为，DTR现在更有能力实现产能扩张，这是制约增长的关键因素。Procedres.过高的IRR要求和项目开发的有限自主权，自2022年以来，根据其母公司中国大唐公司发起的一套新的公司战略，已经得到了解决。我们认为DTR的2023年产能安装目标为1.5-2.0GW是相当节约的，其产能增长可能从2023年开始加速。同时，DTR的持续运营优化在过去几年中导致资产利用率的持续提高，是盈利增长的另一个关键驱动力。通过风力发电改善收益状况的潜力也是巨大的。我们相信，到2025年底，DTR将拥有约4.0GW的风电容量，适合重新供电。平均而言，风力发电可以使发电容量增加一倍以上，并使重新供电的站点的功率输出增加三倍。 股票表现 股价表现 %的回报 0) 0) 9月22日12月22日3月23日6月23日9月23日 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 在最近的股价暴跌之后，有吸引力的估值：自8月30日以来，由于投资者对电力公用事业行业的信心减弱，DTR的股价已暴跌近20％。DTR的股票目前的市盈率为4.5倍 ，比过去三年的历史平均水平低约1.6标准差（基于彭博社的普遍预期）。鉴于DTR 在未来几年资产质量的改善及其增长空间，我们认为当前的估值意味着有限的下行空间。 (20. (40. HSI索引DTR 下行风险：电力需求弱于预期；项目推出延迟；IPP法规和政策的不利变化；极端天 气条件。 1M股价变动 股价变动1个月 3M1Y 3个月1年 Abs.%(22.6) 绝对变动% (22.3) Rel.%至HS索引相对恒指变动% 能源运营部门 2.0 平均份额价格(港元) 平均股价（港元） (31.6)(10.5) (22.9)(5.7) 2.42.4 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 能源运营行业 大唐新能源 来源：彭博社，国泰君安国际。 YearEnd 年结 营业额 收入 净利润 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PERBPS 市盈率每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 产量ROE 股息率净资产收益率 12/31（百万元人民币） （百万元人 民币） （人民币元） (￿%) a. （人民币元 ） a. （人民 币元） (%) (%) 2021A11,8682,0320.20863.87.41.7750.90.0302.07.9 2022A12,4993,4850.40393.84.12.1830.80.0503.012.1 大唐可再生(01798HK) 2023F13,3763,5000.4081.24.32.5430.70.0482.811.1 2024F14,9684,2890.51726.73.43.0010.60.0593.412.4 2025F18,8335,4340.67430.42.63.6000.50.0754.314.2 已发行股份（m）总股数a.7,273.7大股东大股东中国大唐集团公司65.6% 市值(百万港元)市值(港元)13,674.6自由浮动(%)自由流通比率(%)34.4 3个月平均卷3个月平均成交股数(‘000)14,504.1FY23净资产负债率（%）FY23净负债/股东资金(%)171.1 52周高点/低点（港元）52周高/低(港元)3.310/1.750FY23Est。资产净值（港元）FY23每股估值（港元）3.1 资料来源：DTR，国泰君安国际。 免责声明见最后一页第1页，共3页 财务报表和比率 损益表资产负债表 截至12月31日（人民币)2021A2022A2023F2024F2025F总计收入11,868 12,49913,37614,96818,833 Otherincome280637321340359 DEPN和摊销(4,450)(4,999)(5,086)(5,207)(6,549) 工作人员费用(1,031)(1,092)(1,137)(1,242)(1,507) 维修和维护(518)(326)(349)(391)(492) Material费用(149)(62)(64)(65)(67) 其他操作费用(1,223)(451)(736)(823)(1,036) Operating利润4,7776,2076,3267,5799,542 财务费用，net(2,099)(1,910)(1,786)(2,014)(2,486) Aso的结果份额。&合资企业(9)47576881 前利润tax2,6684,3444,5975,6337,138 IncomeTax(376)(452)(690)(845)(1,071) 后利润tax2,2923,8913,9074,7886,067 非控制兴趣(260)(406)(408)(500)(633) 股东利润/损失2,0323,4853,5004,2895,434 基本EPS0.2080.4030.4080.5170.674 稀释EPS0.2080.4030.4080.5170.674 现金流量表 截至12月31日（人民币)2021A2022A2023F2024F2025F 前利润tax2,6684,3444,5975,6337,138 DD&A4,2304,7424,8995,0076,276 营运资金调整(3,536)2,442(4,854)6,1103,023 利息费用2,1271,9151,8102,0372,508 所得税已支付(416)(452)(690)(845)(1,071) Others929241162176250 截至12月31日（人民币)2021A2022A2023F2024F2025FPPE70,48071,979 2023年9月21日 73,57392,219117,480 无形资产4,0343,4243,6584,9906,761 在联营公司和合资企业929989989989989 预付款和其他 应收账款2,3022,1322,1322,1322,132 其他非电流资产(46)111111111111 总的非电流资产77,69978,63580,463100,442127,474 现金和现金等价物3,1202,4412,4372,2632,112 大唐可再生大唐新能源(01798香港) 公司报告 Inventories124123123123123 贸易应收账款16,47114,46814,17913,87713,669 预付款1,6291,8551,8551,8551,855 其他当前资产5325252525 总电流资产21,39718,91318,62018,14317,784 Total资产99,09797,54899,083118,585145,258 短期债务12,4628,63412,77214,37218,772 贸易及其他应付款项370279279279279 其他应付款及应计项目9,4028,0222,8788,68711,501 其他电流负债105189189189189 总电流负债22,33917,12416,11923,52730,742 长期债务45,41445,94545,79454,39469,194 其他非电流负债203209209209209 总的非电流负债45,61846,15446,00354,60369,403 Total负债67,95763,27862,12278,130100,145 股东总数股权27,20830,18732,80736,13740,498 少数群体兴趣3,9324,0834,1554,3184,615 Total股权31,14034,27036,96240,45545,113 经营现金活动6,00213,2315,92418,11918,124 资本支出(8,212)(6,975)(6,914)(25,185)(33,580) Others15126000 投资产生的现金活动(8,197)(6,849)(6,914)(25,185)(33,580) 借款收益，net7,344(3,168)3,98710,20019,200 股息已支付(767)(908)(1,216)(1,295)(1,409) 已付利息(2,021)(1,561)(1,786)(2,014)(2,486) Others(2,294)(1,430)000 融资产生的现金活动2,263(7,067)9866,89215,305 乞讨现金年3,0533,1202,4412,4372,263 净变化现金67(684)(4)(175)(151) 外国的影响交易所(0)5000 期末现金年3,1202,4412,4372,2632,112 资料来源：本公司，国泰君安国际。 财务比率 2021A2022A2023F2024F2025F 边距 Operating边距40.2%49.7%47.3%50.6%50.7% 净利润边距19.3%31.1%29.2%32.0%32.2% 回报率 ROA2.4%4.0%4.0%4.4%4.6% 净资产收益率7.9%12.1%11.1%12.4%14.2% 流动性和杠杆 债务/资产比率58.4%56.0%59.1%58.0%60.6% Net齿轮传动201.2%172.7%171.1%184.0%212.0% 利息保障比率a.2.23.23.53.83.8 额定值 定义 购买 买入 相对业绩>15%；或公司或行业的基本面前景良好。 累积 收集 相对业绩为5%至15%；或公司或行业的基本面前景良好。 中性 中性 相对业绩为-5%至5%；或者公司或行业的基本面前景是中性的。 减少 减持 相对业绩为-5%至-15%；或公司或行业的基本面前景不利。 出售 卖出 相对业绩<-15%;或公司或行业的基本面前景不利。 公司评级定义 基准：香港恒生指数时间跨度：6至18个月 2023年9月21日 大唐可再 公司报告 行业评级定义 基准：香港恒生指数时间跨度：6至18个月 额定值 定义 跑赢大盘 跑赢大市 相对业绩>5%；或者该行业的基本前景是有利的。 中性 中性 相对业绩为-5%至5%；或者该行业的基本前景是中性的。 表现不佳 跑输大市 相对业绩<-5%;或者该行业的基本面前景不利。 利益的披露 (1)分析师及其关联人士并不担任本研究报告中提及的发行人的高级职员。 (2)分析师及其关联人士与本研究报告中提及的发行人没有任何财务利益。 生大唐新能源(01798香港) (3)国泰君安国际控股有限公司及/或其子公司持有本研究报告所述发行人市值不等于或超过1%。 (4)国泰君安国际控股有限公司及/或其子公司在过去12个月内未与本研究报告中提及的发行人发生投资银行业务关系。 (5)国泰君安国际控股有限公司和/或其子公司未就本研究报告中提及的发行