尽管增长缓慢，但5%+的股息收益率看起来很有吸引力

2023年3月30招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新中国飞贺(6186港元)买(维护)尽管5%的股息收益率看起来有吸引力经济增长缓慢目标价格(以前的TP上/下行当前价格7.5港元8.0港元)+25.6%5.9港元2023年的前景。在财报电话会议期间，管理层指导了双倍2023 年收入和净利润的数字增长。尽管完成了在渠道改革方面，我们注意到竞争依然激烈，低出生率。我们认为，家庭和儿童计划不太可能超过家庭和儿童计划。消费议程（与外出就餐和短途旅行需求相反），尽管中国重新开放。虽然我们同意市场观点，即新生儿的数量可能已经走过谷，但是，不一定推断可能在 1H23 内立即发生 V 形恢复，而不是提到在一年中看到一个。有了这个，我们目前的预测低于管理层指导，2023年的增长将主要是由一个简单的比较。中国消费者,食物和饮料约瑟夫·黄(852) 3900 0838josephwong@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币)港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)资料来源:彭博社54,137142.3竞争正在升温。伊利了敌对的进入和已经升级在收购Ausnutria之后，它对国际货币基金组织部门的投资。我们的渠道检查表明，该公司已经抢购了11%的股份。2022 年市场，高于 2011 年的 9%，仍以 20%+ 的销售增长为目标2023E。考虑到其遍布全国的分销渠道和质量市场定位，在我们看来，伊利不可避免地会从现有参与者，更有可能来自领先的参与者，当市场蛋糕不是时增长,即在一个零和游戏。9.2/ 4.59,068股权结构花环荣耀控股摩根士丹利(Morgan Stanley)办公会所有限公司来源:港交所43.6%7.8%4.5%分享的性能5%的股息收益率。管理目标,提高其绝对的股息支付每年10%，我们相信这可能是一个积极的从分析师简报中得出的结论是，飞鹤拥有充足的现金头寸。绝对-4.8%-10.1%8.5%相对-9.0%-12.4%-6.8%1-mth3-mth6-mth资料来源:彭博社收入的变化。我们基本维持了 2023-24 年的收入假设并断言出生率最早将在2024年开始变化，作为我们的基础箱。鉴于 GPM 降低 ~3pp，我们的净利润预期将减少同期分别为6%/14%。我们一般是10-15%下面的共识。12-mth性价比(港币)10.08.06.04.02.00.06186港元国企指数(重置)估值。我们的新 TP 基于更新的 11.0 倍（从 11.5 倍）卷前端-23E 市盈率，仍比其长期平均水平低 -1sd。我们的方法反映了我们对日益激烈的竞争的警惕性国际货币基金组织(IMF)段,当中国的出生率仍然很低。3天Jun-22Sep-2212月22日资料来源:彭博社业绩总结相关的报告1. CR啤酒(291港元)——一个内联2 h22;我们在中国餐饮部的名字——2023年3月27日(你们12月31日)FY20A18,59235.57,4370.869.8厦门市厦门市FY21A22,77622.56,8710.8(7.6)厦门市厦门市FY22E21,311(6.4)4,9420.6(26.8)0.78.9FY23E23,0878.35,3170.6FY24E26,56015.06,0390.713.60.97.3收入(mn)元同比增长(%)净收益(mn)元每股收益(元)同比增长(%)共识每股收益(元)P / E (x)2. Hongjiu水果(6689港元)可靠和健壮的2022;所有的目光在即将到来的OCF7.60.88.22023年3月- 22P / B (x)厦门市厦门市1.81.61.4收益率(%)厦门市厦门市5.05.46.1净资产收益率(%)净杠杆率(%)25.1净现金40.4净现金20.6净现金19.3净现金19.6净现金资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或http://www.cmbi.com.hk1 2023年3月30图1:盈利修订新老差异(%)FY23E1.1%-4.7%-13.8%-7.0%-3.8 ppt-5.3 ppt2 ppt元锰FY22E21,31113,9516,987FY23E23,08714,5717,1005,31763.1%30.8%23.0%FY24E26,56016,5178,072FY22E21,17714,1167,601FY23E22,84715,2868,2335,72066.9%36.0%25.0%FY24E26,31217,7129,904FY22E0.6%FY24E0.9%-6.7%-18.5%-13.6%-5.1 ppt-7.2 ppt-3.8 ppt收入总利润息税前利润-1.2%-8.1%-6.1%-1.2 ppt-3.1 ppt-1.7 ppt净利润4,9426,0395,2666,986毛利率息税前利润率净利润率65.5%32.8%23.2%62.2%30.4%22.7%66.7%35.9%24.9%67.3%37.6%26.6%来源:CMBIGM估计图2：我们的盈利预期与彭博共识CMBIGM共识FY23E23,73815,9758,491差异(%)FY23E-2.7%-8.8%-16.4%-15.7%-4.2 ppt5 ppt元锰FY22E21,31113,9516,987FY23E23,08714,5717,100FY24E26,56016,5178,072FY22E21,46414,3297,594FY24E26,22317,5959,419FY22E-0.7%-2.6%FY24E1.3%-6.1%-14.3%-14.4%-4.9 ppt-5.5 ppt-4.2 ppt收入总利润息税前利润-8.0%净利润4,9425,3176,0395,5186,3117,059-10.4%-1.3 ppt-2.6 ppt-2.5 ppt毛利率息税前利润率净利润率65.5%32.8%23.2%63.1%30.8%23.0%62.2%30.4%22.7%66.8%35.4%25.7%67.3%35.8%26.6%67.1%35.9%26.9%-3.6 ppt资料来源:彭博,CMBIGM估计图3:1年期远期市盈率图表图4:既往P / B图(x)(x)121年的P / B2 sd1 sdLT平均1 sd2 sd1年生产P / E1 sdLT平均1 sd2 sd32282420161282 sd108642-4资料来源:彭博,CMBIGM估计资料来源:彭博,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 2023年3月30财务总结损益表现金流汇总你们12月31日(mn)元收入国际货币基金组织FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E你们12月31日(mn)元18592 22776 21311 23087 26560净利润17674 21364 19956 21683 25105 d和a919 1，412 1，355 1，404 1，455 营运资金变动其他人FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E7,437 6,871 4,942 5,317 6,0392661,253 (827)(1,205) 328 (309)443510822 (483) (190)22 22601684其他人总利润13，480 16，008 13，951 14，571 16，517 净现金7,751 6,815 5,966 5,456 6,555d和a(266)(443)(510)(601)(684)资本支出和投资(816) (1,930) (2,023) (1,748) (1,742)销售费用管理费用其他收入,收益其他费用息税前利润（5，263） （6，729） （6，545） （6，972） （7，835） 短期投资(1161)(1208)(1535)(1616)(1726)3,019净现金fr.投资行为。------(2,970) (514) (466) (451)(3,786) (2,444) (2,489) (2,199) (1,742)(231)(90)(135)(135)(135)9,844筹资-(365)----债务的变化10,110股息支付其他人(3,630) (444)374 (100)息税前利润(2,685) (3,392) (4,339) (1,739) (2,814)3,772 (44) 194(2,543) (4,245) (3,771) (1,839) (2,814)--融资成本,净非经营性税前利润74(18)81(253)81(405)84(16)84净现金fr.融资行为。(16)9900 9672 6663 7168 8140现金净变化现金在今年年初（2，464） （2，757） （1，715） （1，845） （2，095） 汇兑差额(44)年末现金 10，059 9，629 9，336 10，754 12，7521,4218,810 9,553 9,629 9,336 10,754(173) (49) -125 (293) 1,418 1,998所得税少:少数民族利益净利润--07,437少:承诺现金-----资产负债表你们12月31日(mn)元非流动资产PP&E /固定资产无形资产关键比率FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E你们12月31日9778 11512 13286 14869 15912销售组合(%)7197 8437 9500 11091 12149国际货币基金组织(IMF)FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E95.14.995.94.193.66.493.96.194.55.548133131139139人正确使用资产,净其他非流动资产1,442 1,707 2,025 2,025 2,0251,091损益表的比率(%)毛利率72.552.953.340.070.343.242.530.665.532.831.323.263.130.831.023.062.230.430.622.7流动资产现金应收账款库存18,544营业利润率10059 9629 9336 10754 12752税前利润率289557477576431507460507529年净利润率507年有效税率(24.9) (28.5) (25.7) (25.7) (25.7)其他流动资产7,640 9,287 11,956 12,269 12,683资产负债表分析7,107流动比率(x)流动负债借款账户应付款项其他应付款项租金支付0.55.680.991.70.57.569.292.80.47.388.098.90.47.370.098.90.57.370.098.9514346833 1042 1133 1284净应收天407 614 910 1063存货周转天448 313净天支付903 1,083 3,0945，344 4，618 2，709 4，828 4，953 净负债权益比（%）净现金净现金净现金净现金净现金非流动负债借款递延所得税负债其他非流动负债2030 2136 2581 2481 2481年回报率(%)732139621115862126762126762年罗伊126年股息收益率25.1厦门市40.4厦门市20.65.019.35.419.66.11,158 1,399 1,593 1,593 1,593每股少数民族的利益1,438每股收益(元)0.80.32.00.80.42.30.60.32.70.60.33.10.70.43.4DPS(元)总资产净值19,186BVPS(元)股东权益17,747 20,921 23,986 27,564