赛道引领者，产能稳步扩张

新能源赛道引领者，光伏硅片与组件构筑成长曲线。光伏硅片业务方面，公司将把握战略机遇，坚持以创新引领产业发展，持续推动先进产能释放、优化升级产品结构与推动全球化业务持续发展。公司作为光伏产业的创变者与引领者，将秉承集约创新、集成创新、联合创新、协同创新的理念，立足技术创新与柔性化制造能力，巩固硅片环节定义权、定标权、定价权。为实现“综合实力全球TOP1”的全球领先战略目标持续努力。在光伏电池/组件方面，公司将始终高度尊重知识产权，持续专注于具有知识产权保护的、行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新，坚定发挥叠瓦技术与工业4.0制造方式优势，加速“G12+叠瓦”技术平台全面升级，推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升，以差异化、定制化保持持续的性能领先。 行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。 光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站比重的地位也逐渐显现。4月23日，国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至3月底，全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦，同比增长9.1%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长11.7%；太阳能发电装机容量约4.3亿千瓦，同比增长33.7%。截至2023年3月底，全国累计光伏装机容量425.89GW，首超水电415.46GW，光伏成为我国第二大发电技术。 盈利能力领先，产能扩张加速。公司加速优势产能扩产，晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，截至2022年12月底，单晶总产能提升至140GW，2023年末预计产能进一步提升至180GW；晶片环节，公司在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目的陆续投产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目已开工，进一步推动公司G12硅片先进产能加速提升，产品结构优化，发挥公司G12战略产品的规模优势、成本优势及市场优势，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。 投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们预计预计2023-2025年公司归母净利润分别为95.3/119.9/133.7亿元，对应2023-2025年PE为9.52X/7.57X/6.79X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。 股票数据 1.公司概况 1.1.新能源赛道引领者，光伏硅片与组件构筑成长曲线 公司主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。产品的应用领域，包括集成电路、消费类电子、电网传输、风能发电、轨道交通、新能源汽车、5G、人工智能、光伏发电、工业控制等产业。新能源光伏材料板块，主要从事光伏硅片的研发、生产和销售，产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片。光伏电池组件板块，主要从事光伏电池及组件的研发、生产和销售，产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。 公司创立于1958年，在1981年开始进军光伏产业，成为国内最早生产用于太阳能发电单品硅企业之一。于2007年于深圳证券交易所上市。2019年，子公司环晟光伏成为全球最大的瓦组件生产商。2023年2月18日，TCL中环年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目（"DW五期”项目)正式开工建设。 图1：公司发展历程 ，公司将把握战略机遇，坚持以创新引领产业发展，持续推动先进产能释放、优化升级产品结构与推动全球化业务持续发展。公司作为光伏产业的创变者与引领者，将秉承集约创新、集成创新、联合创新、协同创新的理念，立足技术创新与柔性化制造能力，巩固硅片环节定义权、定标权、定价权。为实现“综合实力全球TOP1”的全球领先战略目标持续努力。 在光伏电池/组件方面，公司将始终高度尊重知识产权，持续专注于具有知识产权保护的、行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新，坚定发挥叠瓦技术与工业4.0制造方式优势，加速“G12+叠瓦”技术平台全面升级，推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升，以差异化、定制化保持持续的性能领先。基于MAXEON公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和卓越的研发能力，公司推动MAXEON在全球范围内进一步拓展电池、组件的制造体系和地面式电站、分布式电站的市场开发业务，快速建立海外产业布局和全球供应链体系。 图2：公司产品应用领域 2020年9月27日，控股股东天津中环电子信息集团（曾用名）有限公司完成国有企业混合所有制改革，TCL科技集团股份有限公司受让天津津智国有资本投资运营有限公司及天津渤海国有资产经营管理有限公司分别持有的中环集团51%及9%股权。TCL科技持有中环集团100%股权，并通过中环集团间接持有公司767,225,207股，占公司总股本的25.30%。本次变动后，天津市人民政府国有资产监督管理委员会不再为公司实际控制人，公司控股股东中环集团及其持股数量不变，TCL科技间接控股公司；TCL科技无实际控制人，李东生先生及其一致行动人为TCL科技第一大股东。 2022年6月18日，公司完成了公司名称的工商变更登记手续及公司章程的备案，并取得工商行政管理部门换发的新营业执照，公司名称由“天津中环半导体股份有限公司”变更为“TCL中环新能源科技股份有限公司”。 图3：公司股东结构（截至23H1） 公司董事长李东生先生为TCL科技集团创始人，具有业内丰富经验，他对海内外制造业有长达数十年的深刻理解。总经理沈浩平先生为正高级工程师，享受国务院特殊津贴专家。现任公司副董事长、总经理，TCL科技集团股份有限公司执行董事、高级副总裁。公司领导团队技术背景深厚，有望为公司的战略以及技术做出前瞻性指导。 表1：公司核心管理团队 1.2.营收增长稳健，改革落地驶入快车道 从营收结构来看，公司新能源材料业务是公司收入的主要来源，2020年占总营收比重在91%以上。2021-2022年，受原材料影响，光伏硅片价格明显提升，公司新能源材料营业收入占比升至93%以上。其他硅材料收入金额占比基本稳定，2021-2022年占比维持在5%左右。 图4：营收分行业情况 图5：营收分产品情况 公司的三费：财务费用率，管理费用率以及销售费用率在2021年以前居高不下。2020年，该三费用占营业收入比分别为5.40%、3.38%、0.83%，而在2021年，该三费占营业收入比下降到：2.04%、2.41%、0.32%。2022年，财务费用与管理费用下滑至1.18%、1.36%。其中，2020-2022财务费用率下降近4.22%，最为显著。 图6：费用率变化 2021-2022年,公司业绩亮眼，营收和净利润持续增长。公司营业收入从2020年的190.57亿元跃升到2021年的411.05亿元，同比增速高达115.70%。2022年公司业绩仍保持高增长态势，全年营业收入为670.1亿元，同比增速为63.02%，高增速得以维持。公司今年上半年盈利能力同样得到提升。2023年H1公司归母净 图7：营业收入情况 图8：归母净利润情况 公司新能源材料行业毛利率从2019年至2020年均略高于19%，2021年，公司产品整体毛利率到达阶段性高点21.62%，而2022年全年回落至17.31%。整体来看，半导体行业毛利率波动大于新能源材料行业。从2018年至2020年，其他硅材料业务毛利率在17%-25%之间波动，2022年回到高点25.2%。公司聚焦新能源和半导体双主业驱动模式愈加清晰，未来总体盈利能力有望持续提升。 图9：分业务毛利率情况 公司对于研发活动较为重视 ， 研发投入占比从2021年后屡创新高。 2021-2022年为公司研发投入的相对集中期，2021年投入25.77亿元，同比增速为183%，占营业收入比例高达6.27%，2022年公司研发投入绝对值创新高，达到37.71亿元，同比增长46.33%，占营业收入比例高达5.63%。 图10：历年研发投入占营业收入比重 2.行业政策支持，市场需求向好 2.1.行业政策支持，双碳目标驱动 2020年9月22日，习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上的讲话中表示，应对气候变化《巴黎协定》代表了全球绿色低碳转型的大方向，是保护地球家园需要采取的最低限度行动，各国必须迈出决定性步伐。中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 从全球范围来看，能源结构正不可逆转地向多元化、清洁化、低碳化的方向发展，太阳能光伏行业在世界组织及各国政府持续积极的鼓励下拥有较好的发展机遇，未来仍将保持较快的增长态势。 近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。 国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。 图11：2023-2030年全球光伏新增装机预测（GW） 2.2.需求端向好，一季度出货（装机）量亮眼 光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站比重的地位也逐渐显现。2023年4月23日，国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至2023年3月底，全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦，同比增长9.1%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长11.7%；太阳能发电装机容量约4.3亿千瓦，同比增长33.7%。截至2023年3月底，全国累计光伏装机容量425.89GW，首超水电415.46GW，光伏成为我国第二大发电技术。 表2：23年一季度全国发电装机容量 2023年1~3月，国内光伏新增装机3366万千瓦，2022年同期为1321万千瓦，同比增长154.8%；根据能源局发布的1-2月份全国电力工业统计数据看出，2023年3月光伏新增装机量为13.29GW，2022年3月光伏装机约为2.35GW，同比增长466%。 3.盈利能力领先，产能扩张加速 3.1.叠瓦组件性能优越，有望提振盈利能力 公司持续秉承高度尊重知识产权、坚持差异化竞争理念，持续自主技术创新和knowhow工艺积累，专注于具有知识产权保护的、行业技术领先的技术投入和工艺创新，坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术＆产品路线，实现了“G12+叠瓦”3.0产品的全面迭代，并且充分发挥产业链协同优势，推动终端BOS成本进一步降低，得到了全球客户的认可和青睐，市场占有率稳步提升。 叠瓦3.0组件的开发量产体现了叠瓦技术平台的又一次优化升级，在保障自身产品更高能量输出优势的同时，兼容业内提升导电性能的技术发展思路，进一步提升了叠瓦技术在同尺寸下的优异产品性能表现。结合后续218.2大尺寸硅片电池的应用，产品性能和适配兼容性将得到进一步的提升。升级后的叠瓦3.0 P6系列产品包括4款单双玻组件，功率范围覆盖400W-675W，满足户用屋顶分布式、工商业分布式以及大型地面电站等应用场景需求，工艺技术、发电性能、产品可靠性等居于行业领先水平，最高组件功率675W，结合独特专利的并联电路设计，为客户带来更高的发电量收益和更低的BOS成本。 图12：叠瓦组件 图13：多项专利与证书 3.2.产能扩张加速，一体化加速 公司近年来持续扩充产能，在光伏硅片