交运行业：油运图鉴(第八期)

【国君交运】油运图鉴（第八期） 姓名：岳鑫（分析师）邮箱：yuexin@gtjas.com电话：0755-23976758 证书编号：S0880514030006 0 01• • ——+ 02•——7% • 03• • 04• • • 05 • 请参阅附注免责声明1 2 请参阅附注免责声明3 •运价（日度）：沙特减产油价高企抑制短期需求， Q3运价承压回落低位 •运价（年度）：产能利用率已明显提升， 运价中枢上行，运价波动加大 1沙特减产油价高企，抑制短期需求，Q3运价承压22022-23 VLCC:中东-中国航线运价 12 TCE(万美元/天) 10 8 6 4 2 0 -2 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 -4 VLCC:中东-中国航线运价VLCC:TCE年度均值 30 25 (万美元/天) 20 15 10 5 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -5 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明4 •全球原油海运量（吨）：沙特减产致短期缩减 •俄欧原油贸易量：制裁持续，俄欧“舍近求远” 3 Q3 4 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 全球原油终端消费全球原油海运量 3 （百万吨） 2 1 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 0 俄欧原油海运贸易量 数据来源：Clarksons，Kpler，国泰君安证券研究备注：俄欧贸易量不包含不参与制裁的欧洲国家。 请参阅附注免责声明5 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 • 俄油出口量：俄油超限价，影响Q3出口 5 5 4 3 2 1 0 （百万吨） 22-01 22-02 22-03 22-04 2023 俄罗斯原油海运出口量 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 Q3 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 • 6 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 俄西原油海运出口结构 俄油出口结构：中印贸易略降，航距同比仍拉长 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 俄乌冲突爆发 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 请参阅附注免责声明 22-10 22-11 22-12 对俄制裁 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 其他 非制裁国 中国印度 欧洲 6 23-09 • 14 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 （百万吨） 欧洲进口量：上半年基本平稳，Q3稳中有升 7: 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 欧洲原油海运进口量 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 Q3 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 •欧洲进口结构：美湾/西非/中东进口替代持续 8 100% 80% 60% 40% 20% 欧洲原油海运进口结构 0% 22-01 22-02 22-03 俄乌冲突爆发 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 / 22-12 23-01 / 23-02 请参阅附注免责声明 23-03 对俄制裁 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 其他欧洲西非 美湾 中东俄罗斯 7 23-09 •Q2疫后弱复苏炼厂集中检修，Q3高油价抑制进口恢复 •国内库存仍偏高，待库存去化贸易恢复仍将确定 •中国原油进口结构：相对稳定 9: Q2 Q3 10 中国原油海运进口量 15 （百万吨） 10 5 0 100% 中国原油海运进口结构 80% 60% 40% 20% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 0% 其他俄罗斯中东西非美洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8 06 俄罗斯 欧洲 美湾 STS 中国 中东印度 西非 STS • • • 请参阅附注免责声明9 01 07 • 单次贸易往返运营天数（天） • 140 120 100 80 60 40 20 0 中东 远东 西非 亚洲 南美 亚洲 美湾 亚洲 俄罗斯 欧洲 美湾 欧洲 西非 欧洲 中东 欧洲 （苏俄伊罗士斯运亚河洲 ） （俄好罗望斯角亚 ）洲 - - - - - - - - - - 请参阅附注免责声明10 请参阅附注免责声明11 •运价（日度）：近期快速上升超3万美元/天•运价（年度）：产能利用率应已超阈值，中枢创新高 13 92 / 3 / 142022-23 MR：新加坡-澳洲航线运价 7 6 (万美元/天) 5 4 3 2 1 0 MR：新加坡-澳洲航线运价MR:TCE年度均值 8 (万美元/天) 6 4 2 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明12 •全球成品油海运量（吨）：疫后复苏与炼厂东移， 驱动跨区域贸易持续增长 •俄欧成品油贸易量：2月对俄制裁后“名义”萎缩 但实际贸易重构慢于预期 14 15 2 全球成品油海运量 202 （百万吨） （百万吨） 18 161 14 12 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 10 俄欧成品油海运贸易量 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究备注：俄欧贸易量不包含不参与制裁的欧洲国家。 请参阅附注免责声明13 • 2 1 0 请参阅附注免责声明 14 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 （百万吨） 俄油出口量：暑运出行旺季稳中有升 16 22-01 22-02 22-03 22-04 俄罗斯成品油海运出口量 22-05 22-06 22-07 Q3 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 • 俄油出口结构：成规模多方式逃避制裁流入欧洲 17 100% 俄成品油海运出口结构 80% 60% 40% 20% 0% 22-01 22-02 22-03 俄乌冲突爆发 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 对俄制裁 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 其他非洲 美洲 亚洲 非制裁国欧洲 23-09 •欧洲进口量：暑运出行旺季后略有回落 •欧洲进口结构：低价俄油或经多次贸易流入欧洲， 新制裁旨在打击逃避，执行待观察 18 5 19 欧洲成品油海运进口量 6 （百万吨） 5 4 3 2 1 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 0 100% 欧洲成品油海运进口结构 80% 60% 40% 20% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 0% 非洲俄罗斯欧洲美洲中东 俄乌冲突 爆发 对俄制裁 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 其他亚洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明15 01 11 05 •成品油贸易较原油贸易更难识别监管，因而制裁后持续存在规模逃避制裁行为 •欧盟对俄第11轮制裁执行在即，将重点打击逃避制裁行为 •2023年7月24日后，禁止所有疑似通过过驳运输试图逃避俄油进口禁令和G7价格上限的船舶靠港 •2023年7月24日后，禁止所有通过篡改、关闭导航系统、或任何试图篡改航行信息以达到逃避俄油进口禁令和G7价格上限的船舶靠港 •若后续制裁措施执行严格，将有望加速全球成品油贸易重构——欧洲将可能加大自亚太等跨区域成品油进口而拉长成品油运平均航距 请参阅附注免责声明16 06 •亚洲炼厂出口积极，中国成品油出口配额超预期下发 •亚洲成品油出口：近期 14 2023 15 2022107% 4500 4000 3500 （万吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022年2023年增速（右轴） 第一批第二批第三批总计 12 10 160% 140%8 120% 100%6 80%4 60% 40%2 20%0 0% 未知目的地欧洲 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 美洲非洲大洋洲亚洲 数据来源：隆众资