保险Ⅱ行业深度报告-揭开新预定利率产品面纱（储蓄篇）

证券研究报告·行业深度报告·保险II 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险II行业深度报告 新瓶装旧酒，分红万能齐领奏——揭开新预定利率产品面纱（储蓄篇） 2023年08月05日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《病树前头万木春——从MDRT数据变迁看国内寿险转型成效》 2023-08-01 《上市险企6月保费数据点评：寿险新单涨势延续，车险增速持续放缓》 2023-07-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 预定利率如期下调，产品信息披露要求正式实施，行业迎来变革。2023年7月底前，人身险新产品预定利率已基本完成调整，传统险、分红型人身险产品的预定利率上限分别调整为3%、2.5%，万能险最低保证利率不能高于2%（预定利率是保险公司在保险产品设计的过程中，对投资端资产回报率的预测）。7月中下旬以来，头部险企陆续完成新产品的报备和上线，并根据《一年期以上人身保险产品信息披露规则》要求在官网披露产品名称及条款、费率表、产品现金价值表和产品说明书的披露情况。 ◼ 低利率环境下，新型产品有望扛起销售大旗。2022年9月以来，存款利率出现两次普调，银行理财净值大幅波动，新发基金持续遇冷，叠加居民风险偏好持续下行，保险产品“刚兑保本+长期稳定收益+潜在分红收益增强”的相对优势显现。2Q23以来寿险产品预定利率下调的预期，使得居民保险配置意愿提前释放。我们预计，当前居民风险偏好下行可能是结构性的而非周期性的。低利率环境下，以分红和万能为代表新型产品有望扛起销售大旗，新型对渠道、客户和公司提出了更高的要求。 ◼ 新预定利率产品分析：新瓶装旧酒，分红万能齐领奏。我们以市场更为关注的储蓄型业务切入点，观察主要长期储蓄型产品（增额终身寿险和年金险）在新旧预定利率下客户实际收益（IRR）的表现情况，以此来判断新产品的吸引力以及公司产品形态和定价策略的变化。从增额终身寿险来看，目前新产品有三种形态，分别为以3.0%固定增额比例的传统险、以2.5%为预定利率的分红险、分红险万能险组合的双主险计划。1）从传统险来看，太保长相伴、新华荣耀鑫享、平安盛世金越和国寿臻爱传家第50保单年度新/旧产品IRR分别为2.88%/3.19%，2.76%/3.23%，2.87%/3.26%和2.66%/2.79%新产品均不同程度低于老产品。2）分红型增额终身寿险产品，红利利益演示IRR相比传统险和保证利益IRR更高，体现了投保人对产品经营看涨期权的金融属性。我们计算了友邦传世盈佳第15/25/35/45/55保单年度产品IRR分别为2.45%，3.16%，3.40%，3.52%和3.59%。3）平安盛世金越尊享分红保险产品组合计划来看，分红利益+结算利率演示（4.0%）具有比传统险更高的收益率水平。分红利益+结算利率演示4.0%IRR于第20/30/40/50个保单年度分别为2.90%/3.31%/3.48%/3.58%。 ◼ 寿险公司产品策略的多方利益平衡。需要满足管理层、投保人、代理人和股东多方利益平衡。我们对比了增额终身寿险与长期年金产品后发现，新产品不同期限的IRR/定价利率对比表现略差于旧产品，表明新产品在平衡队伍与客户利益上仍有进一步优化的空间，这也侧面反映出队伍利益的相对刚性。传统型增额终身寿险第50个保单年度IRR/预定利率老产品和新产品分别为97.8%/95.7%。太保鑫享康年养老年金新款产品IRR较旧款也有所下降，IRR数值下降0.2pct.，新产品IRR/定价利率比率较旧产品低6.7pct.。10年款满期较旧款有所下降。 ◼ 投资建议：我们预计，当前居民风险偏好下行可能是结构性的而非周期性的。当前市场关注点聚焦在3.5%预定利率炒停后负债端数据改善持续性,前资产端预期转变是催化板块核心因素，市场信心在政治局会议召开后明显恢复。作为顺周期，保险板块充分受益于长端利率向上+权益市场回暖+地产政策缓释。首推资产端弹性标的【新华保险】和【中国人寿】，推荐【中国平安】和【中国太保】。 ◼ 风险提示：预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，宏观经济复苏低于预期，寿险业转型持续低于预期 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%34%2022/8/52022/12/42023/4/42023/8/3保险II沪深300更多报告请关注公众号：全球行业报告库 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 24 内容目录 1. 引言：预定利率如期下调，行业迎来变革 .......................................................................................... 4 1.1. 回顾历史五次预定利率调整 ........................................................................................................ 4 1.2. 新型产品概念梳理与辨析 ............................................................................................................ 5 1.2.1. 分红险：提供保底收益，给予保守定价假设 .................................................................. 6 1.2.2. 万能险：保险金额可灵活调整，具备保障投资双重属性 .............................................. 9 1.2.3. 投连险：投资账户透明灵活，提供更高收益可能 ........................................................ 10 2. 新产品陆续报备上架 ............................................................................................................................ 10 2.1. 新型人身险产品利益演示要求信息披露更高 .......................................................................... 11 2.2. IRR计算 ........................................................................................................................................ 12 2.3. 寿险公司产品策略的多方利益平衡 .......................................................................................... 12 3. 新预定利率产品分析：新瓶装旧酒，分红万能齐领奏 .................................................................... 13 3.1. 3.0%传统险预定利率增额终身寿险：太保推出鑫相伴 ........................................................... 13 3.2. 分红型增额终身寿险：友邦发布传世盈佳 .............................................................................. 17 3.3. 分红型增额终身寿险与万能险结合产品：平安盛世金越尊享 .............................................. 18 3.4. 传统养老年金产品：太保推出鑫享康年养老年金 .................................................................. 19 4. 投资建议与风险提示 ............................................................................................................................ 20 4.1. 主要结论 ...................................................................................................................................... 20 4.2. 投资建议：花开堪折直须折，莫待无花空折枝 ...................................................................... 21 4.3. 风险提示 ...................................................................................................................................... 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 24 图表目录 图1： 预定利率上限调整情况一览 .......................................................................................................... 4 图2： 平安御享传家终身寿险2.0（分红型）红利演示（单位：元） ................................................ 7 图3： 万能险保单账户运作原理 ............................................................................................................ 10 图4： 国寿官网对产品名称及条款、费率表、产品现金价值表和产品说明书的披露情况 ............ 11 图5： 寿险公司产品策略的多方利益平衡 ............................................................................................ 13 图6： 增额终身寿险产品利益示意图 .................................................................................................... 14 图7： 增额终身寿险IRR/定价利率对比（3.5%预定利率与3.0%预定利率比较） .......................... 15 图