化工行业化肥篇（下）：揭开行业神秘面纱，探索化工信评之路

揭开行业神秘面纱探索化工信评之路 ——化肥篇（下） 作者：中债资信化工行业研究团队 1化肥行业介绍-产业链煤天然气合成氨磷矿石硫磺/硫铁矿硫酸磷酸钾盐矿光卤石尿素碳酸铵硫酸铵氮肥磷酸一铵磷酸二铵硝酸磷肥磷肥氯化钾硫酸钾钾肥复合肥化肥行业：化肥行业是按照用途分类的化工子行业，是化学肥料的简称，用化学或物理方法制成的含有一种或几种营养元素的肥料，主要用于农业，根据肥料所含元素不同分为氮肥、磷肥、钾肥和复合肥。细分子行业差异大：各肥种原材料、工艺、供需均呈现较大差异，化肥篇（上）对化肥行业整体、氮肥介绍和钾肥介绍，化肥篇（下）介绍磷肥和复合肥。 1化肥行业介绍-化肥施用量结构根据国家统计局数据，截至2015年末，国内化肥施用量6022.60万吨；施用量从高到低依次是氮肥、复合肥、磷肥和钾肥，其中氮肥是国内施用量最大的肥种，复合肥施用量占比高，磷肥和钾肥施用量较小；复合肥施用量低速增加，单质肥施用量减少。氮肥39%复合肥36%磷肥14%钾肥11% 1化肥行业介绍-基础普及细分子行业定义产品形态产量占比高的肥种作用氮肥含有作物营养元素氮的化肥尿素、硫酸铵、硝酸铵等尿素氮元素是植物体内氨基酸的组成部分、能够促进植物光合作用，提高农产品的产量和质量磷肥磷为主要养分的肥料磷酸铵、普钙、重钙、富钙、过磷酸钙等磷酸铵（即磷酸一铵和磷酸二铵）可以促进棉花、瓜果开花结果、提高西瓜、甘蔗糖分、提高油菜籽含油量钾肥以钾为主要养分的肥料氯化钾、硫酸钾、磷酸二氢钾、钾石盐、钾镁盐、光卤石、硝酸钾、窑灰钾肥氯化钾能使作物茎秆长得坚强，防止倒伏，促进开花结实，增强抗旱、抗寒、抗病虫害能力复合肥指含有两种或两种以上营养元素的化肥氯基复合肥、硫基复合肥、高塔复合肥、BB肥、缓控释肥等氯基复合肥硫基复合肥复合肥的养分总量一般比较高，营养元素种类较多 截至2017年6月末，化工行业（剔除石油天然气）平均发债规模200.56亿元/行业；化肥居化工第二位，发债规模511.50亿元，发债主体25个，债券数量70只，平均20.46亿元/企业；青海盐湖（发债规模123亿元）和鲁西化工（55亿元），宜化集团及上市子公司（65亿元），合计发债规模占化肥行业发债规模的51%，其余企业发债规模较小。综合化肥氯碱炼化化学纤维煤焦化氟化工无机盐及气体塑料 农药化工新材料 染料纯碱包装磷化工民爆橡胶 日用化学品01002003004005006007008009001化肥行业介绍-发债规模和主体平均水平青海盐湖鲁西化工阳煤化工云天化湖北宜化宜化化工瓮福集团湖北洋丰贵州开磷020406080100120140亿元平均水平亿元 1化肥行业介绍-发债场所和到期时间截至2017年6月末，化肥行业银行间市场发债占总发债规模的80%；从票面利率看，上海交易所最高，发债规模最小。化肥行业债券以中短期为主，集中到期时间在2017年下半年及2018年，合计60只，规模合计占比66%。3.0695.00382.276.175.895.77上海深圳银行间0501001502002503003504005.755.805.855.905.956.006.056.106.156.20债券余额票面利率2017201820192020202120222023020406080100120140160180200到期债券规模亿元亿元 AAAAA+AAAA-A+ACA+AA-BBB+BBBBBC02468101214中债级别1化肥行业介绍-级别外部评级：评级中枢为AA，级别集中于AA档；中债资信评级：评级较为分散，区分度更高。外部级别家 1化肥行业介绍-行业特征及关注点要素行业特点重点关注需求化肥需求取决于国内农业需求和出口；国内需求疲软，出口下滑；单质肥氮磷钾肥施用量呈现下滑趋势，复合肥呈上升趋势；出口增量变化供给供给情况各异；氮、磷、复合肥产能过剩较严重；钾肥进口依赖程度较高；供给侧改革政策下，新增产能有限；行业景气度低迷，倒逼部分亏损产能退出；高污染行业，环保趋严降低行业开工率；产能退出进度环保影响程度政策化肥施用量0增长；供给侧改革；优惠政策取消；出口零关税实施未来行业利好政策有限，政策引导去产能 1化肥行业介绍-国内需求疲软，出口下滑要素特征结论农业需求农作物和粮食播种面积增速呈下降趋势，2016年粮食作物播种面积首次出现负增长化肥总体需求量稳定或呈下降趋势出口主要出口肥种尿素、磷酸一铵和磷酸二铵出口受国际化肥产能增加、低成本产能优势挤压，均呈下滑趋势，0关税刺激作用有限出口竞争力下降，出口量难以支撑施肥现状我国农作物亩均施用量为21.9公斤，而世界平均水平为每亩8公斤我国亩均施用量偏高，用肥效率偏低政策2015年2月农业部发布《到2020年化肥使用量零增长行动方案》，实现农作物化肥施用量零增长政策推动化肥施用量零增长20102011201220132014201501000200030004000500060007000氮肥磷肥钾肥复合肥各肥种施用量结构化肥整体需求取决于下游农业需求和出口；各肥种需求结构差异：单质肥施用量呈现下滑趋势，复合肥呈上升趋势。万吨 1化肥行业介绍-供给和景气度肥种供给景气度氮肥、磷肥产能过剩严重行业景气度低迷导致部分产能停产、转产，行业开工率较低中短内产能过剩延续，依靠行业景气度低迷倒逼部分亏损产能退出需求疲软，产能过剩，行业景气度仍将低迷，中短期内行业以去产能为主钾肥国内产能不足需求，进口依赖度约48%国内供给不足，支撑钾肥景气度复合肥产能过剩集中度低，内部分化较大大企业开工率高，小企业进一步出清政策导向下单质肥需求下滑，复合肥需求增加，行业景气度优于单质肥磷肥和氮肥政策政策氮肥、磷肥在新建产能方面政策限制，“十三五”规划去产能目标，钾肥方面鼓励国内企业海外建厂。景气度排序钾肥>复合肥>磷肥>氮肥 1化肥行业介绍-化肥价格持续低迷要素特征价格要素化肥价格市场化化肥价格受供需和成本共同作用（钾肥受进口影响）下游受农产品价格影响，上游受煤炭、天然气、磷矿石价格影响价格走势2017年尿素、磷肥小幅回升是受原材料、运费上涨推动的影响我国大部分农作物价格持续低迷未来上游成本支撑有限，进一步上涨动力不足20132014201520162017100015002000250030003500尿素华东市场价氯化钾青海市场价磷酸一铵湖北市场价复合肥(45%S)华中市场价元/吨 2磷肥篇-基础普及磷肥：以磷为主要养分的肥料。磷肥以磷化物的形式存在，以P2O5的质量分数表示；作用：合理施用磷肥，可以促进棉花、瓜果开花结果、提高西瓜、甘蔗糖分、提高油菜籽含油量；品种：最早的磷肥主要是磷酸盐，如普钙、重钙、富钙、过磷酸钙等，现已逐渐被高浓度磷肥磷酸铵取代，主要有磷酸一铵（NH4H2PO4）、磷酸二铵（(NH4)2HPO4）。依据分类解释肥种按照溶解性水溶性磷肥所含的P2O5绝大部分能溶于水磷酸铵、普钙（普通过磷酸钙）、重钙（重过磷酸钙）、富钙（富过磷酸钙）、过磷酸钙等枸溶性磷肥所含的P2O5绝大部分能溶于2%的柠檬酸溶液或微碱性柠檬酸铵溶液，不溶于水非水溶性的缓效肥料：钙镁磷肥、钙钠磷肥、沉淀磷酸钙、脱氟磷肥等难溶性磷肥所含的P2O5只能溶于强酸的磷肥磷矿粉，骨粉等按照工艺分类湿法磷肥无机酸（硫酸、盐酸和磷酸）分解磷矿石制造的磷肥普钙、重钙、富钙、和磷酸铵热法磷肥高温（高于1000摄氏度）加入配料分解制取的磷肥非水溶性的缓效肥料：钙镁磷肥、钙钠磷肥等 2磷肥篇-产业链分类成分化学式养分特点磷酸一铵MAP磷酸二氢铵NH4H2PO4含氮12%，P2O5达50%，总有效成分62%1.密度大，有利于运输2.稳定性较磷酸二铵高3.主要用于复合肥生产磷酸二铵DAP磷酸氢二铵、磷酸、氢铵(NH4)2HPO4含氮18%，P2O5达48%，42%，总有效成分66%1.稳定性较一铵差2. 磷酸二铵更容易被吸收利用3.直接用于磷肥施用磷酸液氨0.11磷酸一铵1稀磷酸浓磷酸液氨0.22磷酸二铵1磷矿石1.54硫酸1.48/0.48磷矿石1.56硫酸1.48/0.48 2磷肥篇-内需疲软，出口竞争力弱化需求现状展望单质磷肥农作物和粮食播种面积平台期 ；政策：化肥使用量零增长目标。单质磷肥需求量将下滑；复合肥复合肥结构性增长；预测2017年复合肥增速保持2%，对磷肥需求增加32万吨，但整体需求增量较小；出口受国际新增低成本产能的挤压，出口竞争力弱化；2017年零关税刺激出口。出口价格受成本限制出口价格下降空间有限；2017年已经出现价格倒挂，出口竞争力将进一步减弱。2011年2012年2013年2014年2015年2016年0%10%20%30%40%50%磷酸一铵出口占比磷酸二铵出口占比20132014201520162017-30-101030507090差额:FOB突尼斯-FOB中国差额:FOB美国海湾-FOB中国差额:FOB佛罗里达-FOB中国差额:FOB比利时-FOB中国出口依赖程度较高国际主要产区价格与我国价差持续走低美元/吨 2磷肥篇-供给要素现状结论现状产能：磷酸一铵和磷酸二铵合计产能4518万吨产量：随着农业需求低迷及出口需求波动，磷肥产量增速持续下降；产能过剩：国内表观消费量3100万吨，过剩约32%。未来行业过剩产能的化解一方面看国际市场出口增量（较悲观），另一方面取决于产能退出；磷肥出口竞争力弱化，未来关税利好出尽，出口增速恐难以维系，国内需求难以化解国内产能，行业产能过剩仍将持续。产能退出行业景气度低迷，不具有成本优势的企业退出；环保：副产品磷石膏的安全处置是环保的主要关注点，随着环保趋严，部分产能退出。2011年2012年2013年2014年2015年2016年0500100015002000250030003500400045000%5%10%15%20%25%产量增速行业产能过剩32%；内外需疲软产能化解靠环保和景气度低迷倒逼高成本、环保不达标企业退出；行业出清仍将持续万吨 2磷肥篇-成本压力增加磷酸二铵成本构成磷酸一按成本构成原材料现状结论磷矿石具有磷矿资源的企业具有成本优势；磷矿石价格近年一直处于下降通道，全年磷矿价格仍将处于历史低位水平，2017年受环保政策供应减小，价格走高；硫酸硫酸生产是硫磺、硫铁矿制取或有色冶炼企业副产品；国内硫磺矿资源很少，硫磺对外依赖程度高。年来，硫磺价格呈持续下滑趋势，2017年受美国台风影响供应减小，价格大幅提高；合成氨合成氨主要以无烟煤为原材料，在成本推动下价格大幅回升；煤价有望保持在较高水平，成本支撑下，合成氨仍处于较高水平。 2磷肥篇-价格和价差因素现状结论价格磷肥价格由供需关系和成本共同决定。2017年磷肥价格受出口需求好转拉动以及原材料硫磺（硫酸）价格推动，1~11月均价同比提高为3%~5%，但仍处于较低水平。考虑到出口竞争力下滑，若出口难以保持，则2018年磷肥销售价格仍将低位徘徊；价差2017年价格涨幅不及原材料价格涨幅，价差波动收窄，行业盈利空间下滑内需疲软，外需在关税利好出尽后，竞争力弱化加剧，磷肥价格难有支撑，在成本压力增加的挤压下元/吨元/吨 2磷肥篇-行业集中度有望进一步提高公司名称一铵和二铵产能（万吨）2016年的产能利用率贵州开磷集团股份有限公司30894%瓮福(集团)有限责任公司33436%铜陵化学工业集团有限公司14078%云天化集团有限责任公司491163%湖北宜化化工股份有限公司140湖北三宁化工股份有限公司7096%安徽省司尔特肥业股份有限公司75115%湖北兴发化工集团股份有限公司6089%磷矿石的分布决定了磷肥企业产能主要分布在西南和华中地区；磷肥企业蒋政在成本竞争，区域竞争力取决于磷矿石、硫酸成本；磷矿石成本高低的顺序是自产<外购，区域间排序为西南<华中<华东<华北<西北<华南，磷矿石带来的成本差异高达500元/吨