化肥行业：揭开行业神秘面纱，探索化工信评之路
揭开行业神秘面纱探索化工信评之路 ——化肥篇（上） 1化肥行业介绍-产业链煤天然气合成氨磷矿石硫磺/硫铁矿硫酸磷酸钾盐矿光卤石尿素碳酸铵硫酸铵氮肥磷酸一铵磷酸二铵硝酸磷肥磷肥氯化钾硫酸钾钾肥复合肥Ø化肥行业：化肥行业是按照用途分类的化工子行业，是化学肥料的简称，用化学或物理方法制成的含有一种或几种营养元素的肥料，主要用于农业，根据肥料所含元素不同分为氮肥、磷肥、钾肥和复合肥。Ø细分子行业差异大：各肥种原材料、工艺、供需均呈现较大差异，化肥篇（上）对化肥行业整体、氮肥介绍和钾肥介绍，化肥篇（下）介绍磷肥和复合肥。 1化肥行业介绍-化肥施用量结构Ø根据国家统计局数据，截至2015年末，国内化肥施用量6022.60万吨；Ø施用量从高到低依次是氮肥、复合肥、磷肥和钾肥，其中氮肥是国内施用量最大的肥种，复合肥施用量占比高，磷肥和钾肥施用量较小；Ø复合肥施用量低速增加，单质肥施用量减少。氮肥39%复合肥36%磷肥14%钾肥11% 1化肥行业介绍-基础普及细分子行业定义产品形态产量占比高的肥种作用氮肥含有作物营养元素氮的化肥尿素、硫酸铵、硝酸铵等尿素氮元素是植物体内氨基酸的组成部分、能够促进植物光合作用，提高农产品的产量和质量磷肥磷为主要养分的肥料磷酸铵、普钙、重钙、富钙、过磷酸钙等磷酸铵（即磷酸一铵和磷酸二铵）可以促进棉花、瓜果开花结果、提高西瓜、甘蔗糖分、提高油菜籽含油量钾肥以钾为主要养分的肥料氯化钾、硫酸钾、磷酸二氢钾、钾石盐、钾镁盐、光卤石、硝酸钾、窑灰钾肥氯化钾能使作物茎秆长得坚强，防止倒伏，促进开花结实，增强抗旱、抗寒、抗病虫害能力复合肥指含有两种或两种以上营养元素的化肥氯基复合肥、硫基复合肥、高塔复合肥、BB肥、缓控释肥等氯基复合肥硫基复合肥复合肥的养分总量一般比较高，营养元素种类较多 u截至2017年6月末，化工行业（剔除石油天然气）平均发债规模200.56亿元/行业；化肥居化工第二位，发债规模511.50亿元，发债主体25个，债券数量70只，平均20.46亿元/企业；u青海盐湖（发债规模123亿元）和鲁西化工（55亿元），宜化集团及上市子公司（65亿元），合计发债规模占化肥行业发债规模的51%，其余企业发债规模较小。综合煤焦化化工新材料 民爆01002003004005006007008009001化肥行业介绍-发债规模和主体平均水平青海盐湖阳煤化工湖北宜化瓮福集团贵州开磷020406080100120140平均水平 1化肥行业介绍-发债场所和到期时间u截至2017年6月末，化肥行业银行间市场发债占总发债规模的80%；从票面利率看，上海交易所最高，发债规模最小。u化肥行业债券以中短期为主，集中到期时间在2017年下半年及2018年，合计60只，规模合计占比66%。上海深圳银行间0501001502002503003504004505.505.605.705.805.906.006.106.206.303.0695.00382.276.175.895.77债券余额票面利率2017201820192020202120222023020406080100120140160180200到期债券规模 AAAAA+AAAA-A+ACA+AA-BBB+BBBBBC02468101214中债级别1化肥行业介绍-级别u外部评级：评级中枢为AA，级别集中于AA档；u中债资信评级：评级较为分散，区分度更高。外部级别 1化肥行业介绍-行业特征及关注点要素行业特点重点关注需求Ø化肥需求取决于国内农业需求和出口；Ø国内需求疲软，出口下滑；Ø单质肥氮磷钾肥施用量呈现下滑趋势，复合肥呈上升趋势；Ø出口增量变化供给Ø供给情况各异；Ø氮、磷、复合肥产能过剩较严重；钾肥进口依赖程度较高；Ø供给侧改革政策下，新增产能有限；Ø行业景气度低迷，倒逼部分亏损产能退出；Ø高污染行业，环保趋严降低行业开工率；Ø产能退出进度Ø环保影响程度政策Ø化肥施用量0增长；Ø供给侧改革；Ø优惠政策取消；Ø出口零关税实施Ø未来行业利好政策有限，政策引导去产能 1化肥行业介绍-国内需求疲软，出口下滑要素特征结论农业需求Ø农作物和粮食播种面积增速呈下降趋势，2016年粮食作物播种面积首次出现负增长Ø化肥总体需求量稳定或呈下降趋势出口Ø主要出口肥种尿素、磷酸一铵和磷酸二铵出口受国际化肥产能增加、低成本产能优势挤压，均呈下滑趋势，0关税刺激作用有限Ø出口竞争力下降，出口量难以支撑施肥现状Ø我国农作物亩均施用量为21.9公斤，而世界平均水平为每亩8公斤Ø我国亩均施用量偏高，用肥效率偏低政策Ø2015年2月农业部发布《到2020年化肥使用量零增长行动方案》，实现农作物化肥施用量零增长Ø政策推动化肥施用量零增长20102011201220132014201501000200030004000500060007000氮肥磷肥钾肥复合肥各肥种施用量结构u化肥整体需求取决于下游农业需求和出口；u各肥种需求结构差异：单质肥施用量呈现下滑趋势，复合肥呈上升趋势。万吨 1化肥行业介绍-供给和景气度肥种供给景气度氮肥、磷肥Ø产能过剩严重Ø行业景气度低迷导致部分产能停产、转产，行业开工率较低Ø中短内产能过剩延续，依靠行业景气度低迷倒逼部分亏损产能退出Ø需求疲软，产能过剩，行业景气度仍将低迷，中短期内行业以去产能为主钾肥Ø国内产能不足需求，进口依赖度约48%Ø国内供给不足，支撑钾肥景气度复合肥Ø产能过剩Ø集中度低，内部分化较大Ø大企业开工率高，小企业进一步出清Ø政策导向下单质肥需求下滑，复合肥需求增加，行业景气度优于单质肥磷肥和氮肥政策Ø政策氮肥、磷肥在新建产能方面政策限制，“十三五”规划去产能目标，钾肥方面鼓励国内企业海外建厂。景气度排序Ø钾肥>复合肥>磷肥>氮肥 1化肥行业介绍-化肥价格持续低迷要素特征价格要素Ø化肥价格市场化Ø化肥价格受供需和成本共同作用（钾肥受进口影响）Ø下游受农产品价格影响，上游受煤炭、天然气、磷矿石价格影响价格走势Ø2017年尿素、磷肥小幅回升是受原材料、运费上涨推动的影响Ø我国大部分农作物价格持续低迷Ø未来上游成本支撑有限，进一步上涨动力不足20132014201520162017100015002000250030003500尿素华东市场价氯化钾青海市场价磷酸一铵湖北市场价复合肥(45%S)华中市场价元/吨 2氮肥篇-基础普及69%31%尿素产量占比其他氮肥产量占比Ø尿素：化学名称为碳酰二胺，分子式为CO(NH2)2，相对分子质量为60，含氮量46.54%，是含氮量最高的氮肥Ø中性肥料，尿素适用于各种土壤和植物，促使树木茂盛，增加叶绿素，加强营养生产，主要用作基肥和追肥工艺原材料投资成本环保煤头固定床只能用无烟煤投资相对较高碳的转化率低，原材料吨耗较大，成本较高环保压力较大气流化床可用无烟煤、烟煤和褐煤投资相对较小碳的转化率高，煤炭和电力的单耗均较低，成本较低环保压力中等气头天然气主要在十多年前投产，近年来新建的该工艺很少国内天然气用气价格高，成本高环保压力小 2氮肥篇-尿素产业链H2N2水蒸气+甲烷煤炭+气化剂或CO+H2水蒸气CO2+H2尿素CO2NH3干燥造粒尿素产品天然气制合成气工艺或煤气化工艺（固定床工艺、气流化床工艺）二氧化碳气提法（国内主流工艺）氨气提法（国外主流工艺）工艺原材料主要原材料单耗（每吨尿素）气头天然气Ø600~800立方米煤头-固定床无烟煤Ø0.6~0.8吨煤头-气流化床烟煤Ø0.6~1.4吨注：受煤炭品种、含炭量、企业装置的不同，行业内天然气和煤的单耗存在差异，其中烟煤单耗区间较大是因为烟煤含碳量差别较大 2氮肥篇-我国尿素内外需均疲软2013年2014年2015年2016年500055006000650070000%5%10%-5%-10%表观消费量增速万吨农业60~65%工业21~24%出口10-20%下游应用需求结论国内Ø主要用于氮肥施用、复合肥生产Ø预测未来化肥需求将呈现零增长或呈下滑趋势工业Ø工业用尿素用途广泛，主要用于人造板、三聚氰胺生产、车用尿素，但整体需求量较小Ø工业尿素需求增速未来有望持续增加，工业用尿素对于国内尿素的消化作用有限出口Ø国内尿素产量10~20%依赖出口Ø主要出口印度、韩国、美国等国家Ø国际供大于求局面持续恶化，而我国尿素由于成本竞争力差，出口量走低 2氮肥篇-尿素供给要素现状结论去产能Ø2014年产能峰值，之后进入去产能周期Ø退出产能主要是40万吨以下的煤头产能和成本较高的气头产能为主Ø尿素产能减少的原因：优惠政策取消、价格低迷导致行业亏损面加大Ø优惠政策取消，行业景气度低迷持续，高成本产能持续退出供给Ø未来三年年均200万吨新建产能投产Ø产能长期退出和长期停产逾500万吨Ø动态产能（减量、转产和暂停产）达2000万吨Ø动态产能灵活度较高，价格回升则产能释放，因此整体供需仍未改善20102011201220132014201520160200040006000800010000120000%5%10%15%20%-5%-10%产能产量产能增速产量增速煤头产能80%气头产能20% 2氮肥篇-尿素成本无烟煤47%电力29%动力煤10%折旧10%人工4%天然气70%电力5%蒸汽10%折旧5%人工3%其他7%天然气制尿素成本构成煤制尿素成本构成结论影响要素原材料成本是尿素成本的关键Ø煤头尿素原材料和电力分别占比51%和22%，气头天然气占比70%Ø二者成本高低主要受产品工艺和区域位置的影响。成本：气头成本>固定床>气流化床Ø受原材料吨耗、价格和工艺区别影响Ø我国天然气资源有限，价格较高，气头成本高于煤头尿素，格局将延续Ø煤头尿素中，固定床工艺成本高于气流化床工艺气头尿素产能将被淘汰，煤头尿素中气流化工艺是趋势Ø行业景气度低迷，盈利能力差的气头尿素产能恐将率先被淘汰Ø气流化床工艺制尿素的产能占比将持续提升 2氮肥篇-尿素价格和价差要素影响要素未来趋势预测尿素成本Ø原材料煤炭和电力Ø预计短期内原材料、电力等变动不大尿素价格Ø原材料价格和供需矛盾为最主要影响因素Ø行业景气度仍低迷，价格仍低位运行尿素价差Ø原材料价格和供需关系Ø价差在价格低迷以及成本挤压下将进一步缩小，行业盈利空间难以回到2015年之前水平，但较2016年提高。2009201020112012201320142015201610001500200025003000华中地区市场价华南地区市场价华东地区市场价华北地区市场价20112012201320142015201620170100020003000价差尿素-山东无烟煤价格-山西 2氮肥篇-集中度较低，区域竞争差异梯队工艺分化因素竞争力第一梯队气流化床工艺具有原材料价格优势、供给小于需求优势的地区，表现较好的是河南、宁夏等欲了解各工艺下区域竞争力详细比较，请联系中债资信市场部010-88090123第二梯队固定床工艺主要因素是无烟煤采购价格，表现较好的是山西、陕西等第三梯队天然气工艺主要因素供需，如云南等u尿素行业集中度较低：行业合计约60家企业，平均生产规模在70万吨/年左右，其中总规模300万吨产能以上的企业仅3家，200万吨产能以上的企业仅10家，大量企业产能不超过200万吨。u区域竞争格局差异：山东、山西、河南、新疆和内蒙古地区成本较低且产能规模较大，是尿素净流出省，广西、福建、浙江、江西、广东和湖南是尿素净流入地区。山东17%山西12%河南11%新疆9%内蒙古8%河北6%安徽6%江苏5%四川4%陕西3%湖北3%重庆2%其他地区14% 2氮肥篇-企业竞争力要素企业竞争力要素关注点成本规模Ø生产规模越大，市场地位越高，意味着上下游议价能力越强、相同条件下的单位生产成本越低、竞争能力越强Ø从行业中企业的单体产能规模建设情况看来，规模在60万吨以上的单体规模具有规模优势工艺Ø尿素生产的三种工艺因成本、环保方面的不同，企业经营风险也不同Ø现有天然气、煤炭价格下，气头成本>固定床成本>气流化床成本Ø从现有装置看，气流化床制尿素的竞争力最强，10年以内的固定床工艺次之，1
