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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2621 期 2016 年 7 月 6 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大盘反弹后现回吐 关注 20200 支持力 【公司评论】 耐克公司（NKE，未评级）：2016 财年第四季度业绩及全年业绩 环球市场概况 英央行放水 SELL IN FACT 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大盘反弹后现回吐 关注 20200 支持力 7 月 5 日，港股大盘连升三日后，出现升后回整，恒指跌回 21000 关口以下。在短期累积涨幅已多的背景下，加上 A 股持续呈强影响到南下资金的流量，都是港股出现回整的影响因素。过去两日，港股通的日流量都是低于 6 月份平均流量 20多亿元人民币。目前，恒指的初部支撑点维持在 20200，守稳可以保持总体稳定性，市场有继续炒股不炒市的机会。然而，市场避险意欲是降温了，但是风险胃纳未见放大提升。因此，操作上可以适度选股来跟进，但不宜过份激进。 恒指连升三日后昨日出现低开低走，并且以接近全日最低位 20737 来收盘，大市成交量出现明显缩减，市底承接力有减弱迹象。指数股普遍受压，深港通题材股亦终于出现了降温迹象。恒指收盘报 20751，下跌 308 点或 1.46％，国指收盘报8643，下跌 159 点或 1.8％。另外，港股主板成交量进一步缩降至 536 亿多元，而沽空金额有 55.3 亿元，沽空比例 10.31％。至于升跌股数比例是 510：978，而日内涨幅超过 10％的股票有 11 只，日内跌幅超过 10％的股票有 7 只。 权重指数股方面，腾讯(00700)创出新高后，昨日回跌 1.39％至 176.4 元收盘，而早前受到避险资金流入、把股价推高了的公用股，昨日都出现了回整走势，其中，中电控股(00002)跌 0.87％，中华煤气(00003)跌 1.39％，领展(00823)跌1.02％。另外，深港通题材股出现降温，券商股方面，中信证券(06030)跌 2.21％，中国银河(06881)跌1.15％，海通国际(00665)跌1.5％，国泰君安(01788)跌了0.76％。目前，港股未能摆脱反复徘徊待变的格局走势，估计存量资金将继续挤压，形成分化走势发展。操作上，建议可以适度选股来跟进，而有业绩支撑的新经济股、高派息的逆周期股、以及政策改革的受益股等等，依然是优先关注名单。 内地 A 股持续升势，上综指连升三日，昨日再涨了 0.6％至 3006 收盘，再创两个月新高。在英脱欧后，加上内地经济未见大起色，市场憧憬人行有加码放水的可能，是刺激推动股市的消息因素。目前，市场有进入宏观面跟政策面的新一轮对决当中，而内地第二季 GDP 将于下周五(15 日)公布，是焦点所在。环球市场过渡了英脱欧高危期后，在未有进一步引发系统性风险的情况下，市场的短期忧虑是获得了舒缓。环球资金的避险意欲是降温了，但是风险胃纳却未见有所提升。目前，美国 10 年国债收益率仍低企于 1.41％的四年低位，德国 10 年国债收益率仍处于负利率水平，债市依然是资金的主要泊岸处。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 运动服饰 股价 55.61 美元 市值 936.9 亿美元 已发行股本 16.8 亿股 52 周高/低 68.20 美元/47.25美元 每股净现值 7.28 美元 股价表现 耐克公司（NKE，未评级）：2016 财年第四季度业绩及全年业绩 公司简介 耐克成立于 1967 年, 总部位于美国的俄勒冈州, 是全球最大的体育用品公司之一。 其 2016 财年的收入规模达 324 亿美元; 净利润创历史新高到 38 亿美元, 过去 10 年净利润的年复合增长率为 10.8%。 公司的主要业务包括设计、研究开发、全球推广以及销售运动鞋、服装、设备、配件及服务。公司旗下的品牌包括: NIKE、Converse 及 Hurley 等; 其中 NIKE 品牌的产品种类涵盖跑步、篮球、足球、 男性训炼、女性训炼、Action Sports、Sportswear 和高尔夫等八大种类。 2016 财年第四季度业绩 于2016 财年第四季度， 耐克的收入同比上涨 6%到 82 亿美元。 如扣除汇率的影响, 收入同比上升 9%。 按品牌划分，NIKE 品牌的收入同比增长 5%到 77 亿美元。 扣除汇率的影响上涨 8%, 主要受益于中国(同比增长 23%)、西欧(同比增长 19%)、日本(同比增长 15%)和新兴市场(同比增长 12%)的良好增长。 NIKE 品牌的鞋类和服装类的增长分别为 6%及 4%, 扣除汇率的影响分别上涨 9%及 7%。 而 Converse 品牌的收入增长 18%到 5 亿美元，扣除汇率影响的升幅也是 18%。 毛利率同比下降了 0.3 个百分点到 45.9%, 主要受北美市场货存清理和汇率的影响。 销售及行政开支费用同比增加 7%到 28 亿美元, 主要反映在电子媒体推广、体育营销及品牌活动、直销业务发展及营运基建等方面的投资增加。 净其他收入为 58 百万美元, 主要来自于外汇盈利。 有效税率从去年同期的17.8%回升到21.2%, 去年同期的有效税率是受税务调整的影响。 净利润同比下跌 2%到 8.5 亿美元, 主要受较低毛利率、销售及行政开支费用增加及较高有效税率的影响。 摊薄每股利润维持在 0.49 美元, 受益于加权平均摊薄股数的减少。 2016 财年全年业绩 全年来看, 2016 财年耐克收入同比增加了 6%至 324 亿美元; 扣除汇率影响增幅达12%。 NIKE 品牌的收入同比增长 6%到 305 亿美元。 扣除汇率的影响上涨 13%, 受益于全球市场的增长; 其中中国同比增长27%(为增长最快的市场, 其收入占比从2015 财年的 10%提升到 11.7%)、日本同比增长 22%、中欧及东欧同比增长 17%、西欧同比增长 14%、新兴市场同比增长 13%及北美同比增长 8%(为最大的市场, 收入占比达 45.6%)。 NIKE 品牌的鞋类和服装类的增长分别为 8%及 5%, 扣除汇率的影响分别上涨 15%及 11%。 NIKE 品牌的主要收入是来自于批发业务, 占 74% (其收入扣除汇率的影响上涨 9%); 其次为直销业务, 占 25.8%(其收入扣除汇率的影响上涨 25%, 是公司的增长动力之一; 受益于 10%的同店增长及 51%的电子商务增长); 最后为 NIKE 品牌许可授权业务, 占 0.2%(其收入扣除汇率的影响下跌 30%)。NIKE 品牌批发业务的男装、女装及青少年运动员业务都录得双位数增长; 分别增长 11%、17%及 11%(扣除汇率的影响)。 按种类来看, NIKE 品牌批发业务的Sportswear 及 Jordan 系列表现最好,分别增长 22%及 21%(扣除汇率的影响); 其次是女性训练及跑步系列, 分别增长 11%及 10%(扣除汇率的影响)。 Converse 品牌的收入则轻微下跌 1%到 19.6 亿美元，扣除汇率影响的升幅是 2% (受益于美国及亚太地区的增长)。 404550556065702/7/2015 2/8/2015 2/9/2015 2/10/2015 2/11/2015 2/12/2015 2/1/2016 2/2/2016 2/3/2016 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 耐克全年的毛利率增加 0.2 个百分点至 46.2%，受益于单价的提升及利润率较高的直销业务的增长。销售及行政开支费用同比增加 6%到 105 亿美元; 其中推广费用增加 2%到 33 亿美元, 经营开支增加 8%到 72 亿美元。 净其他收入为 140 百万美元, 主要来自于外汇盈利。 有效税率从 2015 财年的 22.2 减少到 18.7%; 受益于美国以外的市场利润贡献占比的提升, 而这些市场的有效税率是较低的。 净利润同比上升 15%到 38 亿美元, 受益于全球市场的良好增长、毛利率的提升及有效税率的减少。 摊薄每股利润同比增长 17%到 2.16 美元, 受益于加权平均摊薄股数的减少。 存货量，现金及短期投资 耐克总存货量为 48 亿美元， 同比上涨 12%; 其中 NIKE 品牌批发业务存货增加了6%。 耐克持有大概 55 亿美元等值的现金及短期投资。 股票回购 耐克在 2012 年 9 月份开始的 80 亿美元回购计划已于 2016 财年的第三季度完成, 董事会也在 2015 年 11 月份通过新的 120 亿美元回购计划。 于 2016 财年, 耐克回购了 55.4 百万股公司股票, 总代价为 32 亿美元(相等于每股的平均成本为58.44 美元)。 目前, 新的 120 亿美元回购计划里, 耐克已动用了大概 12 亿美元的额度。 未来订单情况 根据公司的公告, NIKE 品牌的运动鞋及服装的未来(预计将于 2016 年的 6 到 11 月出货)订单额大概为 149 亿美元, 同比增长 8%; 扣除汇率的影响上涨 11%。 未来发展战略 于 2017 财年, 耐克将重点透过 NIKE.com 的发展、加强与批发商的合作和不断研发/创新去提升北美及西欧市场、扩充中国及新兴市场的领导地位、把 Jordan 系列在不同产品类别开展、加速女装及青少年运动员业务的增长和加强耐克在跑步、篮球及 Sportwears 种类的地位。 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、彭博 截至于5月31日财政年度201520162017E2018E2019E收入 (百万美元)30,601.00 32,376.00 35,138.80 38,332.4842,538.92增长 (%)10.1%5.8%8.5%9.1%11.0%经营溢利 (百万美元)4175.004502.005053.685754.736396.86增长 (%)13.5%7.8%12.3%13.9%11.2%净利润 (百万美元)3273.003760.004097.314611.445264.64增长 (%)21.5%14.9%9.0%12.5%14.2%基本每股收益 (美元)1.852.162.422.763.23市盈率 (倍)30.125.723.020.117.2每股派息 (美元)0.540.620.740.800.90股息现价比 (%)1.0%1.1%1.3%1.4%1.6% 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【环球市场概况】 英央行放水 SELL IN FACT 英央行(BOE)未有等至下周议息会，在昨日发表金融报告已急不及待宣布降低银行业的资本要求，料为市场释发1,500亿英亿，加上两间英国保险公司暂停两只REITS的赎回，英镑失守6月24日的1.31水平后跌幅扩大，今早低见1.