美联储“鹰派”预期较强，大类资产如何配置？

2023年09月21日 美联储“鹰派”预期较强，大类资产如何配置？ 核心观点： 分析师 ⚫美 联 储9月 利 率 决 议：9月21日 ， 美 联 储 决 议 声 明 显 示 ，9月 保 持 利 率 不变 ，继 续 维 持 在5.25%-5.50%区 间 。还 表 示 预 计 年 底 前 将 再 次 加 息 ，而 明 年降 息 幅 度 将 少 于 此 前 的 预 期 。除 利 率 预 测 外 ，美 联 储 还 大 幅 上 调 了 今 年 经 济 增长 预 期 ，目 前 预 计 今 年 美 国 国 内 生 产 总 值 将 增 长2.1%。2024年GDP预 期 从1.1%上 调 至1.5%。个 人 消 费 支 出 价 格 指 数下 降 至3.7%， 较6月 份 下 降0.2个 百 分 点 ； 失 业 率 前 景 也 从 此 前 的4.1%降 至3.8%。 除 了 将 利 率 维 持 在 相 对较 高 的 水 平 外 ， 美 联 储 还 继 续 减 少 其 债 券 持 有 量 。 相关研究 ⚫大 类 资 产配 置 建 议：（1） 债 市 ：美 联 储11月 加 息 预 期 加 强 将 推 高 美 债 收 益率，预 计四 季 度或维 持高 位震 荡；由 于 中 美 货 币 周 期 错 位 ，中 美 利 差 维 持 深 度倒 挂形 态 ，但 倒 挂 幅 度 扩 大 空 间 受 限 ；欧 洲 央 行 首 次 明 确 释 放 可 能 停 止 加 息 的信 号 ，欧 债 收 益 率 或 将 缓 步 下 行 ；日 本 央 行 释 放 偏 鹰 信 号 ，日 本 货 币 正 常 化 预期 升 温 ，日 本 国 债 收 益 率 上 行 。（2）大 宗 商 品 ：由 于 美 联 储 尚 未 释 放 明 确 的 货币 政 策 转 向 信 号 ，金 价维 持 高 位 震 荡；OPEC+减 产 导 致 供 给 收 缩 是 推 动 本 轮原 油 价 格 上 涨 的 主 要 因 素 ，国 际 油 价 存 在 上 涨 空 间，整 体 维 持 高 位 震 荡 ；厄 尔尼 诺 现 象 的 影 响 逐 渐 加 大 ，预 计 将 导 致 全 球 粮 食 减 产 ，叠 加 黑 海 协 议 面 临 停 止的 风 险 ，这 将 进 一 步 增 加 市 场 对 全 球 农 产 品 涨 势 的 预 期 ；全 球 主 要 经 济 体 经 济均 处 于 下 行 或 弱 复 苏 阶 段 ，主 要 工 业 金 属 品 价 格 或 将 继 续 承 压 。（3）外 汇 ：美国 向 好 的 经 济 数 据 与 回 升 的 通 胀 水 平 支 撑 美 元 指 数 强 势 上 行 ； 稳 增 长 政 策陆续出 台 ，国 内 经 济 或 将 企 稳 回 升 ，叠 加 央 行 、外 汇 局 高 度 重 视 外 汇 形 势 变 化 ，支 撑人 民 币 汇 率 ；由 于欧 美 经 济 前 景 差 异 影 响 ，在 美 国 经 济 出 现 明 显 降 温 前 ，欧 元 或 将 一 直 维 持 震 荡 走 低 的 趋 势 ；在 国 际 油 价 大 涨 ，日 元 购 买 力 进 一 步 下 降的 背 景 下 ，日 央 行 干 预 日 元 的 前 景 加 强 。（4）权 益 市 场 ：9月 美 联 储 选 择 跳 过加 息 ，未 来 加 息 预 期 增 强 对 各 国 权 益 资 产 走 势 有 所 压 制 ，但 权 益 资 产 长 期 的 表现 仍 取 决 于 各 国 的 经 济 表 现 ；随 着 美 联 储 加 息 周 期 进 入 尾 声 ，及 国 内 稳 经 济 政策 的 陆 续落地 生 效 ， 港 股 与A股 有 望 企 稳 回 升 。 建 议 关 注 业 绩 绩 优 的 细 分 消费 、受 益 于 国 际 能 源 价 格 上 涨 带 动 的 上 游 能 源 板 块 及 高 成 长 性 的 科 技 制 造 业 。 ⚫风 险 提 示：海 外 加 息 超 预 期 风 险，国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险，市 场 情 绪不稳 定风 险，石 油 国 延 长 减 产 风 险等。 目录 （一）数据分析...............................................................................................................................................................................3（二）影响加息预期的关键因素..................................................................................................................................................5 二、美联储9月利率决议.......................................................................................................................................5 （一）利率决议及鲍威尔讲话......................................................................................................................................................5（二）点阵图与经济预测...............................................................................................................................................................5 （一）债券市场...............................................................................................................................................................................6（二）大宗商品...............................................................................................................................................................................8（三）外汇市场...............................................................................................................................................................................9（四）权益市场.............................................................................................................................................................................10 一、美国经济数据解析 （一）数据分析 从 经 济 增 长 方 面 看 ，美 国 二 季 度GDP环 比增 长由2.4%下 修 至2.1%，低 于 市 场 预 期2.4%，一季 度GDP终 值也由2.4%下 修 为2.0%。与 初 值 相 比 ， 二 季 度 终 值 上 修 了 消 费 者 支 出 、 政 府 支 出 与出 口 ，企 业 投 资 与 库 存 被 下 修 。据BEA（ 美 国 商 务 部 经 济 分 析 局 ）报 告 显 示 ，二 季 度 实 际 经 济 增 长体 现在政 府 消 费 开 支 与 投 资（0.58%）、 个 人 消 费 支 出（1.14%）、 国 内 私 人 投 资（0.57%）及 商 品和 服 务 进 口（1.04%），商 品 和 服 务 出 口（-1.26%）对GDP增 长 率形 成 拖 累，如 图1所 示。由 此 可见 ，消 费 方 面 维 持 显 著 的 韧 性 ， 对 美 国 经 济 增 长 形 成 支 撑。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 经 济 景 气 指 标 分 析 ，美 国8月ISM制 造 业PMI录 得47.60，非 制 造 业PMI录 得54.50，其中 制 造 业PMI已 连 续10个 月 录 得 荣 枯 线 以 下 水 平 ， 非 制 造 业PMI自2022年3月 美 联 储 开 启 紧缩 周 期 以 来 ，除2022年12月 其 余 时 间 均 保 持 荣 枯 线 以 上 水 平，如 图2所 示。美 国8月Markit制造 业PMI为47.90， 服 务 业PMI为50.50， 综 合PMI为50.20，如 图3所 示 。两 种 景 气 指 标显 示出相 似的结 论： 强 劲 的 非 制 造 业 支 撑 美 国 经 济 景 气 程 度 仍 处 于 扩 张 区 间 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 结 合 就 业 数 据 看 ，美 国8月 非 农 新 增 就 业18.7万 人 ，高 于 预 期 的17万 人 ，7月 份 非 农 新 增 就业 人 数 从18.7万 人 下 修 至15.7万 人 ，2023年 以 来 每 月 非 农 就 业 人 数 均 有 所 下 修 。由 于新 工 人 的激 增 抑 制 了 工 资 增 长 ，8月 平 均 每 小 时 工 资 同 比 为4.3%，符 合 预 期 ，低 于 前 值4.4%；环 比 增 速 为 0.2%，不 及 预 期 的0.3%及 前 值0.4%。与 此 同 时 ，美 国7月JOLTS职 位 空 缺882.7万 人 ，为2021年3月 以 来 首 次 跌 破900万大 关 ， 显 著 不 及 预 期 的945万 人 ，6月 前 值 从958.2万人 大 幅 下 修 至917万 人， 如 图4所 示。8月 份 失 业 率也超 预 期 上 升0.3个 百 分 点 ， 达 到3.8%， 创 去 年2月 以 来新 高 ，失 业 人 数 增 加51.4万 人 ，达 到640万 人 。至9月9日 当 周 美 国 初 请 失 业 金 人 数 为22万 人 ，预 期 为22.5万 人； 初 请 失 业 金 人 数 四 周 均 值 为22.45万 人 ， 为2月 下 旬 以 来 最 低 水 平 ； 至9月2日 当 周 续 请 失 业 金 人 数 为168.8万，如 图5所 示。8月 的就 业 数 据 好 坏 参 半 ，但 总 体 来 说 美 国 的 劳动 力 市 场 确 在 逐 渐 放 缓 ，尽 管就 业 人 数 在 增 加但 速 度 有 所 减 缓，工 资 增 长 在 降 速，失 业 率 也 在 回 升 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 衡 量 通 胀 方 面，7月PCE物 价 指 数 同 比 从6月 的3%反 弹3.3%， 符 合 市 场 预 期， 环 比 增 长0.2%，与 预 期 和 前 值 持 平