全球大类资产配置专题报告：美联储“鹰派”缠绕，一季度降息预期落空

2024年02月01日 美联储“鹰派”缠绕，一季度降息预期落空 核心观点： 分析师 相关研究 2024-01-31，中国经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施REITs新赛道2024-01-28，大类资产配置周报：全球大类资产价格迎美联储“月考”2024-01-26，数字经济：引领新质生产力，打造经济新动能2024-01-25，央行降准解读：“意外”之中的“不意外”2024-01-21，大类资产配置周报：全球大类资产仍在等待美联储的信号2024-01-18，影响市场走势之关键因素的边际变化2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险2024-01-14，大类资产配置周报：全球大类资产价格仍在徘徊期2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？2024-01-08，大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大2024-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物鼎新2023-12-06，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时2023-11-05，2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望2023-09-27，2023年四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 ⚫美 国 经 济韧 性：（1）美 国 通 胀 的 下 降 速 度 较 名 义 收 入 的 下 降 速 度 更 快 ， 美 国的 个 人 实 际 收 入 水 平 维 持 上 行 ，美 国 居 民 的 实 际 购 买 力 有 所 增 强 。（2）进 入 四季 度 后 ，美 联 储 并 未 进 一 步 提 高 基 准 利 率 ，鲍 威 尔 在12月 利 率 决 议 后 向 市 场传 递 了 一 定“ 鸽 派 ”的 信 号 ，市 场 对 美 联 储 提 前 降 息 的 预 期 强 化 ，极 大 提 振 了美 国 消 费 者 的 信 心 。（3）美 国 就 业 市 场 显 示 出 对 高 利 率 环 境 的 强 适 应 性 ，体 现在 相 对 于 疫 情 时 代 ，加 息 周 期 中 美 国 失 业 率 整 体 下 降 ，维 持 在 较 低 水 平 ；就 业率 整 体 上 升 ， 逐 渐 回 升 至 疫 情 之 前 的 中 枢 。 ⚫美 联 储2024年 首 次 利 率 决 议：当 地 时 间1月31日 ，美 联 储宣 布将 联 邦 基 金利 率 目 标 区 间 维 持 在5.25%至5.5%不 变 ， 符 合 市 场 预 期 。美 联 储 暗 示 对 降 息持 开 放 态 度 ，但 不 一 定 马 上 采 取 行 动 。美 联 储 主 席 鲍 威 尔 认 为 三 月 份 不 太 可 能降 息 。本 次 美 联 储FOMC声 明 整 体 偏“ 鹰 派 ”：声 明 中 明 确 表 示 在 更 有 信 心 通胀 接 近2%之 前 ，不 会 降 息 ，并 表 示 如 有 风 险 威 胁 通 胀 目 标 ，将 准 备 调 整 政 策 ；并 重 申 通 胀 在 过 去 一 年 有 所 缓 解 ，但 仍 然 居 高 不 下 ；但 声 明 中 删 除 了“ 可 能 进一 步 收 紧 政 策 ”的 措 辞 ，或 暗 示 美 联 储 已 经 结 束 加 息 周 期 ；此 外 ，声 明 中 还 指出 委 员 会 将 继 续 坚 持 美 国 国 债 、机 构 债 券 和 机 构 抵 押 贷 款 支 持 证 券 ；不 过 声 明中 没 有 提 及 稳 健 而 有 弹 性 的 美 国 银 行 体 系 ，同 样 未 提 及 金 融 和 信 贷 环 境 收 紧。 ⚫全 球 主 要 大 类 资 产配 置：（1）大 宗 商 品 ：1月FOMC会 议 “ 放 鹰 ” 使 得 市 场或 将 再 度 推 迟 对 美 联 储 降 息 节 点 的预 期， 对 全 球 经 济 增 长 的 担 忧 将 降 低 原 油需 求 ，美 债 收 益 率 上 行 仍 是 压 制 黄 金 价 格 的 主 要 因 素 。（2）债 券 市 场 ：美 债 收益 率 在 短 期 内 不 会 进 入快 速下 行 通 道 ；在 稳 增 长 目 标 下 ，中 国 货 币 政 策 维 持 宽松 ，或推 动 中 国 国 债 到 期 收 益 率 下 行 。（3）汇 率 市 场 ：美 元 指 数或 震 荡 ，主 要受 到 美 国 经 济 强 劲 表 现 的 支 撑 ，鹰 派 声 明 将 进 一 步 推 升 美 元 指 数 ；非 美 货 币或多 数弱 势。（4）权 益 市 场：美 联 储 议 息 会 议 放 鹰 ，将 一 定 程 度 打 压 市 场 风 险 偏好 ， 股 债 跷 跷 板 效 应 凸 显 下 权 益 市 场 将 小 幅 下 跌 。 ⚫风 险 提 示：全 球 经 济 下 行 风 险，美 联 储 降 息 时 点 及 幅 度 不 确 定 性 风 险， 市 场情 绪不 稳 定 性 风 险，国 际 地 缘 因 素风 险等。 目录 （一）美国经济环境........................................................................................................................................................................3（二）美国消费市场........................................................................................................................................................................4（三）美国就业市场........................................................................................................................................................................5（四）美国债务规模........................................................................................................................................................................6 （一）FOMC利率决议....................................................................................................................................................................6（二）鲍威尔发言............................................................................................................................................................................6 （一）大宗商品................................................................................................................................................................................7（二）债券市场................................................................................................................................................................................8（三）外汇市场................................................................................................................................................................................8（四）权益市场................................................................................................................................................................................9 四、风险提示..............................................................................................................................................................................10 一、美国经济数据解读 （一）美国经济环境 从经济增长方面分析，美国2023年第四季度实际生产总值（GDP）年化季率初值录得3.3%，大幅超出预期2.0%；与此同时，美国2023年全年经济增长2.5%，高于2022年1.9%的增速，反映出美国经济韧性，如图1。从分项看，商品和服务出口实现了季度环比增长6.3%，政府消费支出环比增长3.3%，个人消费支出环比增长2.8%，国内私人投资总额环比增长2.1%，商品和服务进口增长1.9%，如图2。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从经济景气指标分析，美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，大幅超出预期47.9与前值47.9，并且重新返回荣枯线以上水平，说明美国制造业出现回暖迹象；与此同时，美国1月Markit服务业PMI初值为52.9，同样超出预期51与前值51.4，表明美国服务业继续改善；在制造业与服务业双双超预期的带动下，美国1月Markit综合PMI初值52.3，高于预期51与前值50.9，再次反映美国经济增长加速，如图3。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从衡量消费者物价指数的通胀指标分析，美国2023年12月未季调CPI同比升3.4%，超出预期升3.2%与前值升3.1%，录得连续三个月以来的最大涨幅；季调后CPI环比升0.3%，同样超出预期升0.2%与前值升0.1%。与此同时，美国2023年12月未季调核心CPI同比升3.9%，尽管超出预期升3.8%，但较前值升4%有所回落；核心CPI环比升0.3%，符合预期及前值升0.3%，如图4。美国2023年12月CPI超预期增长的主要原因为住房成本的上涨，不过由于续签租约中租金有所下降，2024年住房成本对CPI的影响将有所下调。 从衡量生产者物价指数的通胀指标分析，美国2023年12月PPI同比上升1%，