全球大类资产配置周观察：美联储降息预期多变未改美股创历史新高

2024年05月25日 美联储降息预期多变未改美股创历史新高 核心观点： 分析师 相关研究 ⚫大宗商品：（1）原油：美国计划释放汽油储备以应对夏季需求高峰，叠加美国原油库存超预期增长导致原油市场面临压力。BRENT原油跌2.21%，报82.12美元/桶，WTI原油跌2.92%，报77.72美元/桶。（2）黄金：美联储会议纪要释放鹰派信号，叠加国际地缘政治紧张局势缓解，压低黄金价格 。COMEX黄 金 期 货 跌3.06%， 报2341.80美 元/盎 司 ； 伦 敦 金 现 跌3.34%，报2333.75美元/盎司。 2024-05-18，517地产联合会议总量解读：以时间换空间，加快探索房地产新发展模式2024-05-18， 市 场 迎 接 房 地 产 利 好 政 策 催化 2024-05-06，A股2024一季报及2023年报解读及后市投资展望2024-05-04，近期港股为何大涨？2024-05-03， 全 球 大 类 资 产 配 置 ： 市 场 或仍需耐心等待美联储降息信号2024-04-30，解读4月中央政治局会议：关注核心问题，聚焦政策落实2024-04-30，2024年4月中央政治局会议明晰A股投资主线2024-04-26， 穿 越 不 确 定 性 ， 成 长 或 开 启与红利轮动行情2024-04-23，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-23，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-20，“公募基金交易费用管理规定落地”加速优化行业格局2024-04-16，证监会退市新规点评：“良币驱逐劣币”长期利好A股市场2024-4-13，新“国九条”引领资本市场高质量发展2024-04-02， 二 季 度 港 股 市 场 投 资 展 望 ：等风来2024-04-01，二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略2024-3-22，AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？2024-03-21， 美 联 储 谨 慎 偏 鸽 ， 全 球 权 益市场受益2024-03-16，“良币驱逐劣币”行为分析：A股上市公司增持回购分红 ⚫债市：（1）美债：美联储官员言论和5月会议纪要维持谨慎基调，通胀担忧 和 降 息 延 迟 可 能 性 未 排 除 ，二十 年 期 美 债 拍 卖 显 示 市 场 对 美 债 需 求 强劲，推动美债收益率上升。2年期美债收益率上行10BPs，报4.93%；10年期美债收益率上行4BPs，报4.46%。（2）国债：10年期中债国债到期收益率上行0.57BPs至2.31%；1年期中债国 债到期收益率上 行3.02BPs至1.64%。超长期特别国债周内大幅波动原因包括市场认购热情高、非银机构资金充裕需求旺盛以及个人投资者参与度提升。 ⚫汇率市场：（1）美元指数：美联储会议纪要的鹰派基调预示长期高利率，美 国 就 业 市 场 强 劲 ， 抵 消 高 房 贷 利 率 对 成 屋 销 售 的 影 响，美 元 指 数涨0.24%，报104.7421。（2）欧元：因欧洲央行行长拉加德暗示6月可能降息和德国制造业PMI低迷，欧元兑美元跌0.21%，报1.0847。（3）英镑：受英国经济回暖以及4月CPI低于预期放缓影响，英镑兑美元涨0.31%，报1.2740。（3）日元：日本经济不均衡回暖，日元持续承压，美元兑日元涨0.85%，报157.0030。（4）人民币：中国经济基本面向好，贸易因素支持人民币汇率在合理水平小幅震荡，美元兑人民币涨0.28%，报7.2447。 ⚫权益市场：本周全球主要权益市场表现分化。（1）美股：美股在制度变革和科技行业推动下继续上涨，三大指数均创新高，科技成长行业表现优于传统价值行业。美股市场交易结算周期将从T+2缩短至T+1，自5月28日起实施；英伟达宣布拆股计划，股价上涨2.57%，市场反应积极。（2）A股：A股市场集体调整，成交额小幅放量，北向资金净买入收窄。高股息行业如煤炭、电力及公用事业表现较好，而消费、科技板块受多重因素影响出现回调。尽管短期内市场可能面临调整，但维稳资金、中报改善预期及政策积极影响为A股中长期布局提供价值。 ⚫风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 目录 （一）大宗商品.................................................................................................................................................3（二）债券市场.................................................................................................................................................4（三）汇率市场.................................................................................................................................................6（四）权益市场.................................................................................................................................................8 （一）美国........................................................................................................................................................9（二）欧元区...................................................................................................................................................10（三）英国.......................................................................................................................................................11（四）日本.......................................................................................................................................................11（五）中国.......................................................................................................................................................11（六）其他.......................................................................................................................................................13 一、大类资产表现复盘 本周（5月20日至5月24日），市场围绕美国强劲的经济表现与美联储降息时点预期延后交易。美国制造业与服务业PMI创新高，周度初请失业金人数下降，与此同时，5月议息会议纪要暗示了美联储对通胀的担忧，市场推迟了对美国首次降息时点的预测，美债收益率全线上行。美股方面，美股市场的交易结算周期将从T+2缩短至T+1，英伟达财报表现喜人并且公司宣布了1拆10的拆股计划，美国三大股指再创新高。欧洲方面，欧央行在6月降息已成共识，英国经济出现转好迹象，欧元与英镑走势出现分化。大宗商品方面，美元指数走高打压黄金价格，地缘政治风险缓和与原油库存增加使得油价偏向利空。全球经济转暖带动中国出口贸易增长，叠加中国大规模设备更新的推进，工业生产需求回升带动工业品价格上涨明显。最后，周内国内方面超长期特别国债现“过山车式”行情，国内经济基本面持续向好仍面临结构性调整压力，利率水平尚不具备趋势性转向的基础。 具体来看，对比上周收盘价，CBOT小麦涨7.91%，NYMEX天然气涨5.14%，DCE焦煤涨5.10%，10Y美国国债收益率上行4BPs，CBOT玉米涨2.76%，DCE铁矿石涨2.60%，SHFE螺纹钢涨2.10%，LME铝涨1.76%，CBOT大豆涨1.75%，纳斯达克指数涨1.41%，LME锌涨0.91%，美元兑日元涨0.85%，10Y中债国债收益率上行0.57BPs，英镑兑美元涨0.31%，美元兑人民币涨0.29%，美元指数涨0.24%，标普500涨0.03%，德国DAX跌0.06%，欧元兑美元跌0.20%，日经225跌0.36%，欧元区STOXX跌0.58%，胡志明指数跌0.88%，法国CAC40跌0.89%，英国富时100跌1.22%，俄罗斯RTS指数跌1.34%，韩国综合指数跌1.36%，上证指数跌2.07%，沪深300跌2.08%，COMEX白银跌2.30%，道琼斯工业指数跌2.33%，创业板指跌2.49%，ICE布油跌2.54%，LME铜跌3.13%，COMEX黄金跌3.40%，恒生指数跌4.83%，如图1所示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：债券收益率的变动单位为BP，其余资产变动单位为%） （一）大宗商品 原油方面，本周原油价格震荡收跌，截至5月24日，较上周收盘价，BRENT原油跌2.21%，报82.12美元/桶，WTI原油跌2.92%，报77.72美元/桶。首先，美国计划释放100万桶汽油储备，以预防夏季需求高峰期间可能出现的短缺和油价上涨。其次，OPEC+可能在6月继续执行减产措施，但具体的会议结果尚 未确定。与此同时，由于技术原因，俄罗斯产量在4月超过了欧佩克+的配额，俄罗斯能源部称，俄罗斯石油产量在第一季度符合OPEC指导方针，就4月配额超标的情况将“很快”向欧佩克秘书处提交补偿计划。此外，美联储的会议纪要显示出鹰派立场，叠加当周的初请失业金人数不及预期，显示出劳动力市场的韧性，导致市场对降息的预期进一步降低。并且，成屋销售数据的疲软表明房地产市场的低迷，一定程度延续了市场对原油需求前景的担忧。另外，美国能源信息署报告显示当周原油库存增加了182.5万桶，超出市场预期，这进一步抑制了油价的反弹。最后，美国与沙特阿拉伯的协议接近达成，巴以局势正朝着施压和促进和平解决的方向发展，这些因素对原油市场构成了利空。如图2所示。 黄金方面，本周黄金价格震荡收跌，截至5月24日，较上周收盘价，COMEX黄金期货跌3.06%，报2341.80美元/盎司；伦敦金现跌3.34%，报2333.75美元/盎司。首先，美联储的会议纪要释放出鹰派信号，这导致金价在美元提振背景下面临抛售压力下而大幅下挫。其次，美国4月份的成屋销售数据超预期回落，这一定程度引发了市场对经济衰退的担忧，但由于当周初请失业金人数不及预期，显示出就业市场的韧性