首次覆盖报告：境外利好不断，境内突出重围

中宠股份首次覆盖报告 核心观点 ⚫中宠股份：国产宠物食品龙头企业。公司以宠物食品境外代工起家，产品销往日本、美国等全球60多个国家和地区。今年来，公司任命新的负责人陆敏吉先生发展国内市场。4月19日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于员工持股或股权激励计划，本次回购资金总额不低于人民币5001万元且不超过1亿元，回购价格不超过人民币36.00元/股。股权激励实施后，有利于公司绑定核心员工，调动员工积极性，激励员工完成公司发展目标。 ⚫境外：四重利好，提振业绩。1）公司出口业务拐点已至。公司出口业务覆盖欧美亚，2023年4月起出口订单已基本恢复。随海外客户库存去化及去年低基数影响，预计下半年公司出口业务增速高于上半年。2）海外需求不减。复盘美德可以发现宠物食品具有一定逆周期属性，即使在经济低迷时期，宠物食品行业仍能维持正向增长。3）人民币贬值增厚公司业绩。4）全球供应链布局，海外工厂成新支点。2023年上半年美国工厂盈利强劲。公司拟建设美国第二工厂，助力公司境外业务。 ⚫境内：随着一级市场降温，存量品牌相互竞争，中宠股份作为龙头企业，有望在激烈竞争中走出自己的α。1）顽皮：“顽皮”与“鲜”绑定，在做大做强湿粮的基础上，发力打造“鲜选系列”干粮大单品，以“鲜选系列”带动品牌定位和盈利能力提升。2）Zeal：“Zeal”以“新西兰原装进口”、“天然”为卖点，主打高端主食罐“0号罐”，未来将逐步推出风干粮等新品，随产品布局完善，品牌发展空间广大。3）领先：依托中宠供应链，先后打造99主食罐、烘焙粮两大爆品，带动品牌收入规模再上台阶。4）渠道：今年以来公司加强品牌线下渠道曝光力度，“顽皮”与分众传媒合作，在楼宇电梯投放“鲜选”系列产品广告。“Zeal”成功进入山姆超市，借助商超流量增加品牌曝光度。5）并购：公司作为国内宠物行业资本运作的领先者，通过布局产业基金，快速完成产业链布局，提高公司的行业地位。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001 肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 ⚫我们预计2023-2025年公司实现归母净利润1.82、2.26、2.90亿元，同比增长71.5%、24.6%、28.3%。采用历史估值法对公司进行估值，参考公司上市以来平均估值水平，给予公司23年49xPE，目标价30.27元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ⚫宠物食品市场竞争加剧风险、产能利用率不及预期风险、食品安全风险、境外订单不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险 目录 中宠股份：国产宠物食品龙头企业.................................................................5 深耕二十载，历久弥新.......................................................................................................5持续高增长，内外双驱.......................................................................................................6 境外：四重利好，提振业绩............................................................................7 境内：激烈竞争，走出公司α.......................................................................11 顽皮：以“鲜”为核心，打造大单品....................................................................................11Zeal：对标巅峰，原装进口高品质...................................................................................14领先：黑马品牌，玩转互联网..........................................................................................17渠道：完整布局，亮点线下..............................................................................................19并购：资本运作，扩大版图..............................................................................................21 盈利预测与投资建议....................................................................................23 盈利预测..........................................................................................................................23投资建议..........................................................................................................................23 风险提示......................................................................................................25 图表目录 图1：中宠股份发展历程..............................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2023年8月21日） ..........................................................................5图3：2023年上半年公司营业收入17.15亿元，同比+7.89%......................................................6图4：2023年上半年公司归母净利润0.96元，同比+40.71%......................................................6图5：境内收入同比增速高于境外................................................................................................6图6：境内业务收入占比持续提升................................................................................................6图7：宠物罐头、干粮收入同比增速高于零食.............................................................................7图8：宠物罐头、干粮收入占比持续提升....................................................................................7图9：公司获得多个国家出口资质...............................................................................................7图10：公司境外业务覆盖欧美亚（2022）...................................................................................7图11：7月我国宠物罐头出口1.18亿美元，同比-5.42%.............................................................8图12：7月我国宠物零食出口1.05亿美元，同比-6.61%.............................................................8图13：7月宠物零食我国至美国地区出口金额降幅大幅收窄........................................................8图14：2022年美国宠物食品市场规模同比+14%.........................................................................8图15：2022年德国宠物食品市场规模同比+4%...........................................................................8图16：2009、2020年美国GDP增速下滑但宠物食品仍增长......................................................9图17：2020年德国GDP增速下滑但宠物食品仍增长.................................................................9图18：美元兑人民币即期汇率.....................................................................................................9图19：公司汇兑损益与美元兑人民币汇率变化............................................................................9图20：2023年上半年美国Jerky净利润同比大幅增长..............................................................10图21：2023年上半年美国Jerky净利润率大幅提升..................................................................10图22：公司干粮产能情况..........................................................................................................14图23：公司罐头产能情况..........................................................................................................14图24：干粮外购成品成本占比减少......................