银行间流动性周报：九月资金缺口基本补足

2023.09.20 �佳雯(分析师) 报告作者 债券研究 九月资金缺口基本补足 ——银行间流动性周报 本报告导读：央行降准25bp释放6000亿元，叠加MLF净投放约2000亿元，基本补足9月资金缺口，跨季流动性有望平稳。 摘要： 央行于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计释放超 额存款准备金约6000亿元，叠加9月份MLF净投放约2000亿元，提供 中长期流动性合计约8000亿元，基本补足9月资金缺口，跨季流动性有望平稳。 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com 证书编号S0880519080012 胡建文(研究助理) 010-83939804 hujianwen026398@gtjas.com 证书编号S0880122060033 相关报告 跨季债市行情需要关注的几个高频因素 2023.09.19 转债市场节前震荡或持续 本次降准落地和幅度均在预期内，但时点上超预期。从降准必要性来看，政府债券加速缴款叠加9月信贷前置，银行超储处于较低水平，商业银行 耐心等待债市配置时点 2023.09.18 2023.09.10 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 存单提价募量动力较强，迫切需要央行补充中长期流动性。从降准幅度来看，2022年以来央行降准幅度均为25bp，三档存款准备金率最低为5% （充分平衡商业银行效率与风险），9月降准后金融机构加权平均存款准 备金率约为7.4%，累计可降准空间（240bp）有限。但从降准时点来看，央行很少在9月14日公布、9月15日MLF续作日落地降准。 本次降准“一箭双雕”，维护国庆前流动性合理充裕，同时进一步降低商业银行成本。维护流动性合理充裕方面，央行逆回购余额可近似代表商业银行体系资金缺口，9月以来央行逆回购余额维持在1万亿左右，降准释 放6000亿和MLF净投放约2000亿，基本补足9月资金缺口，国庆前流动性有望平稳。降成本方面，9月14日国有大行同业存单一级发行报价2.47%，接近于MLF利率2.5%，降准有助于补充商业银行中长期流动性， 避免存单利率持续上行，减轻一年期同业存单和�年期整存整取利率的倒挂幅度。 9月降准是“及时雨”，年底银行间流动性或仍可期待再度降准。一方面，特殊再融资债和大行信贷支持城投平台仍未落地，两者均对银行超储构成 压力。另一方面，内外均衡依然是央行决策重点，汇率压力客观上制约了境内银行间市场的宽裕程度，但货币取向或依然“以我为主”。 风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 利率上行空间偏窄，情绪恢复时间较长 2023.09.10 急跌后哪些转债性价比凸显 2023.09.10 目录 1.9月18日-9月22日狭义流动性分析3 2.9月11日-9月15日狭义流动性回顾3 3.9月18日-9月22日利率供给展望6 1.9月18日-9月22日狭义流动性分析 央行于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计释放 超额存款准备金约6000亿元，叠加9月份MLF净投放约2000亿元， 提供中长期流动性合计约8000亿元，基本补足9月资金缺口，跨季流动性有望平稳。 本次降准落地和幅度均在预期内，但时点上超预期。从降准必要性来看，政府债券加速缴款叠加9月信贷前置，银行超储处于较低水平，商业银行存单提价募量动力较强，迫切需要央行补充中长期流动性。从降准幅 度来看，2022年以来央行降准幅度均为25bp，三档存款准备金率最低为5%（充分平衡商业银行效率与风险），9月降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，累计可降准空间（240bp）有限。但从降准时点来看，央行很少在9月14日公布、9月15日MLF续作日落地降准。 本次降准“一箭双雕”，维护国庆前流动性合理充裕，同时进一步降低商业银行成本。维护流动性合理充裕方面，按央行逆回购机制，公开市场一级交易商可根据自身资产负债和头寸情况，每日向央行逆回购报量 以获得短期资金，央行逆回购余额可近似代表商业银行体系资金缺口， 9月以来央行逆回购余额维持在1万亿左右，降准释放6000亿和MLF 净投放约2000亿，基本补足9月资金缺口，国庆前流动性有望平稳。降成本方面，9月14日国有大行同业存单一级发行报价2.47%，接近于MLF利率2.5%，降准有助于补充商业银行中长期流动性，避免存单利 率持续上行，减轻一年期同业存单和�年期整存整取利率的倒挂幅度。 9月降准是“及时雨”，年底银行间流动性或仍可期待再度降准。 一方面，特殊再融资债和大行信贷支持城投平台仍未落地，两者均对银行超储构成压力。据财新社报道，目前监管部门已初步批复方案及额度， 特殊再融资债券或在下半年重启发行，额度约1.5万亿。特殊再融资债的额度来自于地方债限额余额（2022年底约2万亿），对于当年利率债供给来说属于增量，特殊再融资债年内如果落地直接会对银行间资金形成较大程度的压力。同时，央行或将设立应急流动性金融工具（SPV），由主要银行参与支持城投平台化解当下的流动性风险，亦会对商业银行信贷有积极作用。 另一方面，内外均衡依然是央行决策重点，汇率压力客观上制约了境内银行间市场的宽裕程度，但货币取向或依然“以我为主”。美元兑人民币 的即期汇率依然在7.27附近，美联储年内仍有较大概率再度调升联邦基金目标利率，而压降短端中美国债利差有助于减少资本流出、稳定人民币汇率，汇率压力客观上制约了境内银行间市场的宽裕程度。 2.9月11日-9月15日狭义流动性回顾 过去一周（9月11日-9月15日）银行间质押式回购市场量跌价升。从量上看，银行间质押式回购日成交量中位数7.15万亿，2020年以来分位 数处于前9%，较9月4日-9月8日下降1504亿元。从价上看，R001中 位数1.85%，较9月4日-9月8日上升23bp，2020年以来分位数处于前43%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数8bp，下降1.7bp；GC001与R001价差中位数6bp，下降18.0bp，流动性摩擦下降。 图1：银行间质押式回购市场量跌价升图2：流动性摩擦下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从机构融入融出行为上看，根据iData数据，过去一周（9月11日-9月 15日）大行净融出上升至3.6万亿左右，全周上升3125亿元；股份制银 行融出下降至796亿，全周上升1470亿元。 9月15日，全市场银行间质押式待购回债券余额约10.6万亿，较9月 8日增加6166亿。分机构来看，公募基金（不含货币基金）、证券公司、 保险公司分别增加1742亿元、910亿元、64亿元，银行理财减少244亿元。 图3：大行净融出上升至3.6万亿左右图4：全市场银行间正回购余额10.6万亿 数据来源：iData，国泰君安证券研究数据来源：iData，国泰君安证券研究 9月15日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为 1.76%、1.90%、2.08%、2.17%、2.24%、2.31%、2.36%，其中隔夜及以 上期限较9月8日分别上行-13bp、6bp、14bp、8bp、6bp、4bp、5bp。 9月15日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为2.39%、2.26%、2.37%、2.41%、2.44%，其中1M及以上期限较9月8日分别上行18bp、3bp、2bp、0bp、2bp。 图5：隔夜SHIBOR报价下行图6：AAA评级同业存单到期收益率整体上行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 过去一周（9月11日-9月15日），同业存单一级发行量合计8625亿元 （不含截至9月15日尚未披露实际募集金额的同业存单），较9月4日 -9月8日增加6384亿元。发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为5%、19%、38%、2%、36%，其中6M增加27%，1M、3M、9M、1Y分别减少1%、16%、9%、2%。 表1：同业存单9月15日存量结构图 单位：亿元 存量余额 余额占比 1M 占比 3M 占比 6M 占比 9M 占比 1Y 占比 股份制商业银行 46,996 33% 44 4% 4,062 26% 3,155 16% 10,201 38% 29,534 37% 城市商业银行 41,773 29% 482 44% 4,535 29% 10,084 51% 6,443 24% 20,230 25% 国有大型商业银行 41,602 29% 421 38% 5,342 34% 2,312 12% 7,869 30% 25,659 32% 农村商业银行 10,886 8% 143 13% 1,479 9% 3,878 20% 1,929 7% 3,458 4% 外资法人银行 842 1% 3 0% 199 1% 179 1% 79 0% 381 0% 民营银行 799 1% 3 0% 289 2% 186 1% 59 0% 262 0% 农村信用社 14 0% 1 0% 0 0% 2 0% 1 0% 10 0% 政策性银行 13 0% 0 0% 2 0% 9 0% 0 0% 2 0% 村镇银行 5 0% 0 0% 0 0% 1 0% 1 0% 3 0% 合计 142,928 100% 1095 1% 15,908 11% 19,806 14% 26,581 19% 79,538 56% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：9月11日-9月15日同业存单发行结构图 单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 占比 6M 占比 9M 占比 1Y 占比 1 国有大型商业银行 2757 135 5% 55 2% 808 29% 38 1% 1721 62% 2 股份制商业银行 2128 52 2% 373 18% 819 38% 11 1% 873 41% 3 城市商业银行 2727 198 7% 886 32% 1113 41% 82 3% 449 16% 4 农村商业银行 877 46 5% 255 29% 476 54% 40 5% 61 7% 5 民营银行 49 0 0% 14 29% 32 66% 0 0% 3 5% 6 外资法人银行 87 1 1% 75 86% 7 8% 0 0% 5 6% 7 农村信用社 1 0 0% 0 0% 0 0% 1 100% 0 0% 合计 8625 431 5% 1658 19% 3256 38% 170 2% 3110 36% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 9月15日，FR007IRS1年期利率2.01%，较9月8日下行3.7bp，同期 1年期AAA同业存单收益率上行1.5bp，两者利差为43bp，有小幅上升。 图7：9月15日AAA同业存单和同期限IRS的利差为43bp 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 9月15日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为42bp， 2020年以来处于48%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA 评级同业存单利差为20bp，2020年以来处于35%的分位数。 表3：同业存单相关利差分析 利差指标 2023/9/15（bp） 2023/9/8（bp） 2020年以来分位数 同业存单到期收益率(AAA):1年-R007 41.59 38.99 48.11% 同业存单到期收益率(AAA):1年-DR007 53.21 56.25 40.99% 10年国债-同业存单到期收益率(AAA):1年 20.00 21.25 35.06% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.9月18日-9月22日利率供给展望 未来一周（9月18日-9月22日），政府债券净缴款1546亿元，环比增加-2217亿元。按缴款日分，9月18日-9月22日净缴款