传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，公司未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 保隆科技(603197.SH) 2023年09月19日 买入（首次） 所属行业：汽车零部件 当前价格(元)：59.92 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.92 3.26 15.98 相对涨幅(%) 13.40 6.56 21.92 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 保隆科技（603197.SH）：传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，公司未来可期 投资要点  汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头企业。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。传统业务包括气门嘴、平衡块、TPMS以及汽车金属管件等；新业务包括智能主动式空气悬架、传感器、ADAS、液压成型结构件等。2022年公司实现营收47.8亿元，同比+22.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比-20.2%；2023H1公司盈利能力回暖，实现归母净利润1.8亿元，同比+194.3%，销售毛利率27.8%、销售净利率7.2%。  传统业务行业领先增长稳定，基本盘稳定。公司以各产品线成为全球细分市场前三名为目标，以智能化、轻量化为主要发展方向，整体战略方向从零部件向总成、系统供应商发展。①TPMS：与霍富集团强强联合，在中国、德国、美国三地投入运营，市占率全球前三。②汽车金属管件：包括排气系统管件、EGR管件等，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一。③气门嘴：包括橡胶/金属/TPMS气门嘴三类，公司是气门嘴国家标准主要起草单位，是全球最大的气门嘴OEM供应商之一。④平衡块：100余种品类可满足不同规格的轮辋要求，产品出口日本，是马自达全球独家供应商，市占率全球前三。  新业务拓展顺利，持续放量未来可期。基于传统基盘业务，公司前瞻布局空悬、传感器以及ADAS三大新业务板块。①传感器：布局六大系列40余个品类产品，并购整合龙感科技加速业务拓展。2022年公司传感器销量达1759万支，同比+96%，业务已经初具规模，后续有望持续增长。②ADAS：已经获得多个项目定点，角雷达成功实现出海且空间广阔，盈利有望随着下游出货量的提升得到持续改善。③智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布局先发优势显著。自主研发出空气弹簧减振器总成、储气罐、悬架控制单元（ECU）等系列产品，涵盖空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件。④液压成型结构件：液压成型工艺降本提效，与德国沙士基达公司强强联合，具备为客户提供成形轻量化方面的整体解决方案和OEM大批量生产过程控制能力。  盈利预测与投资建议：得益于公司传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，预计公司2023-2025年归母净利润为4.40、5.51、7.21亿元，按照9月18日收盘市值计算，对应PE为28、23、17倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 208.98 流通A股(百万股)： 207.84 52周内股价区间(元)： 37.82-60.90 总市值(百万元)： 12,521.92 总资产(百万元)： 7,296.63 每股净资产(元)： 12.76 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,898 4,778 6,563 8,029 10,058 (+/-)YOY(%) 17.0% 22.6% 37.4% 22.3% 25.3% 净利润(百万元) 268 214 440 551 721 (+/-)YOY(%) 46.5% -20.2% 105.4% 25.4% 30.8% 全面摊薄EPS(元) 1.28 1.02 2.10 2.64 3.45 毛利率(%) 27.4% 28.0% 28.0% 28.2% 28.4% 净资产收益率(%) 12.2% 8.6% 15.2% 16.3% 17.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%34%2022-092023-012023-05保隆科技沪深300 公司首次覆盖 保隆科技（603197.SH） 2 / 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头 ............................................. 5 1.1. 汽车零部件行业积累深厚，专业领域作纵深发展 ................................................ 5 1.2. 技术实力筑牢护城河，多重优势保障核心竞争力 ................................................ 5 1.2.1. 公司注重研发投入，研发技术处于行业领先水平 ....................................... 5 1.2.2. 全球客户资源充足，新产品市场开拓空间大 ............................................... 6 1.2.3. 建立BPS保隆精益生产体系，管理优势助力企业规范高效运作 .................. 7 1.2.4. 国际化属性突出，全球市场占有率领先 ...................................................... 8 1.3. 2023H1盈利能力回升明显，销售净利率达7.24% .............................................. 9 2. 传统业务行业领先增长稳定，基本盘稳定 ................................................................. 11 2.1. TPMS：细分市场领军企业，政策驱动盈利贡献稳定 ........................................ 13 2.2. 汽车金属管件：中国最大的排气系统管件OEM供应商之一 ............................ 14 2.3. 气门嘴：全球最大的气门嘴OEM供应商之一，OEM+AM市场需求稳定增长 . 16 2.4. 平衡块：全球TOP3平衡块供应商，OEM+AM市场需求稳定增长 .................. 17 3. 新业务拓展顺利，持续放量未来可期 ........................................................................ 18 3.1. 传感器：布局六大系列产品，并购整合加速业务拓展 ....................................... 18 3.2. ADAS：已获多个项目定点，角雷达成功实现出海，空间广阔 .......................... 20 3.3. 智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布局先发优势显著 .......................................................................................................................... 23 3.4. 液压成形结构件：液压成形工艺降本提效，与德国沙士基达公司强强联合 ...... 27 4. 盈利预测与相对估值 .................................................................................................. 29 4.1. 盈利预测 ........................................................................................................... 29 4.2. 相对估值 ........................................................................................................... 30 5. 风险提示 .................................................................................................................... 31 公司首次覆盖 保隆科技（603197.SH） 3 / 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司主要产品及业务发展历史 ................................................................................ 5 图2：2022年公司研发投入达3.27亿元，占营业收入6.84% ........................................ 6 图3：2022年公司研发人员数量达911人 ....................................................................... 6 图4：公司研发中心全球布局 ........................................................................................... 6 图5：公司信息系统完备，为顾客提供良好体验 .............................................................. 6 图6：公司质量管理严格，营销、研发、制造、顾客服务质量全线保持高标准、严要求 7 图7：BPS保隆精益生产体系，以制度和流程规范企业运作 ........................................... 7 图8：公司信息处理系统处于领先水平 ............................................................................ 7 图9：公