传统业务优势延续，新业务加速布局，价值实现未来可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 美团-W（03690.HK）2020年4季报及年报点评 推荐（维持） 传统业务优势延续，新业务加速布局，价值实现未来可期 目标价：409港元 当前价：302港元 事项：  美团点评发布2020年四季度及全年财报，公司2020年第四季度实现营收379亿元人民币，同比增长34.7%，经调整净利润亏损14亿元 评论：  交易用户与商户数增长再创新高，传统业务稳定发展，新业务已进入加速跑道。四季度美团营收进一步增长，实现收入379亿元，同比增长34.7%（2020Q3 yoy+28.8%）。经调整净利润从Q3的21亿元转负，亏损14亿元，2019年同期为盈利23亿元，经营利润率由19.0%下降至-7.5%。年度活跃商户数增长至680万，同比增长10%；年度交易用户数达5.1亿再创新高，同比增长13.3%；综合变现率进一步提升至24.3%。  餐饮外卖日均单量再破峰值3621万单，单均盈利0.26元，OPM4.1%。商户、用户、运力跑通的三轮驱动模型带来Q4餐饮外卖的多项指标持续向好。单均盈利0.26元，OPM4.1%，同比环比均进一步提升。日均单量再次突破历史峰值到3492万单，同比增长33%。AOV为46.9元，同比增长4.8%，环比有所回落（Q3为47.4元）。实现经营利润8.8亿元，同比大幅增长83%，经营利润率4.1%，较19年同期增长1pct。  营销运营力度加大+高星酒店占比提升，到店酒旅业务收入利润齐增长。20Q4，疫情反扑，美团到店酒旅业务收入仍同比增加12.2%至71亿元，增幅较Q3的5%进一步提升。实现经营利润28.2亿元，同比增长21%，OPM39.5%，较19年同期的36.7%增长3pct，较Q3的43%环比略有回落。到店端，在节假日推出多款主题活动，进一步满足消费者需求及促进本地消费。酒店端，20Q4间夜量突破1.2亿，五星级酒店的间夜量于Q4同比增长超过110%。  新业务进一步加速扩张，社区团购+美团买菜+美团闪购构成美团新零售赛道的全方位立体化网络，长期价值大有可期。20Q4，新业务实现收入92亿元，同比增长51.9%。经营亏损扩大至60亿元，同比及环比均有所扩大（19Q4亏损为13亿；20Q3亏损为20亿），经营利润率从-24.7%下降至-64.9%。美团优选已覆盖全国90%以上的市县；美团买菜引入优质供应商和商家上线；美团闪购Q4日峰值订单量达450万，鲜花、药品等高潜力垂类快速增长。  盈利预测、估值及投资评级：公司在市占格局上不断占优，餐饮外卖和到店酒旅展现出强劲的盈利能力。以社区团购为核心的新零售等业务2021年将迎来重点投入期，亏损随规模提升而扩大。我们预计公司整体将逐季度亏损扩大，全年可能出现由盈转亏，下调21-22年Non GAAP经调净利润预测至-32亿/91亿（前值165亿/305亿），预计21-23年EPS分别为-0.85元/1.39元/5.15元。公司虽面临近期亏损，但核心业务稳健增长，竞争优势和增长空间明显，同时社区团购为代表的新零售扩充了公司整体TAM，整体交易用户数和GTV规模将迎来量级提升。坚定看好作为港股互联网核心优质资产地位，我们参考分部估值方法，给予总体估值至2023年总计28613亿港币，折现到2021年，目标价409港元，维持“推荐”评级。  风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，疫情反复。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 114,795 170,194 220,775 286,758 同比增速(%) 18% 48% 30% 30% 经调整净利（Non Gaap) (百万) 3,121 -3,270 9,118 31,371 每股盈利(元) 0.78 -0.85 1.39 5.15 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年3月26日收盘价 证券分析师：靳相宜 电话：010-66500831 邮箱：jinxiangyi@hcyjs.com 执业编号：S0360520080001 公司基本数据 总股本(亿股) 58.89 已上市流通股(亿股) 51.53 总市值(亿元) 17783 流通市值(亿元) 15562 资产负债率(%) 30.27% 每股净资产(元) 15.86 12个月内最高/最低价 460.00/78.85 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《美团点评-W（03690.HK）2020年三季报点评：各项业务全面复苏，线上零售有望再造下一个外卖市场》 2020-12-10 《美团点评-W（03690.HK）深度研究报告：后疫情时代如何看待无边界巨头未来空间》 2020-09-14 《美团点评-W（03690）2020年半年报点评：本地生活巨头布局提速，看好公司长期价值》 2020-08-24 -200%0%200%400%600%20-0320-0520-0720-0920-1121-012020-03-30~2021-03-26美团-W恒生指数华创证券研究所 公司研究 2021年03月28日 美团-W（03690.HK）2020年4季报及年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、交易用户与商户数增长再创新高，传统业务稳定发展，新业务已进入加速跑道 ..... 4 二、餐饮外卖日均单量再破峰值3621万单，单均盈利0.26元，OPM4.1% .................... 6 三、营销运营力度加大+高星酒店占比提升，到店酒旅业务收入利润齐增长 ................... 8 四、新业务进一步加速扩张，新零售赛道的全方位立体化网络，长期价值大有可期 ..... 9 五、盈利预测与估值 ............................................................................................................... 10 六、风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，疫情反复 ........................... 11 美团-W（03690.HK）2020年4季报及年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美团2017-2020Q4收入（亿元）与增速 ................................................................... 4 图表 2 美团 2017-2020Q4 经调整净利润与净利率 ............................................................. 4 图表 3 美团2019-2020Q4营业利润与营业利润率 ............................................................... 5 图表 4 美团佣金收入及佣金率 ............................................................................................... 5 图表 5 美团活跃商户数（百万家）及增速 ........................................................................... 5 图表 6 美团年度交易用户数（单位：亿） ........................................................................... 5 图表 7 美团2017-2020Q4综合变现率 ................................................................................... 5 图表 8 美团分业务收入（亿元） ........................................................................................... 5 图表 9 餐饮外卖日均单量及同比增速 ................................................................................... 6 图表 10 美团餐饮外卖业务营业利润及营业利润率 ............................................................. 6 图表 11 美团17Q3-20Q4餐饮外卖AOV及增速 .................................................................. 7 图表 12 餐饮外卖交易笔数（百万单） ................................................................................. 7 图表 13 美团17Q3-20Q4餐饮外卖GMV及增速 ................................................................. 7 图表 14 餐饮外卖变现率（%） .............................................................................................. 7 图表 15 外卖业务各项收入占比变动 ..................................................................................... 7 图表 16 外卖业务佣金率（%） .............................................................................................. 7 图表 17 到店及酒旅业务营收及增速 ..................................................................................... 8 图表 18 到店及酒旅业务营业利润及营业利润率 ................................................................. 8 图表 19 到店酒旅各项收入占比变动 ..................................................................................... 8 图表 20 到店酒旅佣金收入及占比 ......................................................................................... 8 图表 21 到店酒旅业务板块在线营销业务及占收比 ............................................................. 9 图表 22 美团酒店间夜量（百万） .........................................................