2023年中报点评：军品刹车制动领域龙头，民航业务成盈利新增长点

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 营收出现同比小幅下滑，经营性资金状况得到优化。北摩高科于2023年8月1日发布半年报，报告期内实现营收6.23亿元，同比下降3.06%；归母净利润2.49亿元，同比增长18.22%；经营活动产生的现金流量净额为0.30亿元，实现由负转正，主要原因为本期汇款较好、增值税退税较多；基本每股收益和稀释每股收益均为0.75元/股，同比增长19.05%。 ◆ 军品刹车制动领域龙头企业，响应国家战略大力拓宽民航市场。分行业看，报告期内军品营收为5.52亿元，占比88.58%，同比减少6.08%；民品营收为0.71亿元，占比11.42%，同比增加29.16%。2023年为“十四五”规划中间年份，报告期内，公司积极开拓刹车盘在民航市场的应用，取得了较为显著的效果，民航业务同比增长较快。同时，公司也在不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业发展，以应对未来军工行业十四五“下半场”需求放量的情况，民航业务和起落架业务有望成为公司未来重要的业务组成部分。 ◆ 刹车盘（副）业务成新增长点，检测试验业务营收短期承压，系统集成优势明显。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。分项目来看，飞机刹车控制系统及机轮业务实现3.54亿元，同比增长0.09%，公司收入占比56.87%，其研发生产销售为公司主要收入和利润来源；公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好，刹车盘（副）业务实现收入6566.71万元，实现同比增长154.01%。由于子公司京瀚禹下游客户采购计划的阶段性调整，所处的电子元器件检测行业市场的景气度发生变化，公司的检测试验业务营收为1.95亿元，同比下降24.62%。 ◆ 毛利率出现同比下滑，三费小幅波动基本保持稳定。2023H1公司毛利率为68.39%，较去年同期减少2.45pct；净利率为45.51%，较去年同期上升4.18pct。从费用端来看，销售费用率、研发费用率小幅下降，整体基本保持稳定。 [Table_Title] 北摩高科（002985）2023年中报点评 军品刹车制动领域龙头，民航业务成盈利新增长点 2023 年 09 月 19 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12384.78 流通市值（百万元) 7823.10 52周最高/最低（元） 53.48/35.69 52周最高/最低（PE） 52.34/33.73 52周最高/最低（PB） 7.16/4.01 52周涨幅（%） -19.57 52周换手率（%） 317.12 [Table_Report] 相关研究 -29.05%-22.29%-15.52%-8.76%-1.99%4.78%9/1911/191/193/195/197/19北摩高科沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 国防军工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 北摩高科（002985）2023年中报点评 【投资建议】 报告期内，公司所处行业地位基本维持不变。在此基础上，我们预测公司2023-2025年实现营业收入11.32/12.64/14.05亿元，实现归母净利润5.07/6.16/7.07亿元，对应的EPS分别为1.53/1.86/2.13元，对应的PE分别为26/21/18倍。我们认为，民航市场国产替代和自主可控需求强烈，有望成为公司未来重要的利润增长点，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 9.98 11.32 12.64 14.05 增长率(%) -11.88% 13.45% 11.65% 11.15% EBITDA（亿元） 5.22 6.88 7.74 8.60 归属母公司净利润（亿元） 3.14 5.07 6.16 7.07 增长率(%) -25.66% 61.36% 21.59% 14.75% EPS(元/股) 0.95 1.53 1.86 2.13 市盈率（P/E） 47.47 25.67 21.11 18.40 市净率（P/B） 5.05 3.80 3.26 2.80 EV/EBITDA 27.40 16.62 14.24 12.21 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 市场竞争加剧风险 ◆ 国防预算增长不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 北摩高科（002985）2023年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32.83 40.38 46.83 54.32 经营活动现金流 -1.45 11.42 6.46 7.50 货币资金 7.15 16.52 20.85 26.11 净利润 3.96 5.07 6.16 7.07 应收及预付 19.85 19.13 20.78 22.52 折旧摊销 0.62 1.06 1.19 1.33 存货 5.44 4.21 4.59 4.98 营运资金变动 -6.47 4.50 -1.84 -1.96 其他流动资产 0.40 0.51 0.62 0.72 其它 0.43 0.80 0.95 1.07 非流动资产 9.07 9.79 10.36 10.90 投资活动现金流 -1.80 -1.73 -1.77 -1.87 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1.64 -1.57 -1.72 -1.82 固定资产 4.00 4.98 5.65 6.09 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.60 0.30 0.15 0.08 其他 -0.16 -0.16 -0.05 -0.05 无形资产 0.56 0.56 0.56 0.56 筹资活动现金流 -1.13 -0.31 -0.36 -0.37 其他长期资产 3.91 3.94 3.99 4.17 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 41.90 50.16 57.19 65.22 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 5.17 8.68 9.87 11.15 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.13 -0.31 -0.36 -0.37 应付及预收 3.82 3.61 4.13 4.68 现金净增加额 -4.38 9.37 4.33 5.26 其他流动负债 1.35 5.07 5.74 6.47 期初现金余额 11.44 7.06 16.43 20.76 非流动负债 1.04 1.22 1.39 1.57 期末现金余额 7.06 16.43 20.76 26.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1.04 1.22 1.39 1.57 负债合计 6.22 9.90 11.27 12.72 实收资本 3.32 3.32 3.32 3.32 资本公积 14.34 14.34 14.34 14.34 留存收益 11.72 16.29 21.95 28.51 主要财务比率 归属母公司股东权益 29.62 34.20 39.86 46.43 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 6.07 6.07 6.07 6.07 成长能力（%） 负债和股东权益 41.90 50.16 57.19 65.22 营业收入增长 -11.88% 13.45% 11.65% 11.15% 营业利润增长 -30.52% 28.43% 16.43% 12.14% 利润表（亿元） 归属母公司净利润增长 -25.66% 61.36% 21.59% 14.75% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 9.98 11.32 12.64 14.05 毛利率 67.20% 73.47% 72.84% 72.28% 营业成本 3.27 3.00 3.43 3.89 净利率 39.72% 44.75% 48.73% 50.31% 税金及附加 0.08 0.10 0.09 0.08 ROE 10.60% 14.81% 15.45% 15.22% 销售费用 0.41 0.37 0.41 0.46 ROIC 10.89% 11.95% 12.27% 12.20% 管理费用 0.72 0.72 0.70 0.70 偿债能力 研发费用 0.79 0.83 0.92 1.03 资产负债率（%） 14.84% 19.73% 19.70% 19.51% 财务费用 -0.10 -0.18 -0.46 -0.58 净负债比率 - - - - 资产减值损失 0.00 -0.22 -0.25 -0.29 流动比率 6.35 4.65 4.74 4.87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 5.19 4.09 4.20 4.34 投资净收益 0.00 0.02 0.02 0.03 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.25 0.25 0.24 0.23 其他收益 0.33 0.33 0.37 0.41 应收账款周转率 0.62 0.67